Диссертация (1138264), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Это говорит о наличиипроблемы интерпретации латентных шоков, так как они в значительной степениповторяют действие цен на нефть на реальный сектор. В этом случае разделениешоков на внутренние и внешние становится условным.Данная проблема, с одной стороны, частично обесценивает выгоду отиспользования оцененной DSGE модели при описании российского бизнес-циклапо сравнению с векторной авторегрессией (VAR). С другой стороны, этопозволяет ослабить проблему неправильной спецификации DSGE модели,используемой для анализа монетарной политики.920-0.05ВнутренниеВнешниеПолитикиФактI:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:2012-0.15Международные резервыКурс иностранной валюты0.254.00.203.00.150.140.120.100.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.062.00.100.051.00.000.0-0.05-1.0-0.10-2.0I:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:2012-0.15Ставка рефинансирования0.0100.0080.0060.0040.0020.000-0.002-0.004-0.006-0.008I:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:2012-0.1Реальная зарплатаI:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:20120.050.120.100.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06I:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:20120.1ПотреблениеI:2001I:2002I:2003I:2004I:2005I:2006I:2007I:2008I:2009I:2010I:2011I:2012ВыпускРис.

2.6 Декомпозиция наблюдаемых эндогенных переменных на шоки.Источник: расчеты автораДинамика переменных монетарной политики не имеет ни проблемыперсистентности, ни проблемы интерпретации латентных шоков. Модельныекорреляции переменных политики с ценами на нефть и доходом довольно точносоответствуют фактическим. Динамика валютного курса в основном отнесена навнешние шоки (основной вклад дает шок цен на нефть  PX ,t ).

В период 2006–2009гг. рельефно проявляется контрциклическая политика Банка России: до кризиса2008 г. ЦБ боролся с чрезмерным укреплением рубля, а в период кризиса ЦБзащищал рубль от ослабления. Основной же результат политики стабилизациивалютного курса, виден на примере динамики IRt* : существование правилакорректировки валютного курса ERR приводит к тому, что внешние шокивоздействуют как на валютный курс, так и на международные резервы. На рис.2.6 видно, что внешние шоки вынуждали Банк России до кризиса 2008–2009 гг.93выкупать иностранную валюту, а в период кризиса продавать ее, защищая рубльот чрезмерного ослабления.В оцененном правиле Тэйлора мгновенная реакция ставки рефинансированияна факторы оказалась очень мала, что позволило связать незначительныефлуктуации ставки со значительными разрывами ВВП, инфляции и валютногокурса.

Рост ставки в период кризиса 2008–2009 гг. отнесен на сумму внутренних,внешних шоков и шоков политики приблизительно в равной пропорции. В началекризисадействовали внешниешоки,заставившиеЦБ повысить ставкурефинансирования для защиты валютного курса от ослабления. Через полгодаосновной вклад уже вносили внутренние шоки и шоки политики: в тот момент встране началась инфляция, для сдерживания которой понадобилось поддержаниевысоких ставок процента.Таким образом, несмотря на несоответствие сильной эконометрическойинтерпретации, оцененная DSGE модель может быть использована для анализамонетарной политики Банка России, так как проблема интерпретации латентныхшоков не сказывается на качестве имитационного моделирования, еслииспользуется оцененная ковариационная матрица структурных шоков68.2.5ЗаключениеПроцедура соотнесения теоретической модели с реальными даннымикомбинирует калибровку структурных параметров, определяющих свойствастационарного состояния DSGE модели, с Байесовской оценкой параметров,определяющих динамику модели.

Расчеты и проведенный выше анализпоказывают, что для более качественного описания российских данныхпредпочтительнее использовать DSGE модель с двумя правилами монетарнойполитики: правилом Тэйлора и правилом корректировки валютного курса.Правила позволяют объяснять волатильность инструментов: международныхрезервовиэмитированных/выкупленных68ЦБоблигаций,втерминахКак показано в работе Chari et al. (2009), неправильная спецификация структурных шоков DSGE модели можетпривести к некорректным выводам о монетарной политике, однако данная критика применима к любой модели врамках сильной эконометрической интерпретации DSGE моделей.94стабилизационной монетарной политики Банка России.

