Диссертация (1138150), страница 28
Текст из файла (страница 28)
The Costs and Benefits of Financial Market Regulation /L. Zingales // Law Working Paper. ─ 2004. ─ April. ─ 57 p.172. Zingales L. The Future of Securities Regulation. / L. Zingales //Chicago Booth School of Business. ─ Working Paper. ─ No. 08─27.─ 49 p.197ПриложенияПриложение 1Международный совет ассоциаций по ценным бумагам (ISCA)наосновеспециальныхисследованийразработалследующееопределение СРО [75]:СРО – это неправительственные организации, которые- разделяютобщиецелигосударственнойполитикирегулирования по защите инвесторов, формированиюцелостности и эффективности финансовых рынков,- активно контролируются суверенным регулятором,- обладаютстатутнымирегулятивными(закрепленнымиполномочиямиви/илизаконе)властью,делегированной суверенным регулятором,- устанавливаютстандартыиправила,подлежащиеобязательному соблюдению как физическими, так июридическими лицами-участниками финансового рынка,- контролируют соблюдение своими членами действующихстандартов и правил; в случае, если СРО регулируеторганизацию торгов, то проводит регулярные проверкиторговой активности на этих рынках,- имеют правоприменительные полномочия в отношениичленов, нарушающих действующие стандарты и правила,- поддерживаютпорядки,структуру,направленныевнутреннююнаполитикуобеспечениеидолжногоуправления конфликтами интересов между коммерческойи регулятивной деятельностью СРО;- в состав совета директоров которых входят отраслевыепредставители, либо, если организационная структура198СРО предполагает иное, то обеспечивает, что отраслевыепредставители играют значительную роль в управлении.Помимо функций приведенных в определении, многие СРОучаствуютивинойдеятельности,способствующейзащитеинвесторов формированию целостности и эффективности финансовыхрынков:- возмещение ущерба потребителям финансовых услуг,разрешение споров и конфликтных ситуаций;- инвестиционное образование розничных инвесторов;- образовательные услуги для профессионалов финансовогорынка;- обеспечениечленовСРОилидругихучастниковфинансового рынка актуальной информацией.Приведем также и краткое определение:Саморегулируемаяорганизация–эточастная,неправительственная организация, преданная целям обеспеченияцелостности рынка, его эффективности и защиты инвестора вобщественных интересах и т.д.».199Приложение 2Таблица 1Системы регулирования финансовых рынков в ведущих развитых странах16ОбзорРегулирование процессапубличногоразмещения(ПР)Регулированиедеятельностиэмитентовпослеразмещения/листингаГерманияФранцияЯпонияАвстралияФедеральные правительство (ФП) иправительства федеральных земель (ФЗ)параллельно регулируют ФР.
ФПконтролирует ФР через СР BaFin(отвечает за банковскую, страховуюсферы и рынок ценных бумаг). BaFinнезависима от федерального бюджета(доходы формируются за счеткомиссионных за услуги на ФР).Руководство BaFin состоит изпредставителей правительства(большинство) представителей отрасли(меньшинство).ПР контролирует BaFin, разрабатываеттребования к раскрытию информации впроспекте размещения, а такжеобеспечивает соблюдение этихтребований эмитентом.
BaFin проводитанализ проспекта на точность и полнотуинформации (ранее этим занималисьбиржи). В данной области BaFin обладаетвсей полнотой полномочий.Множественность СР. Центральноеправительство (ЦП) сохраняет широкиеполномочия. СР AMF имеет статус«независимого ведомства» (доходыформируются за счет комиссионных зауслуги на ФР). ЦП может влиять на всерегулятивные инициативы. МФ имеетширокие полномочия в нормотворческойдеятельности. Все проекты AMF требуютсогласования с МФ. Некоторые правилабиржи Euronext-Paris могут вступать всилу без предварительного согласования сAMF.AMF и E разделяют ответственность поПР и допуска к Л (в случае коллизииполномочия AMF превосходят биржевые).AMF проверяет и согласует проспект понормам AMF одобренным МФ. Эсогласовывает Л с биржей по еесобственным, независимым от AMF иМФ.
AMF отвечает за контроль иправоприменения (биржа можетисключать эмитента с биржи занарушения).Регулирует AMF — устанавливает нормыпо раскрытию текущей информации,периодических отчетов и существенныхфактов. Биржи дополняют требованияAMF и несут ответственность заформулирование обязательств, эмитентовпрошедших Л, перед инвесторами.ЦП обладает существеннымиполномочиями. Интенсивностьправоприменения низка. CP JFSAрегулирует банковскую и страховуюсферы, аудиторов и бухгалтеров.Полномочия СРО (биржа TSE инациональная СРО JSDA) параллельныполномочиям JFSA.
Правила СРОтребуют согласования с JFSA в наиболееважных случаях (СРО полномочныпринимать правила самостоятельно).Правоприменение в руках SESC, которыйподчиняется JFSA.Регулирование ПР практическиполностью осуществляется ЦП иправительственными агентствами.Полномочия СРО в нормотворческойдеятельности сводятся до вопросовраскрытия ложной информацией впроспекте. Проверка соответствияпроспекта существующим нормамосуществляется совместно СРО иправительственными ведомствами (рольСРО и бирж вторична).Биржи согласовывают свои требования кЛсJFSA,раскрытиютекущейинформации, периодических отчетов исущественных фактов, осуществляютконтроль и правоприменение. Решение поЛ/ДЛ биржа принимает самостоятельно.
