Автореферат (1138233), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Аналогично былопроведено тестирование скорректированных на анализируемые факторы риска(рыночный, факторы Фамы и Френча) кумулятивных доходностей при помощиусловных конструкций моделей ценообразования в зависимости от периодовоттока или притока иностранного капитала в российские фонды:Wint Wininf low INFLOWt Win outflowOUTFLOWt et ,Где INFLOWt 1, при положительном сальдо иностранного капитала вроссийские фонды за последние 12 мес., OUTNFLOWt 1 , для отрицательногосальдо иностранного капитала в российские фонды за последние 12 мес.21Полученные результаты указывают на двойственность природы ПМЭ(Табл.
3). Только в периоды, когда наблюдается приток иностранного капитала,портфель Win продолжает генерировать статистически значимую прибыль,скорректированную на факторы риска.Таблица 3.Скорректированные доходности портфелей победителей (с учетомфакторов риска) в зависимости от оттока/притока иностранного капитала вроссийские фондыПериод формирования = 3 мес.Периодинвестирования1-3 Мес.1-6 Мес.1-9 Мес.Оптимистичные настроения иностр. инвесторов0.0390.0360.037CAPM (MICEX)alpha0.000 **0.000 ** 0.000**0.0250.0290.031Fama-French(MICEX) alpha0.005 **0.000 ** 0.000**1-12 Мес.0.0310.000 **0.0270.000 **Пессимистичные настроения иностр. инвесторов0.0090.003-0.003-0.003CAPM (MICEX)alpha0.3700.6830.5800.4880.0140.003-0.004-0.005Fama-French(MICEX) alpha0.1190.6290.3970.181Период формированияПериод формирования == 6 мес.9 мес.Период1-3 Мес.
1-6 Мес.1-3 Мес.инвестированияОптимистичные настроения иностр. инвесторов0.0350.038CAPM (MICEX) 0.039****alpha0.000 **0.0000.0000.0280.0270.025Fama-French****(MICEX) alpha0.001 **0.0000.000Пессимистичные настроения иностр. инвесторов-0.010-0.016CAPM (MICEX) -0.005alpha0.5820.0790.0650.000-0.009-0.011Fama-French(MICEX) alpha0.9580.0940.16322Таким образом, в периоды роста на российском фондовом рынке илипритока иностранного капитала в российские фонды на рынке присутствуютоптимистичные настроения, и инвесторы склонны к избыточной реакции нарост цен акций. Инвесторы следуют инерционности в динамике цен, включая всвои портфели акции прошлых победителей. В другом случае рынок непозволяет инвесторам заработать повышенные доходности по сравнению сзаданным бенчмарком.3.
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ1.Систематизированы исследованияпо наличию аномалий нафондовых рынках, в частности наличию инерционности в ценах акций исуществованию портфельного моментум эффекта (ПМЭ). Выявлено, что дляподтверждения на рынке ПМЭ важен дизайн стратегии, в котором выделены:тривременныхокна(периодаформированияпортфеля,реверсии(соответственно, пропуска) и инвестирования); тип моментум индикатора,способ учета весов и способ построения портфелей.2.Выявленыэлементыдизайнастратегии,позволяющиенароссийском рынке получить статистически значимую прибыль как поарбитражной стратегии (с одновременным открытием длинной и короткойпозиций по двум портфелям), так и по отдельным портфелям победителей(Win) и проигравших (Los).
