Диссертация (1138234)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиМикова Евгения СергеевнаМоментум эффект в динамике цен акцийроссийского рынкаСпециальность: 08.00.10 –Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководительТеплова Т.В.д.э.н., профессорМосква - 2014ОглавлениеОглавление................................................................................................................................... 2Введение ......................................................................................................................................

3Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ПОСТРОЕНИЯ МОМЕНТУМ СТРАТЕГИИ ........................... 141.1.Многогранность понятия «моментум эффект» ...................................................... 141.2.Дизайн моментум стратегии ...................................................................................... 181.3.Природа моментум эффекта ...................................................................................... 301.4.Методология тестирования моментум стратегии ................................................. 481.5.

Эмпирические свидетельства состоятельности моментум стратегии на разныхрынках ........................................................................................................................................ 501.6.Детерминанты, влияющие на наличие и величину моментум эффекта................. 53Глава 2.

РАЗВИТИЕ МОДЕЛЕЙ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ, СПОСОБНЫХ ОБЪЯСНИТЬМОМЕНТУМ ЭФФЕКТ ........................................................................................................... 592.1. Эволюция идей финансовой экономики ............................................................................ 592.2. Равновесные модели ценообразования финансовых активов ........................................

642.3. Эмпирические модели ценообразования активов ........................................................... 78Глава 3. АНАЛИЗ МОМЕНТУМ ЭФФЕКТА С УЧЕТОМ ОСОБЕННОСТЕЙРОССИЙСКОГО РЫНКА ........................................................................................................ 893.1. Российский рынок акций как объект изучения моментум эффекта ............................ 923.2.

Моментум эффект на российском фондовом рынке ..................................................... 963.3.Учет транзакционных издержек .................................................................................... 1063.4. Детерминанты отбора акций в портфель ................................................................... 1143.5.Учет рисков в объяснении анормальной доходности МЭ............................................. 135ЗАКЛЮЧЕНИЕ .......................................................................................................................

152СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ...................................................................................................... 158ПРИЛОЖЕНИЯ....................................................................................................................... 171ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Критика предпосылок САРМ и развитие моделей ценообразования 171ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Основные статистические показатели обыкновенных российскихакций, анализируемых в работе, за период 2003-2013гг. .................................................... 173ПРИЛОЖЕНИЕ 3. Результаты тестирования моментум стратегии на выделенныхподвборках в зависимости от размера компании.................................................................

179ПРИЛОЖЕНИЕ 4. Временные ряды построенных факторов Фамы и Френча дляроссийского рынка, одностороннего рыночного риска и оттока/притока иностранногокапитала в российские фонды. ............................................................................................... 1832ВведениеАктуальностьдиссертационногоисследования.Возможность объяснения и предсказания поведения цен биржевыхактивов является одной из ключевых тем в области ценообразованияактивов и привлекает интерес как теоретиков, так и практиков.Гипотеза эффективного рынка (ГЭР) и возможность предсказаниядинамики цен активов в определенном смысле выступают какантиподы.

ГЭР, предложенная Ю. Фама [Fama, 1970, 1996],постулирует, что цена актива учитывает всю доступную информациюна данный момент времени, и знания об исторических ценах неучаствуют в процессе ценообразования. Поэтому эмпирическиесвидетельства успешных1 и устойчивых результатов торговыхстратегий, основанных на исторической информации о ценах акций, иналичиеавтокорреляциивдинамикеценмогутслужитьсвидетельством неэффективности рынка в слабой форме.На сегодняшний день моментум эффект (momentum effect)может рассматриваться как феномен, бросивший вызов ГЭР ипопулярным моделям ценообразования.

Термин «моментум эффект»широко представлен в академической литературе и фигурирует вотчетах аналитических агентств (Equity research), например, ТомсонРейтер, но понятие многогранно. В данной работе предлагаетсявыделить три подхода к трактовке моментум эффекта: 1) моментумэффект как синоним тренда; 2) наличие эффектов автокорреляции вценах (доходностях) отдельных акций (time-series momentum); 3)портфельныймоментумэффект(cross-sectionmomentum),выявляемый через сопоставление 1-2-х портфелей из активов одного1результатов инвестирования с учетом транзакционных издержк, превышающих пассивноеинвестирование3класса (например, акций), формируемых по результатам прошлогоинвестирования.

Именно портфельный моментум эффект находитсяпод пристальным вниманием в академической литературе и широкообсуждается в рамках теоретических и прикладных исследований.Общее свойство моментум эффектов – это инерционность в ценовойдинамике, наблюдаемой как в краткосрочной (до 5 дней), так исреднесрочной (до года) и долгосрочной (до 5 лет) перспективе. Сутьпортфельногомоментумсистематическомэффектапревосходстве(ПМЭ)доходностейзаключаетсяв(результатов)портфелей, сформированных из активов одного класса по лучшимпрошлым результатам, над заданным бенчмарком (портфелем изакций с худшими прошлыми результатами инвестирования илирыночным индексом).

Наличие этого эффекта позволяет выстраиватьивприкладныхисследованияхтестироватьинвестиционныестратегии с учетом подбора параметров стратегии, максимизирующихрезультат (соотношение риск-доходность). Возможным вариантомразвития моментум стратегии является построение арбитражногопортфеля (с открытием длинной позиции по портфелю акцийнедавнихпобедителейикороткойпозициипопортфелюпроигравших).Со временем, как правило, ценовые аномалии исчезают,становятся неустойчивыми после их обнаружения или находятобъяснение в рамках общепризнанных теорий информационнойэффективности рынков. Моментум эффект, несмотря на многолетнийи многочисленный интерес исследователей, до сих пор сохраняетстатус «аномалии», чем вызывает особый интерес к изучениюприроды этого парадокса и тестированию его значимости кобъясняющим факторам.4Моментум эффект нашел подтверждение на многих фондовыхрынках (Германии [Schiereck, Weber, 1995], Швеции [Bacmann andDubois, 2000], стран большой семерки [Bacmann, Dubois, Isakov, 2001],шести стран Азиатского региона [Hameed, Yuanto, 2002] и СаудовскойАравии [Alsubaie and Najand, 2008]).

Российский фондовый рынок ещене был проанализирован на предмет выявления наличия и анализаприроды этой аномалии на среднесрочном временном горизонте. Этообосновывает актуальность темы данного исследования. Накопленныеэмпирические исследования на развивающихся рынках капиталапоказывают неоднозначные результаты по наличию моментумэффекта, что требует дальнейшего изучения. Особую ценность длянаучного знания в области ценообразования финансовых активовпредставляет поиск источников анормальной прибыли моментумстратегии разного дизайна.Степень разработанности проблемыИдея о построении портфеля активов, формируемого порезультатам прошлой деятельности, принадлежит Де Бонду и Талеру[De Bondt, Thaler, 1984, 1985]. Авторы показали, что если выявлятьакции с лучшей и худшей динамикой в цене на основе трехпятилетнего периода и в течение аналогичного периода держатьсформированные по ним портфели с длинной и короткой позицией, томожно получить статистически и экономически значимую прибыль.Описанный ими феномен в финансовой литературе получил названиеэффекта «разворота тенденции» или долгосрочного «обратногоэффекта» (contrarian effect).

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации