Автореферат (1138191), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Рачинского (2004), Т. Долгопятовой (2003, 2004), для российских компаний характернавысокая концентрация собственности. Совмещение функций владения и управления в ответ5на слабость инструментов защиты прав собственников проанализировано Т. Долгопятовой(2004).В работе А. Радыгина и Р. Энтова (2001) получен вывод о положительном влиянииконцентрации собственности на эффективность компаний. В других исследованиях (П.Кузнецова и А.
Муравьева, (2000), И. Филаточева, Р. Капелюшникова, Н. Деминой и С.Аукуционека (2001)) выявляется негативное влияние концентрации собственности нарезультаты работы компании, в частности на объём инвестиций. При этом И. Филаточев, Р.Капелюшников, Н. Демина и С. Аукуционек (2001) обнаружили нелинейное влияниеконцентрации собственности на инвестиции. В работе Р. Капелюшникова и Н. Деминой(2005) выявлено неоднозначное влияние: отрицательное влияние доли первого крупнейшегоакционера, положительное – доли второго крупнейшего акционера, при этом идентичностькрупнейшего собственника (инсайдер, аутсайдер, государство) не оказывает видимоговлияния.Выводы исследований влияния внутренних механизмов корпоративного управленияна результаты деятельности российских компаний также неоднозначны.
П. Старюк (2008)показал положительное воздействие внутренних механизмов корпоративного управления нарыночную стоимость компании. В исследовании О. Лазаревой, А. Рачинского и С. Степанова(2008), было выявлено отсутствие значимого влияния качества корпоративного управления,в частности структуры собственности, на инвестиционную активность.Наличиезависимостиинвестиционнойдеятельностикомпанииотстепенидоступности и достоверности информации подтверждается в рамках анализа данныхразвивающихся рынков.
Исследование А. Дурнева (Durnev, 2008) 37 производственныхотраслей в 41 стране показывает, что недостаточная развитость рынка капитала, фондовогорынка, законодательных механизмов защиты прав в области инноваций и разработок можетснижать стимулы компаний к раскрытию информации. Хотя многие исследованияпоказывают слабую заинтересованность к раскрытию информации, ежегодный мониторингагентства Standart&Poors демонстрируют рост индекса информационной прозрачности S&Pи положительное влияние раскрытия информации на рыночную стоимость российскихпубличных компаний.Неоднозначность влияния на развитие компании таких факторов как структурасобственности, система вознаграждения и информационная прозрачность определяетнеобходимость проведения исследования зависимости инвестиционной деятельностироссийских компаний от этих внутренних факторов.
В практической части диссертационнойработы основанием для такого анализа служат исключительно данные публичных6российских компаний капиталоемких отраслей со сроком жизни более 15 лет. Все компаниивыборки находятся в одной фазе жизненного цикла, а, следовательно, например, системавознаграждения в них используется для достижения аналогичных целей и её влияние можетбыть проанализировано в контексте всей выборки.В целом, говоря о степени научной разработанности описанной проблемы, связаннойс выявлением внутренних факторов, влияющих на инвестиционную активность, следуетотметить, что в отечественной и зарубежной литературе накоплен определенный объемзнаний, отдельные аспекты которого отражают изучение поставленного вопроса.
Однако,будучи отрывочными и недостаточно полными, разработки в данной областитребуютдополнительных исследований, их систематизации в рамках единого подхода и егоэмпирической проверки.Актуальность темы, степень ее научной разработанности и практической значимостиопределили не только выбор темы, но и цель, задачи и логику исследования.Цель диссертационной работы заключается в выявлении внутренних факторовсоздания стоимости, оказывающих влияние на инвестиционное поведение российскихкомпаний.
Особое внимание уделяется органическому росту компании, реализуемому вформе капитальных вложений, одного из направлений инвестиционной деятельности,направленного на модернизацию, техническое перевооружение и внутренний рост.Цельдиссертационногоисследованияобусловиланеобходимостьрешенияследующих взаимосвязанных задач:1. выделить основные этапы эволюции теории фирмы в контексте принятияинвестиционных решений и изучить отечественный и зарубежный опыт в областианализа влияния внутренних факторов на инвестиционную активность с цельювыделения наиболее существенных;2. разработать показатель доступности корпоративной информации, позволяющийдиагностировать влияние раскрытия информации на инвестиционное поведение;3. выявить наличие и характер зависимости инвестиционной активности от внутреннихмеханизмов корпоративного управления и обобщить полученные результаты;4.
разработать рекомендации по раскрытию информации и использованию внутреннихфакторов для увеличения инвестиционной активности для собственников именеджеров российских публичных компаний. Сформулировать предложения поучёту корректирующего влияния внутренних факторов стоимости на инвестиционноеповедение для инвестиционных аналитиков и потенциальных инвесторов компаний.Объектом исследования выступают российские публичные компании.7Предметом исследования являются внутренние факторы создания стоимости,оказывающие влияние на инвестиционную активность в форме капитальных вложенийроссийских публичных компаний капиталоемких отраслей.Методологическуюбазуисследованиясоставилитеоретическиемоделииэмпирические исследования российских и зарубежных экономистов в области теорииинвестиций, корпоративных финансов и менеджмента.