Использование правилаТэйлора улучшает сходимость модели, снижает персистентность функцийимпульсного отклика, что согласуется с данными. Добавление правила валютнойполитики позволяет объяснить сглаженную реакцию валютного курса на шоки,влияющие на платежный баланс, а также стабилизационную роль колебаниймеждународных резервов.Из-за проблем избыточной персистентности переменных и интерпретациилатентных шоков оцененная DSGE модель не полностью соответствует сильнойэконометрическойинтерпретации.Приэтомвыводонеобходимостииспользования двух правил монетарной политики для описания российскогобизнес-цикла не зависит от диагностированных проблем.

Модель может бытьиспользована для анализа оптимальности монетарной политики Банка России,если при имитационном моделировании используется оцененная ковариационнаяматрица шоков.95Глава 3 Оптимизация правил монетарной политикиВ главе 3 проведена оптимизация коэффициентов в правиле Тэйлора иправиле корректировки валютного курса. В параграфе 3.1 рассматриваютсяподходы к оптимизации правил монетарной политики.

В параграфе 3.2 выводятсякритерии на основе максимизации ожидаемого благосостояния домашниххозяйств. В параграфе 3.3 обсуждается критерий минимизации функции потерьЦБ.Впараграфе3.4приведенырезультатырасчетовоптимальныхкоэффициентов в правиле Тэйлора и правиле корректировки валютного курса длярассмотренных критериев. Решена задача вычисления весов функции потерь ЦБна основе принципа выявленных предпочтений Банка России.

В параграфе 3.5анализируетсячувствительностьрезультатовкпредпосылкаммодели.Анализируется влияние отдельных шоков, а также различных кейнсианскихпредпосылок разработанной DSGE модели на результат оптимизации.Результаты третьей главы изложены в работе Шульгин (2015).3.1ВведениеСуществует два основных подхода к оптимизации правил монетарнойполитики.Основнымкритериемоптимизациисчитаетсябезусловноематематическое ожидание функции полезности домашних хозяйств (Woodford,2003).Онбылиспользован(Semko,2013)дляпоискаоптимальныхкоэффициентов в правиле Тэйлора для России. Однако оптимизация правил поданному критерию привела автора к «загадке оптимальной процикличности»,связанной с отрицательной реакцией ставки процента на разрыв ВВП воптимальном правиле.

Полученный в диссертационном исследовании результатподтверждает существование загадки оптимальной процикличности, при этомрасчеты на реальных данных для России 2001–2012 гг. демонстрируютнеробастность результатов оптимизации по основному критерию.Альтернативный подход связан с оптимизацией в рамках режима гибкогоинфляционного таргетирования (Svensson, 2011), предполагающей минимизациюфункции потерь ЦБ, зависящей от дисперсии процентных отклонений от96стационарных уровней переменных реального потребления (ВВП), инфляции ивалютного курса (ставки процента).

Функция потерь ЦБ отражает три основныхаспектастабилизационноймонетарнойполитики:ценовой,реальныйифинансовый. Например, в работе Sosunov, Zamulin (2007) проведены расчеты дляРоссии функции потерь, зависящей от дисперсии потребления и инфляции(входящих с равными весами) для различных правил монетарной политики,соответствующихследующимрежимам:монетарноетаргетирование,таргетирование инфляции, таргетирование валютного курса и два видасмешанного таргетирования. Авторы нашли режим смешанного таргетированияинфляции и реального валютного курса оптимальным для России, чтоподтверждает широко распространенный вывод о том, что в условиях малойоткрытой экономики валютный курс должен входить в правило монетарнойполитики, так как содержит информацию о внешних шоках, полезную дляпроведения стабилизационной политики.

