Автореферат (1138191), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Однако в ОАО «ПТПА» усиление концентрацииобыкновенных акций в руках трёх крупнейших собственников вызвано ростом доли акций вруках членов совета директоров, а в компании ОАО «ТМЗВ» – в руках аутсайдеров.Перераспределение обыкновенных акций между менеджментом и советом директоров ОАО«ПТПА» по состоянию на 3 квартал 2008 г. не оказывает отрицательного воздействия наинвестиционную активность компании, а сокращение доли доминирующего акционера и19рост доли капитала в собственности миноритарных акционеров в ОАО «ТМЗВ»сопровождается увеличением инвестиционной активности.Рассчитанный в диссертационной работе показатель информационной прозрачностидля ОАО «ПТПА» составил 55,5%, а для ОАО «ТМЗВ» - 33,2%, что не противоречитгипотезеоположительномвлиянииинформационнойпрозрачностикомпаниинаинвестиционную активность.
Полученные результаты свидетельствуют о том, что, несмотряна аналогичное сокращение выручки из-за падения спроса на продукцию отрасли(фундаментальный фактор), инвестиционная активность может быть скорректирована взначительной мере за счёт изменений внутренних факторов стоимости.В работе было выявлено положительное влияние практики раскрытия информацииотносительно внутренних элементов корпоративного управления (компонент iku) наинвестиционную деятельность компании. В процессе формирования показателя отдельноевнимание было уделено информационной прозрачности инвестиционной деятельностикомпании, предполагающей раскрытие сведений, касающихся инвестиционной политики наближайшие годы.
Компании, открыто предоставляющие информацию о таких измененияхкак планируемое расширение производства, покупка оборудования или вывод на рынокновых продуктов, сроках реализации и ожидаемой эффективности данных проектов,характеризуются сравнительно более высоким уровнём инвестиционной активности.
Крометого, было определено положительное воздействие ПДИП на размер выручки, котороеобъясняется доступностью информации о компании всем действующим и многимпотенциальным поставщикам и клиентам.Необходимо отметить общее соответствие полученных результатов выводам,сделанным аналитическим агентством S&P на основании расчётов ежегодного рейтингаинформационной прозрачности в 2006-2008 гг.3. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ.1. Выполненная в диссертационной работе систематизация статистических данных ианализ результатов опросов руководителей отечественных компаний за 2000-2008 гг.выявляет проблему высокого износа в капиталоемких отраслях российской экономики.Финансовые вложения значительно превышают объем инвестиций в нефинансовые активы,что свидетельствует о слабой мотивации собственников способствовать развитию компаниис помощью создания и обновления активов.
Использование устаревших технологий иизношенногооборудованияведеткотносительноболеевысокимиздержкаминеудовлетворительному, по сравнению с европейскими производителями, качеству20выпускаемой продукции. Результаты опросов показывают, что потребители склонныприобретать импортные машины и оборудование взамен отечественных аналогов. Данныевыводы подтверждают актуальность исследования факторов, оказывающих корректирующеевлияние на инвестиционную активность компании, которая способствует её органическомуросту.2.
Анализ российских и западных исследований позволяет говорить о наличиидетерминант, которые оказывают эндогенное воздействие на объём инвестиций в созданиематериальных активов компании и в результате – на её стоимость. Кроме того,отечественные исследователи отмечают характерное наличие конфликтов интересов средиакционеровинизкуюинформационнуюпрозрачностьроссийскихкомпаний,чтоподтверждает актуальность рассмотрения инвестиционной деятельности в контексте влияниявнутренних факторов, в качестве основных из которых следует рассматривать структурусобственного капитала, уровень информационной прозрачности компании и принятуюсистему вознаграждения членов совета директоров.3.
Изучениесформированногомассиваданныхпозволилоразработатьрегрессионные модели, на основании анализа которых получены следующие выводы овлиянии внутренних факторов стоимости на инвестиционную активность российскихкомпаний:a. Взаимосвязь инвестиционной активности и концентрации собственности в рукахаутсайдеров−Концентрация собственного капитала, измеренная долей обыкновенных акций вруках трех самых крупных акционеров (доля каждого по отдельности составляет более 5%;инсайдерысрединихотсутствуют),оказываетотрицательноевоздействиенаинвестиционную активность.−Диагностированаотрицательнаянелинейнаязависимостьинвестиционнойактивности от размера самого крупного пакета акций, принадлежащего одному акционеру(доля доминирующего акционера), который также не является инсайдером.
