Диссертация (1138150), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Посколькуинформационная эффективность рынка определяется динамикойрынка и текущими распределениями вероятности доходности активови индексов, регулятивные решения СРО влияют и на текущуюэффективность рынка. В зависимости от задач, поставленныхфинансовой отраслью перед СРО, организация может приниматьсоответствующиерешения,направленныекакнаповышениеэффективности рынка, так и на ее ограничение.В качестве последствий действий СРО в таком случаецелесообразно рассматривать обобщѐнные характеристики текущихраспределенийнациональногофинансовогоиндекса.Этахарактеристика выступает количественной мерой пространствапоследствий решений СРО.Одно из дополнительных требований,одновременно предъявляемых к мере пространства последствий,заключается в том, чтобы эта мера отражала и текущий уровеньнеэффективности рынка.
Процедура квантификации последствийбудет рассмотрена в разделе 2.2.Функция полезности должна быть построена таким образом,чтобыонаотражалаколичественноеотношениеСРОкак50рационального ЛПР к выбранной характеристике пространствапоследствий,т.е.текущейхарактеристикеотражающейинформационнуюМаксимизацияпостроеннойопределитьпредпочтениянеэффективностьфункцииСРОраспределения,врынка.полезностиотношениипозволитформтекущихраспределений и текущей информационной неэффективности рынкаопосредованно через характеристики этих распределений.Одна из трудностей заключается в том, что предпочтительностьпоследствий СРО должна быть представлена в виде кардинальнойполезности.Этопредставлениедолжноотражатьнетолькоупорядочение (ранжирование) различных последствий с точки зренияпредпочтений ЛПР, но и позволить задать функцию полезности ЛПР.Присваивание последствиям числовых значений полезности должнобытьтаким,чтобыдляСРОмаксимизацияполезностисоответствовала бы выбору ею оптимального последствия.Функция полезности , которая в каждой точкепространстванеэффективности рынка ставит в соответствие действительное число, определяет структуру предпочтений СРО в отношениинеэффективности рынка .
Предполагается, что предпочтения СРО,как ЛПР, отвечают аксиомам рациональности, и в этом случаеизначенияфункцииполезности[45],равныдляодинаковыхт.е.попредпочтительности вариантов последствий и значение функцииполезности выше (ниже) для более (менее) предпочтительныхвариантов последствий. Задача состоит в отыскании максимумазначений построенной функции полезности, которая можетрешаться в форме задачи оптимизации: найти такоемаксимизирует, которое.51При построении функции полезности СРО необходимо иметь ввиду две особенности проводимого анализа.
СРО представляет собойколлективный институт принимающий решения от лица коллектива еепрофучастников-членов, каждый из которых имеет собственнуюструктуру предпочтений в отношении последствий, принимаемыхСРО решений.В рамках СРО принятие регулятивных решений осуществляетсяколлективным образом.Такие коллективные«метарешения», какговорит об этом теория принятия решений [4], формируются наоснове коллективных предпочтений СРО в отношении последствий .Коллективные предпочтения СРО являются продуктом агрегированияиндивидуальныхпредпочтенийотношении последствийпрофучастников-членовСРОв.
Возможные механизмы агрегированияиндивидуальных предпочтений в СРО будут изучены в разделе 2.4.Коллективные решения регулирования СРО вырабатываются наоснове индивидуальных предпочтений ее профучастников-членов,которыемогутбытьопределеныспомощьюмаксимизациииндивидуальных функций полезности этих профучастников.Такая трактовка вполне допустима, учитывая, что СРО ведет борьбуна политической арене США, отстаивая интересы отрасли, а также,что каждый профучастник может влиять на принимаемые СРОрешения в ходе регулятивного процесса в СРО [57], исходя изсобственных предпочтений.Вторая особенность заключается в том, что последствия в видехарактеристикинформационнуютекущихэффективностьраспределений,рынка,самиотражающихпосебенепредставляют самостоятельного интереса ни для СРО, ни для еепрофучастников-членов, если бы эти характеристики не влияли настоимость портфелей под их управлением.
