Автореферат (1138260), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Данный индикатор может позволить более полно отразить отношенияпредпочтений инвесторов к различным значениям будущей котировки изучаемогоактива. Их анализ поможет определить будущую динамику рыночных котировок,и создать оптимизационные стратегии инвестирования.Научная новизна исследования заключается в том, что была разработанановая методика выявления и анализа субъективного фактора деятельностиинвесторов, позволяющая определять доминирующие на рынке предпочтенияотносительно реализации различных котировок базовых активов, и на их основеоптимизироватьпортфелиопционныхконтрактов.Кнаиболееважнымрезультатам, характеризующим научную новизну исследования, относятсяследующие:71) усовершенствован и сделан более объективным подход к эмпирическомувыявлению предпочтений инвесторов на основе функции абсолютного неприятияриска (RAa) путем использования для ее вычисления внутренней безрисковойставки процента, заложенной во фьючерсных ценах, и отказа от заранее заданнойформы кривой опционной волатильности в пользу ее построения на основемногочленов;2) создана методика анализа эмпирически построенной функции RAa,позволяющая на основе теоретических результатов о ее связи со спросом нарисковый актив (Хуанг, Литценбергер (1998)) выявлять наиболее вероятныебудущие котировки, а также интервалы потенциальных доходностей, на которыхинвесторы будут играть на повышение или понижение рынка;3) разработан метод построения опционных портфелей, позволяющий набазе системы линейных ограничений, зависящих от предпочтений инвесторов(функции RAa), создавать профили будущих выплат, соответствующие ожидаемойдинамике рынка, и максимизировать прибыль от инвестиций при наиболеевероятных исходах;4) установлено, что соотношение центральных моментов риск-нейтральногои действительного распределений влияют на форму графика функции RAa,определяя общий уровень восприятия инвесторами риска реализации различныхкотировок, направление возрастания/убывания предпочтений инвесторов инарушение их монотонности;5) выявлена устойчивая прямая зависимость между предпочтениямиинвесторов, описываемых функцией RAa, и будущей рыночной динамикойкотировок на российском фондовом рынке;Теоретическаяипрактическаязначимостьисследования.Представленная в настоящей работе методика предлагает новый инструментанализа функционирования фондового рынка − функцию RAa, которая позволяетболее полно оценить влияние субъективного фактора человеческого поведения надинамику рыночных котировок за счет оценки отношений инвесторов к широкомуспектру потенциальных значений доходности изучаемых активов.8Предложенный индикатор может выступать аналитическим инструментомдля регуляторов деятельности фондового рынка, выявляя рыночные настроенияинвесторов, и повышая прозрачность и предсказуемость динамики рыночныхкотировок.
Путем определения периодов возникновения панических настроенийна рынке, индикатор будет сигнализировать о необходимости принятияпредупредительных мер для поддержания устойчивости рыночных торгов.Разработанныйинструментарийможетиспользоватьсячастнымиинвесторами для создания на основе доминирующих настроений на рынкеэффективных инвестиционных портфелей, которые будут защищать капитал вслучае значительных колебаний котировок.Представленный комплекс теоретических и практических методов можетбыть внедрен в деятельность инвестиционных компаний для создания новыхпродуктов на финансовых рынках, удовлетворяющих различным запросаминвесторов.
Выявляя рыночные настроения, инвестиционные компании смогутопределять целевые доходности, на которые предъявляется повышенный спрос, ипредлагать инвесторам инструменты с соответствующими параметрамиРазработанная методика и полученные результаты могут быть использованывпоследующихфункционированиянаучныхисследованиях,финансовыхрынков.посвященныхДальнейшееизучениюусовершенствованиепредложенного индикатора и изучение его эффективности на широком классефинансовых активов позволит лучше понять мотивы, которыми руководствуютсяинвесторы на фондовом рынке, определить причины значительных колебанийрыночных котировок, не обусловленных фундаментальными факторами, а такжеразработать меры, защищающие фондовый рынок от кризисных явлений.Практическаяапробация.Основныеположенияирезультатыпроведенного исследования были представлены в докладах: «Построениеинвестиционных стратегий на основе функций неприятия риска на российскомфондовом рынке» 7-я межвузовская научная конференция «Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (ММВБ, 23апреля 2010 г., г.
Москва, Россия); «Оценка риск-предпочтений инвесторов наоснове опционных цен» 6-я межвузовская научная конференция «Современное9состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (МГИМО, 12апреля 2009 г., г. Москва, Россия).; «The BuyWrite strategy and its application on theRussian financial market» международная конференция «Russia in financialglobalization» (АТиСО, апрель 2008 г., г.