Показано, что успешное инвестирование (сопределенными уровнями доходности) по этим стратегиям зависит не только отдизайна, но и от методики тестирования (перекрывающиеся или независимыепортфели), а также от ряда детерминант компаний-эмитентов акций, учетасезонного поведения доходностей на фондовом рынке, ликвидности акций итранзакционных издержек на рынке.3.Оценено влияние изменения общеэкономической ситуации (кризисаи посткризисного восстановления) на возможность построения моментумстратегии. В период восстановления экономики арбитражная моментум23стратегия демонстрирует убытки из-за опережающего восстановления бумаг снаихудшей динамикой в прошлом, что согласуется с результатами рядаисследований по другим рынкам на кризисных и посткризисных периодахфункционирования экономики.4.Учет транзакционных издержек (брокерской комиссии, бид-аскспреда и издержек, связанных с маржинальным кредитованием) с учетомизменения состава портфеля при последующей перебалансировке не устраняетПМЭ и не объясняет фиксацию избыточных доходностей моментум стратегиина российском рынке.5.Контрольфакторов риска (рыночного риска, факторов Фамы иФренча, мер одностороннего риска) показал, что ПМЭ в динамике ценроссийского фондового рынка имеет двойственную природу: значимыйкоэффициент альфа поддерживается наличием периодов притока иностранногокапитала в российские фонды акций и растущим фондовым рынком (вконтексте доходности индекса ММВБ за последние 36 мес.).
Притокиностранного капитала и растущий фондовый рынок порождают избыточныйоптимизм инвесторов и поддерживают инерционность в динамике цен акций.СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИРаботы, опубликованные автором в журналах, рекомендуемых ВАКМинистерства образования и науки РФ:1. Микова, Е.С. Тестирование рыночного риска, ликвидности, размеракомпаний и моментов более высоких порядков при объяснениидоходности российских акций // Финансовая аналитика: проблемы ирешения. - 2013.
- № 12 (150). - С. 43-51. (Объем 0,7 п.л.)2. Микова,Е.С.РасширеннаяСАРМсвыделениемпериодовположительной и отрицательной премии за рыночный риск: значимы лимоменты третьего и четвертого порядков для российского фондовогорынка? [Электронный ресурс] // Управление экономическими системами.24(электронный научный журнал). - 2013. - № 12 (60). - Режим доступа:http://uecs.ru/index.php?option=com_flexicontent&view=items&id=2643(Объем 0,7 п.л.)3. Микова, Е. С. Особенности моментум-стратегий на российском фондовомрынке // Финансовые исследования. - 2013. - № 4 (41). - С.
16-32. (в соавт.с Тепловой Т.В., авт. вклад 0,6 п.л.)Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатскойдиссертации:4. Shutova, E. An empirical re-examination of the traditional and downsideCAPM frameworks before and after crisis // New Bulgarian University, (НовБългарски Университет), Sofia: Academia. - 2010. - P. 73-88. (в соавт. сТепловой Т.В., авт. вклад 0,4 п.л.)5. Шутова, Е.С. Тестирование конструкции САРМ с альтернативнымимерами риска в объяснении различий в наблюдаемых доходностях акцийроссийского рынка // Управление корпоративными финансами. - 2011. №3 (45).
- С. 138-151. (в соавт. с Тепловой Т.В., авт. вклад 0,4 п.л.)6. Shutova, E. A higher moment downside framework for conditional andunconditional CAPM in the Russian stock market // Eurasian EconomicReview. - 2011. - №1 (2). - P. 157-178. (в соавт. с Тепловой Т.В., авт. вклад0,5 п.л.)7. Шутова, Е.С. Сопоставление мер риска для объяснения доходностиинвестирования на локальных фондовых рынках переходных экономик //В кн.: XII Международная научная конференция по проблемам развитияэкономики и общества: В 4 кн. Кн.
1. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 1. М.:Издательский дом НИУ ВШЭ. - 2012. - С. 553-562. (в соавт. с ТепловойТ.В., авт. вклад 0,2 п.л.)8. Микова, Е.С. Тестирование модифицированной трехфакторной моделиФамы и Френча на российском рынке // Управление корпоративными25финансами. - 2013. - № 1(55). - С. 12-21. (Объем 0,6 п.л.)9. Mikova, E.
Size, Value and Momentum Effects: Evidence From The TokyoStock Exchange // Vanguard Scientific Instruments in Management. - 2013. №2 (7). - P. 111-127. (в соавт. с Тепловой Т.В., авт. вклад 0,4 п.л.)Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__» __________ _____ г. Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ. л. 1.Тираж 100 экз. Заказ №___ Типография издательства НИУ ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.26.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