По этой причине,52поскольку напрямую измерить предпочтительность последствийрегулятивного решения СРОне представляется возможным, дляпостроения функций полезности профучастников и последующегоизмерения предпочтительности в качестве критерия-заменителя будемиспользовать стоимость портфеля под управлением профучастника вопределѐнный момент времени.Индивидуальные функции полезности профучастников-членовСРО в таком случае будем искать в виде, где–зависимость накопленной стоимости портфеля под управлениемпрофучастника-члена СРОна определенный момент времени взависимости от характеристик распределений, отражающих текущуюдинамику и неэффективность рынка за период накопления стоимостипортфеля.Посколькустоимостнойвэквиваленткачествекритерия-заменителянеэффективностирынка,выбраннеобходимоопределить отношение профучастников-членов СРО к риску.Оптимизацияиндивидуальныхпрофучастников-членовСРОфункцийпозволитопределитьполезностиструктуруиндивидуальных предпочтений СРО в отношении эффективностирынка,припреобразованиикоторыхнаосновеспециальнойпроцедуры, либо максимизации коллективной функции полезностиСРО определяются коллективные предпочтения СРО в отношениихарактеристик, отражающих неэффективность рынка.Решив задачу отыскания коллективных предпочтенийотношении последствийСРО всобственных регулятивных решений, всоответствии с традиционным подходом теории принятия решений,СРО может перейти к решению обратной задачи: найти действиетакое, чтоФормально, причемможно найти из условия, чтодля всех., если СРОпринимает решения, исходя из собственных предпочтений.
Однако,53ни само отображение , ни обратное отображениеc формальнойточки зрения в области саморегулирования финансовых рынков неизучены. Одной из причин невнимания к данному вопросу можетслужить широкий спектр принимаемых СРО решений, которые непредставимывединомпространстведействийвсилупринципиальных различий их характера.
Об этом дополнительносвидетельствуют размеры обобщенной матрицы регулирования (см.Приложение 2).Квантификация неэффективностирынка как последствий xрегулятивных решений СРОПостроение индивидуальных ФПи определение индивидуальныхпредпочтений профучастниковчленов СРО в отношениинеэффективности рынкаИзучение механизмовагрегирования индивидуальныхпредпочтений и определениеколлективных предпочтений СРОПостроение коллективной ФПСРО и определение склонности криску ее членовПроверка существованияотображения предпочтений вотношении неэффективностирынка X в решения СРОРис.
2.3. Основные этапы исследованияВ таком случае решатьзадачу предлагается на основединамических сопоставлений выявленных предпочтенийСРО вотношении характеристик динамики рынка и его неэффективности с54основными существенными решениями СРО в разных областяхрегулирования рынка.Поскольку поиск отображения осуществляется на основеобъективных финансовых данных эмпирическим способом на основепрошлых событий в области саморегулирования финансовых рынков,это позволяет отнести решаемую в исследовании задачу к классудескриптивных. С этой точки зрения, можно отделить восприятиевероятности различных последствий лицом, принимающим решение(СРО), от предпочтений в отношении этих последствий и выявлятьпредпочтения отдельно.Сформулируем следующие основные задачи исследования(основные этапы работы представлены на рис. 2.3):1.квантификацияпространствапоследствийрешений,принимаемых СРО на основе характеристик текущих распределений,отражающих неэффективность рынка за исследуемых период;2.построениеиндивидуальныхфункцийполезностииопределение индивидуальных предпочтений профучастников-членовСРО в отношении неэффективности рынка;3.изучениеиндивидуальныхвозможныхпредпочтениймеханизмовагрегированияпрофучастников-членовСРОвколлективные предпочтения СРО в отношении неэффективностирынка;4.
построение коллективной функции полезности СРО иопределение характеристик склонности к риску профучастниковчленовСРОиколлективныхпредпочтенийСРОнаосновепредложенных механизмов;5. проведение анализа основных существенных событийрегулятивной практики США и проверка существования отображения55путемдинамическогосопоставлениярешенийСРОсееколлективными предпочтениями в отношении эффективности рынка.2.2. Квантификация уровней неэффективности рынка какпространства последствий регулятивных решений (на основерасстояния Кульбака – Лейблера)Регулятивные решения, принимаемые СРО, оказывают влияниена динамику финансового рынка, меняя характеристики текущихраспределений вероятности доходности индекса и воздействуя наэффективность рынка.
Чтобы выяснить предпочитаемые СРО виды ихарактеристикираспределенийнеобходимо,определитьколичественную меру пространства последствий решений СРО в видесоответствующихраспределениямуровнейинформационнойнеэффективности рынка.Традиционнодляопределенияинформационнойнеэффективности рынка используются тесты реакции рынка напоступающую информацию [113].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
