Диссертация (1138264), страница 5
Текст из файла (страница 5)
В этом случае, как подчеркивает сам автор, возникает проблемаинтерпретациишоковполитики:любыеколебаниявалютногокурсаинтерпретируются как шоки политики, что не всегда справедливо. Например,скачки курса иностранной валюты в кризисы 1998 и 2008 гг. были обусловленыразличными внешними и внутренними шоками. В работах (Sosunov, Zamulin,2007, Konorev, 2011) ставится вопрос об оптимальном режиме монетарнойполитики. В обеих работах рассматриваются несколько потенциальных вариантов20правил, и доказывается, что шоки платежного баланса требуют включениявалютного курса в правило монетарной политики.Оцененные Байесовским методом модели для экономики России (Semko,2013, Малаховская, Минабутдинов, 2013, Malakhovskaya, Minabutdinov, 2014)использовали правило Тэйлора, предполагающее существование [лог]линейнойвзаимосвязи между ставкой процента, разрывом ВВП, инфляцией, валютнымкурсом (и другими возможными переменными, например, ценами на нефть как в(Semko, 2013)).
Используя информативные априорные распределения длякоэффициентоввправилеТэйлора,вобеихработахбылиполученыудовлетворительные оценки данного правила.С одной стороны использование правила Тэйлора при оценке DSGE моделидля России в 2001–2012 гг. вызывает сомнения: во-первых, до кризиса банкипрактически не брали кредиты под ставку рефинансирования, так как короткиеденьги можно было получить на рынке межбанковского кредитования под болеенизкую ставку; во-вторых, ставки по коротким кредитам держатся Банком Россиив коридоре, который гораздо шире коридора ставок в США, Еврозоне и др.государствах, в которых ЦБ управляет экономикой через ставку процента; втретьих, основным операционным ориентиром Банка России был валютныйкурс28.
С другой стороны относительная гибкость правила Тэйлора, а такжедоказанная на широком спектре моделей робастность данного правила, позволяетиспользовать его для описания любого монетарного режима, предполагающегоактивную контрциклическую монетарную политику. Широкое использованиеданного правила как при теоретическом моделировании, так и в эмпирическихработах, делает его наиболее подходящим вариантом простого правила денежнокредитной политики Банка России29.28В разные периоды акцент делался на курсе доллара США, реальном эффективном курсе рубля, курсебивалютной корзины из доллара США и евро (см.
Основные направления единой государственной денежнокредитной политики … , 2009)29В работе (Дробышевский и др., 2009) тестируется несколько модификаций правил денежно-кредитной политикиРоссии, связывающих, в числе прочих, ставку рефинансирования с инфляцией, ВВП, валютным курсом и другимипеременными. Авторы показали, что статистическая связь между ставкой на рынке межбанковских кредитов(МБК) и инфляцией, ВВП и безработицей не прослеживается.
В то же время оценка методом обобщенныхмоментов позволила выявить статистически значимую зависимость ставки на рынке МБК от ожидаемых будущихзначений инфляции, ВВП и безработицы.21При регулировании валютного курса Банк России использовал правилокорректировкиграницвалютногокоридоравзависимостиотобъеманакопленных валютных интервенций свыше целевых30. Данное правило возниклов России в период мирового финансового кризиса 2008–2009 гг., а официальнобыло введено в практику Банком России с февраля 2009 года как способдостижения долгосрочной устойчивости платежного баланса. Данное правилоопределяет степень гибкости валютного курса, который корректируется врезультате шоков, отражающихся на платежном балансе страны: чем меньшийобъем накопленных валютных интервенций сверх целевых требуется дляпроведения коррекции курса на 5 копеек за бивалютную корзину, тем болеегибким является валютный курс в стране31.
Некоторая проблема состоит в том,что подобное правило покрывает не весь анализируемый временной диапазон2001–2012 гг. До 2008 г. ЦБ использовал другие принципы курсообразования: докризиса ЦБ задавал пределы укрепления реального эффективного курса рубля,причем данные пределы не являлись жестким ограничением, накладываемым ЦБна монетарную политику, и часто не выдерживались32. Компромисснымвариантомправиладиссертационномвалютнойполитикиявляетсяиспользованноевисследовании правило корректировки валютного курса,связывающее линейной зависимостью валютный курс и международные резервыв терминах отклонений от своих стационарных уровней. При этом до 2008 годастепень гибкости валютного курса была ниже, поскольку фактический валютныйкурс изменялся незначительно, а отклонение валютного курса от стационарногоуровня (рубль был недооценен) сокращалось за счет инфляции, превышающей30По определению Банка России: «… Проведение целевых интервенций направлено главным образом нанейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно измененияобменного курса рубля, формирующихся под влиянием сложившейся внешнеэкономической конъюнктуры.Валютные интервенции, совершаемые Банком России сверх установленного целевого объема, осуществляются вцелях сглаживания колебаний обменного курса рубля, не обусловленных действием фундаментальныхэкономических факторов» (Политика валютного курса Банка России, 2014).31По правилу, установленному Банком России: «Корректировка границ операционного интервала осуществляетсяавтоматически при достижении накопленным объемом операций Банка России установленной величины.