Москва, Россия).Результаты представленной диссертации легли в основу курса подисциплине «Производные финансовые инструменты и реальные опционы»,изучаемого на 1 курсе магистратуры экономического факультета ГУ-ВШЭСтруктура работы.
Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения,выводов и списка литературы из 87 источников. Объем диссертации составляет148 страниц, включая 17 таблиц и 40 рисунков.II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВведение раскрывает актуальность выбранной темы, определяет цель изадачи исследования, описывает научную новизну, теоретическую и практическуюзначимость работы в условиях современного российского фондового рынка.В первой главе диссертационного исследования на примере простейшихстратегий инвестирования доказывается, что добавление опционных позиций винвестиционный портфель приводит к изменению распределения возможныхдоходностей. Это свойство опционов с одной стороны позволяет инвестору на ихоснове создавать сложные профили будущей прибыли, а с другой затрудняетпроцесс отбора и оценки эффективности инвестиционных стратегий, посколькубольшинство существующих показателей эффективности инвестирования могутбыть использованы только для нормально распределенных доходностей.Уэйли (2002), Фельдман, Рой (2004), Кападиа, Сзадо (2007) показали, чтоиспользование опционных контрактов позволяет повышать эффективностьинвестирования.
В качестве объяснения учеными были выдвинуты гипотезы озавышенных оценках опционной волатильности, вызванных особенностямиповедения рыночных инвесторов. Полученный результат свидетельствует о том,что исходя из значений опционной волатильности, можно оценить настроенияинвесторов – субъективный фактор, влияющий на принятие рыночными игрокамиинвестиционныхрешений.Еслиэти10настроенияимеютхорошуюпредсказательную силу, то при построении инвестиционного портфеля их можноиспользовать как индикатор будущего состояния рынка.В период глобального финансового кризиса динамика котировок нафондовых рынках оказалась в сильной зависимости от страхов и опасенийинвесторов.ОбъяснениеэтомубылонайденовклассическихработахДж.М.Кейнса, где ученый вывел 3 психологических правила, которымируководствуются экономические агенты при принятии решений.
С другой стороныв трудах В.Ганна, Р.Элиота и Ч.Доу отмечалось, что общая динамика котировоксодержит определенные закономерности, что нашло свое отражение в теориитехнического анализа. Следовательно, для более полного описания динамикирыночных котировок необходимо использовать инструмент, совмещающийпринципы технического анализа и выявление настроений инвесторов.Изучение трех наиболее распространенных методов оценки настроенийинвесторов: индекса Put/Call, индекса волатильности и мнений аналитиков,выявило, что эти методы имеют ряд недостатков. Они являются либо излишнесубъективными (аналитические отчеты), либо используют только базовуюинформацию о ходе торгов (индикатор P/E), либо являются сложными дляпостроениячастныминвестором(индексволатильности).Рассмотренныепоказатели не позволяют выявить всю структуру настроений рыночных игроков, аименно как они относятся к любой возможной будущей котировке изучаемогоактива, что приводит к необходимости создания альтернативного индикатора.В настоящее время активно разрабатываются методы оценки настроенийинвесторов на основе выявления риск-нейтрального распределения (RND) из ценопционных контрактов.
Плотность данного распределения представляет собойсовокупность цен, которые инвесторы готовы заплатить за виртуальные активы(state-contingent claims), гарантирующие получение выплаты размером 1 у.е. приреализации одного единственного состояния природы, и 0 в других случаях. Еслиинвесторысчитают,действительнымчтобудущаяисторическимдинамикараспределениемкотировокдоходностиописывается(DD),топопостроению форма RND будет ему соответствовать. На практике инвесторы в силупсихологических факторов могут рассматривать определенные исходы более11предпочтительными для инвестирования, что приводит к отклонениям RND отDD.
Сопоставив их, оказывается возможным выявить преобладающие на рынкепредпочтения инвесторов. Под предпочтениями подразумевается критерий, всоответствии с которым инвесторы выбирают, какую из потенциальных будущихдоходностей базового актива стоит приобретать. Этот выбор зависит от ожиданийбудущей рыночной динамики и от склонности инвесторов к риску. Оценив их длялюбой потенциальной доходности базового актива, оказывается возможным:1) определить на какие доходности в настоящее время предъявляетсяповышенный спрос;2) оценить ожидаемую динамику рыночных котировок;3) выявить ошибки в оценке опционов.Для анализа предпочтений инвесторов большинство современных научныхработ предлагают оценивать функцию абсолютного неприятия риска (RAa).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