Таким образом,было выявлено, что с ростом величины такого пакета конфликт интересов с миноритарнымиакционерами ослабевает. Это объясняется тем, что с уменьшением объема акций,сосредоточенных в руках миноритарных акционеров, сокращается заинтересованность внезаконном использовании доходов миноритариев доминирующим собственником.Выводы в целом согласуются с результатами эмпирических работ, содержащиханализ российских данных, и подтверждают предположение о злоупотреблении контролемнад денежным потоком со стороны доминирующих собственников в ущерб миноритарным21акционерам, развитию и росту стоимости компании.
Отличительной особенностьюдиссертационногоисследованияявляетсяприменениерегрессионногоподходасиспользованиемпанельных данных (за 2004-2007гг.), дополнительных критериевэффективности для формирования выборки и нелинейных методов регрессионного анализа.b. Влияние на инвестиционную активность фактора концентрации собственности вруках инсайдеров:−Построенная регрессионная модель позволяет определить положительное влияниена инвестиционную активность компании пакета акций, принадлежащего членам советадиректоров, в случае, когда его размер находится в диапазоне до 2% или выше 21%. Дляпакета акций в диапазоне от 2% до 21% наблюдается как «эффект окапывания», так и«эффект сближения интересов» взаимно компенсирующие друг друга.−Результаты нелинейного моделирования демонстрируют тенденцию возрастанияинвестиционной активности в зависимости от размера пакета акций в собственности членовсовета директоров, что подразумевает усиление конвергенции их интересов с интересамидругих собственников компании.−Анализ источников инвестиций показал, что размер пакета акций в руках членовсовета директоров оказывает положительное влияние на долю собственных средств вструктуре капитала.
Характерно усиление данной зависимости для компаний, председателемсовета директоров которых является генеральный директор.c. Взаимосвязьинвестиционнойактивностиивознаграждениячленовсоветадиректоров.Влияние на инвестиционную активность фиктивной переменной, отражающей фактвыплаты/невыплаты вознаграждения членам совета директоров, носит отрицательныйхарактер. Так, отсутствие выплат вознаграждения, вероятно, является негативным сигналомдля инвесторов, воспринимающих совет директоров в качестве «формального» органа вкомпании. В то же время,инвестиционная активность находится в отрицательнойзависимости от размера фиксированного (денежного) вознаграждения совета директоров.Полученные выводы могут объясняться тем, что чем выше фиксированное вознаграждениечленов совета директоров, тем они менее мотивированы к выполнению своих обязанностей,что и выражается, в частности, в сравнительно более низком уровне инвестиционнойактивности, направленной на обновление и создание активов.d.
Влияние на инвестиционную активность раскрытия информации.Анализ ПДИП, разработанного и рассчитанного в диссертационной работе длякомпанийвыборки,продемонстрировалположительную22корреляциюраскрываемойинформации с инвестиционной активностью и размером выручки компании. Данныйрезультат показывает, что с помощью увеличения прозрачности компании, снижающейасимметриюинформациимеждуменеджментом,собственниками,потенциальнымиинвесторами, инвестиционными аналитиками, стимулируется инвестиционная активностькомпании.Представленные выводы о влиянии внутренних факторов были получены наосновании анализа выборки компаний с положительным спрэдом доходности, что позволяетвыявить механизмы, способствующие замедлению темпов оттока капитала из компаний,имеющих потенциал создания стоимости в существующей сфере деятельности.В заключении необходимо отметить практическое значение разработанных вдиссертационном исследовании рекомендаций, которые могут быть полезны группамстейкхолдеров, заинтересованных в развитии инвестиционной деятельности компании:а) Инвестиционным аналитикам.
Выявленные закономерности влияния наинвестиционную активность российских публичных компаний таких факторов, какструктура собственного капитала, система вознаграждения и информационная прозрачность,способствуютрасширениюиуточнениюметодологииоценкиинвестиционныхвозможностей компании и потенциала роста её стоимости. При анализе инвестиционнойдеятельностифирмынеобходимоучитыватьотрицательноевлияниееенизкойинформационной прозрачности и системы высоких фиксированных вознаграждений членовсовета директоров.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