С 10декабря 2013 года параметры сдвига границ операционного интервала установлены таким образом, что придостижении накопленным объемом покупки (продажи) Банком России иностранной валюты 350 млн. долларовСША происходит автоматический сдвиг границ на 5 копеек вниз (вверх)» (Политика валютного курса БанкаРоссии, 2014).32Проблема невыполнения прогнозов Банка России по инфляции и реальному укреплению курса рубля до кризиса2008 г. обсуждается в работе (Шульгин, 2007).22мировой уровень. Данный процесс схождения фактического валютного курса кстационарному уровню протекал не стихийно, но под контролем ЦБ, чтопозволяет говорить о правиле валютной политики33.Два обозначенных выше правила отражают два аспекта стабилизационноймонетарной политики Банка России: правило корректировки валютного курсанаправлено на стабилизацию платежного баланса, а правило Тэйлора направленона стабилизацию инфляции,ВВП и валютного курса за счет ставкирефинансирования.
Однако вопрос о том, сколько правил монетарной политикинеобходимо при оценке DSGE модели на российских данных остается открытым.Альтернативой является модель с одним из этих двух правил политики, в которойпредполагается стохастический процесс управления одним из инструментоввместо второго правила.Проблема совместного использования правил для систематической денежнокредитной и валютной политики поднимается в работах Escudé (2007, 2013),который вводит в DSGE модель эффект баланса, определяя два неколлинеарныхинструмента ЦБ: объем международных резервов и объем выпущенных имоблигаций.Дваправиламонетарнойполитикисосуществуютблагодаряколебаниям эндогенной премии за риск, которая зависит от соотношениявнешнегодолгакВВПстраны.Неограниченнаяподстройкаобъемовмеждународных заимствований к параметрам монетарной политики позволяет ЦБполучать стабилизационную выгоду от одновременного использования правилденежно-кредитной и валютной политики. Данная логика описывает оптимальноеповедение любого ЦБ в промежуточном режиме валютного курса: режиме MERпо Escudé (2013).
Таким образом, вывод, полученный в работах (Escudé, 2007,2013), позволяет теоретически обосновать введение второго правила монетарнойполитики в DSGE модель.С точки зрения построения и оценки DSGE модели, приведенные вышесоображения означают, что: во-первых, необходимо ввести в модель два33Анализ принципов валютной политики и эмпирическая оценка правила валютной политики проведены в работе(Шульгин, 2006).23уравнения (правила), описывающих монетарную политику в промежуточномрежиме валютного курса, а значит ввести в модель уравнение баланса ЦБ; вовторых,приоценкемоделинеобходимоучестьданныеодинамикемеждународных резервов, которые не учитывали ни в одной из работ,посвященных оценке DSGE модели для России; в-третьих, ввести в модельвозможность оценки параметра гибкости валютного курса для двух временныхинтервалов (до 4 квартала 2008 года и после) по отдельности.Дополнительноеправиловалютнойполитикипомогаетточнееидентифицировать структурные шоки модели, так как позволяет учестьсглаженную реакцию валютного курса на шоки в случае промежуточногорежима, по сравнению с более резкой реакцией валютного курса в режимесвободногоплавания.Правиловалютнойполитикипотенциальноидентифицируется на данных и в отсутствие данных о международных резервах,но включение последних в список наблюдаемых переменных позволяет сделатьидентификацию более точной.Базовой DSGE моделью была выбрана модель, разработанная Dib (2008),которая содержит трехсекторную структуру экономики (сектора производстваторгуемых (промышленных) и неторгуемых товаров плюс сектор производствабиржевых товаров (commodities)), а также необходимый для моделированиянаблюдаемойперсистентностимакроэкономическихпеременныхнаборноминальных и реальных жесткостей.
Также модель включает уравнения,характеризующие неполный международный финансовый рынок, позволяющиевводить в модель два правила монетарной политики, не создавая при этомпротиворечия с условием непокрытого процентного паритета. Модель Dib (2008)оценивается для экономики Канады и в большинстве аспектов подходит дляанализаэкономикиРоссии,однакодляцелейданнойработымодельсоответствующим образом корректируется. Вводится уравнение баланса ЦБ,позволяющееопределитьдваправиламонетарнойполитики.Модельценообразования по Кальво с индексацией на стационарную инфляциюзаменяется на модель ценообразования по Кальво с индексацией на предыдущую24инфляцию по Yun (1996)).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