Основная проблема при работе сфункцией потерь состоит в том, чтобы правильно обосновать выбор весов длядисперсий переменных. В параграфе 3.3.2 используется принцип выявленныхпредпочтений Банка России, который требует, чтобы модель с оптимальнымиправилами приводила к соотношениям дисперсий переменных близким тем,которые наблюдаются на исторических данных.

Данный принцип позволилрассчитатьпараметрыправилмонетарнойполитики,которыеснижаютдисперсию потребления, инфляции и валютного курса приблизительно на 20%относительно их исторических уровней. В работе показано, что для этого БанкРоссии должен значительно усилить реакцию ставки процента на колебанияинфляции, одновременно с этим снизив текущий параметр гибкости валютногокурса.Разработанная теоретическая модель, а также метод ее аппроксимации(первого и второго порядка), не позволяют при имитационном моделированииучесть ограничения на отрицательные значения ставки рефинансирования(ситуация ловушки ликвидности) и объема международных резервов (ситуациявалютного кризиса). Выход ставки процента на нулевую границу приводит к97потерям, связанным с невозможностью проводить стимулирование совокупногоспроса в период спада.

Выход международных резервов на нулевую границуприводит к потерям, связанным с избыточной девальвацией национальнойвалюты в период негативных внешних шоков. Таким образом, дополнительнымипоказателями любого анализируемого набора коэффициентов в правилахмонетарной политики являются вероятности того, что ставка рефинансирования иобъем международных резервов достигнут нулевой границы. Данные показателииспользуются в работе для контроля результатов.

Расчеты на базе оптимальныхправил сильно разнятся для различных весов в функции полезности, но, всреднем, 1–3 квартала за 5 лет экономика должна попадать под действие одногоиз двух типов ограничений нулевых значений, что снижает выгоды отоптимизации.3.2Максимизация ожидаемого благосостояния домашних хозяйствОсновной подход к определению оптимальности монетарной политикисвязан с максимизацией ожидаемого благосостояния домашних хозяйств(Woodford, 2003).Для анализа влияния правил монетарной политики на благосостояние,проанализируем функцию мгновенной полезности:11 t (Ct  hCt 1 )1 C  H , t H t H  M , t1C1 H1  M1 M Mt  Pt ,(3.1)Найдем разложение функции  t в ряд Тэйлора до второго порядка малостиоколо детерминистического стационарного состояния:t ((1  h)  C )1C H 1 H m1 M~~~  (1  h)C C 1C Ct  H 1 H Ht  m1M mt1 C1   H 1  M C (1  h)(1C ) C 1C ~ 2  H H 1 H ~ 2  M m1 M ~ 2H 1 H ~m 1 M ~ H ,t  M ,t Ct Ht mt  ,1H1M222~~ ~ H 1 H H ~  m1 M mt H ,tt M ,t98(3.2)где mt Mt– реальная денежная масса;Pt~ С C~ H H~  mt  m ; ~   H ,t   H ; ~   M ,t   MCt  t; Ht  t; mtH ,tM ,tCHmHM– процентныеотклонения от стационарных уровней переменных потребления, труда, реальнойденежной массы, шоков предложения труда и спроса на деньги, соответственно.Безусловное математическое ожидание функции мгновенной полезности:Et ((1 h)C )1C H 1H m1M~~~ (1 h)C C 1C ECt  H 1H EHt  m1M Emt1  C1  H 1  MC (1 h)(1C ) C 1C ~2  H H 1H ~ 2  M m1M ~2~~ ~ )ECt EHt Emt  H 1H E(Ht~H ,t )  m1M E(mt M ,t222(3.3)Формула (3.3) позволяет сравнить благосостояние домашнего хозяйства вотсутствие шоков (детерминистическое стационарное состояние) и при наличиишоков (стохастическое стационарное состояние).

Характеристики

Список файлов диссертации