В работе применялись методысравнительного и системного анализа, а также экономико-математические и статистическиеметоды. Для тестирования гипотезы о влиянии внутренних механизмов корпоративногоуправленияиспользовалсяметодрегрессионногоанализапанельныхданныхсфиксированными и случайными эффектами.Информационной базой исследования послужил сформированный в работе массивданных по российским публичным компаниям, созданный на основе базы Ruslana – BureauVan Djik (ruslana.bvdep.com) по компаниям российского рынка, их ежеквартальных отчетов иофициальных сайтов компаний в сети Интернет.
Созданный массив, представляющийсбалансированную панель данных за 4 года, включает в себя информацию о компанияхобщего характера, финансовую отчетность, информацию о структуре капитала, размеревознаграждений, дивидендах, степени раскрытия информации относительно операционной иинвестиционной деятельности компаний на их сайтах, финансовых результатах, типах иформах управления и контроля, периоде существования сайта и его индексе цитируемости всети Интернет.
Для формирования массива данных также использовались дополнительныеинформационные источники сети Интернет (сайт ЦБРФ (www.cbr.ru), Росстата (www.gks.ru),РТС(www.rts.ru), finance.yahoo.com; база Amadeus Bureau Van Djik (amadeus.bvdep.com) идр.), которые применялись для расчёта вспомогательных критериев, используемых приформировании выборки.Научная новизна диссертационной работы. Наиболее значимые результаты,полученные в ходе исследования и составляющие его научную новизну, сводятся кследующим положениям:1. Обоснован подход к внутренним механизмам корпоративного управления какфакторам, воздействующим на инвестиции.2. Разработан показатель для оценки степени раскрытия информации и отбораинвестиционно привлекательных компаний, учитывающий критерий доступностиинформации. Диагностировано положительное влияние раскрытия информации наинвестиционную активность российских публичных компаний.83.
Выявлено влияние таких внутренних факторов как структура собственности исистема вознаграждения членов совета директоров. Обнаружен нелинейный характерзависимости инвестиционной активности от размера доли акций, находящихся всобственности членов совета директоров и крупнейшего внешнего акционера.Показано отрицательное влияние размера фиксированного вознаграждения членовсовета директоров на инвестиции российских компаний.4. Сформулированы рекомендации по практическому применению результатов оценкивоздействия внутренних факторов на инвестиционную активность российскихкомпаний для собственников, потенциальных инвесторов и инвестиционныханалитиков.Теоретическая значимость диссертационной работы определяется возможностьюиспользования разработанных моделей зависимости инвестиционной активности отвнутренних факторов стоимости в качестве методической основы для более глубокогоанализа инвестиционной деятельности российских публичных компаний капиталоемкихотраслей.Предложеннаяметодикаоценкиинформационнойпрозрачностиможетиспользоваться для разработки дополнительных методов и инструментов, выявляющихвлияние раскрытия информации на деятельность отечественных компаний.Практическаязначимостьдиссертационногоисследованиязаключаетсяввозможности применения основных положений, моделей, методик, выводов и рекомендацийработы собственниками компаний, потенциальными инвесторами и инвестиционнымианалитиками при анализе инвестиционной деятельности российских компаний и оценкепотенциала роста инвестиций.Апробация результатов.
Основные результаты работы изложены автором наконференции молодых ученых «Корпоративные финансы: перспективы и реальность.Управление стоимостью компании» в ГУ-ВШЭ (2006 г.), семинарах научно-учебнойлаборатории корпоративных финансов ГУ-ВШЭ (2007 – 2009 г.г.), X международнойконференции по проблемам развития экономики и общества (2009 г.). Практическиерезультаты диссертационного исследования были апробированы при анализе деятельностирядакомпаний,аименноОАО«Свердловскийзаводтрансформаторов»,ОАО«Пензтяжпромарматура» и ОАО «Тихорецкий машиностроительный завод им. В.
В.Воровского». В ходе работы с указанными компаниями было выявлено наличиесущественного вклада внутренних факторов в динамику инвестиционной активности впериод с 2004 г. по первое полугодие 2008 г. Основные этапы исследования осуществлялисьв рамках гранта, полученного научно-учебной лабораторией корпоративных финансов ГУ-9ВШЭ по направлению «Инвестиционная политика российских компаний» в 2006-2007 г.г.Материалы и исследовательская модель диссертационной работы использовались в рамкахнаучного семинара «Эмпирические корпоративные финансы» магистерской программы«Стратегическое управление финансами фирмы» факультета экономики в 2008-2009 г.г.Материалы и результаты исследования применялись в учебных курсах «Инвестиционныйанализ» бакалавриата факультета экономики, «Стратегический финансовый менеджмент» вмагистратуре факультета менеджмента и факультета бизнес-информатики ГУ-ВШЭ в 20072009 г.г.Публикации.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