Востальном — СР и биржи совместно.ASX играет существенную роль врегулировании. СР ASIC контролируетбиржи и СРО, принуждает к соблюдениюзаконов, выпускает рекомендации. Врегулировании участвуют также RBA иКазначейство. ASX образоваланезависимую дочернюю компанию (ASXSupervisory Review), которая контролируетASX, как независимый аудитор ASX.
ASXобязана информировать ASIC о своихинициативах. Национальных СРОброкеров-дилеров нет.Требования к Л разрабатываются Б подконтролем властей ФЗ. Биржи вправедополнять федеральное законодательствопо обязательному раскрытию текущейинформации и требования к независимымаудиторам. ФП доминирует.Законотворческая деятельность по ПРосуществляется,восновном,правительством. Биржа ASX можетустанавливать собственные требования кпроспекту, дополняющие закон. ASICдает разрешение на выпуск проспекта ипроверяет его содержание, а такжеконтролирует эмитентов на соответствиевсем нормам ПР и осуществляетправоприменение.Разработка норм — совместно ASX и ЦП.Биржа устанавливает требования по Л,периодическим отчетам, раскрытиюсущественных фактов. ЦП — требованияк внешнему аудиту и M&A.
Биржаконтролирует и применяет собственныеправила, ASIC — нормы ЦП.16Источник: [61, 62, 103].200Регулирование процессаторговлиРегулирование торговыхплощадокФондовые биржи (ФБ) формулируютправила и принципы торговли.Противодействием МР и ИТ занимаетсяBaFin.ЦП и AMF формулируют нормы по МР иИТ. Биржа устанавливает ТП. AMFконтролирует и принуждает ксоблюдению норм.Биржи и альтернативные торговыеплощадки регулируются ФП. Требуетсярегистрация в BaFin и вадминистративных органах ФЗ.МФ решает о создании биржи совместно сAMF. AMF назначает менеджмент исотрудников Б, устанавливаеторгструктуру, внутренний контроль,ограничения на долевое владение.
AMFпринуждает к соблюдению правил ирегулирует альтернативных площадки.BaFin располагает всеми полномочиямипо регулированию деятельности всехРегулирован типов инвестиционных компаний. Биржииемогут дополнять требования BaFin своимидеятельности собственными требованиями к своимфинансовых членам.посредниковЦП выступает с инициативами в областиинвестуслуг. AMF лицензируетинвесткомпании по портфельномууправлению. Компании, имеющиеширокий спектр услуг, должнырегистрироваться в CECEI. Бустанавливает дополнительныетребования к своим членам.Б устанавливают и согласуют с JFSAсобственные ТП, контролируют ипринуждают к соблюдению.
МР и ИТ — восновном, SESC по представлению СРО.Б наделены полномочиями параллельно сSESC и JFSA.JFSA устанавливает правила иконтролирует создание Б. Биржи самиформируют свою оргструктуру,согласовывая с JFSA (контролируетдеятельность Б). Правопримененияпрактически нет. Альтернативныеплощадки и внебиржевой рынка — наJSDA.Б регулируют своих членов по вопросамдоверительного управления, стандартовкорпоративного управления, нормдостаточности капитала. Б могутисключить из членства. Лицензирование— ЦП и СР. Уровеньправоприменительной практики в этойобласти достаточно низок.Биржи устанавливают правила по МР,приоритета заявок и ТП в рамках законовЦП, а также контролируют их соблюдениепараллельно с ASIC. Законы в области ИТформулируются ЦП, ASIC принуждает ких выполнению.Б сами вырабатывают требования кдеятельности менеджмента, персоналу,оргструктуре и контролю. Выдачалицензии ASIC новой бирже требуетсогласования с ЦП.
ASIC контролируетсоответствие этим правилам и принимаетмеры принуждения.ASX устанавливает правила по членству,доверительному управлению, стандартыкорпоративногоуправлению,достаточности капитала. ЦП и ASIC —правила по коллективным инвестициям,фондовыманалитикам,инвестконсультантов. Б под присмотромASIC — контроль и правопринуждение.Список сокращений: ФР — финансовый рынок; СР — суверенный регулятор; СРО — саморегулируемая организация; Б — биржа; Э—Эмитент; Л — листинг; МР —манипулирование рынком; ИТ — инсайдерская торговля; M&A – Слияния поглощения, МФ — Министерство финансов; ТП – торговые правила; BaFin — Федеральноеведомство по надзору в сфере финансовых услуг (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht); AMF — Ведомство по ФР (Authorité des Marchés Financieres); E — биржаEuronext Paris; CECEI — Комитет по кредитным и инвестиционным организациям (Comité des crédit et des entreprises d'investissement); JFSA — Агентство по финансовымуслугам Японии (Japan Financial Services Agency); TSE — токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exhange); JSDA — Ассоциация дилеров ценных бумаг (Japan Securities DealersAssociation); ASX — Австралийская фондовая биржа (Australian Stock Exchange); ASIC — Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям (Australian Securities andInvestment Commission); RBA — Резервный банк Австралии (Reserve Bank of Australia); Treasury — Казначейство, ASXSR — ASX Supervisory Review.201Канада17ГонконгВеликобританияHKEx — единственная биржа Гонконга(СРО), в которой объединены торговляценными бумагами, деривативам инесколько клиринговых домов.
HKEx —основной регулятор рынка (в т.ч. позащите инвесторов). Правила СРОтребуют согласования с СР SFC. SFCпринуждает к соблюдению требований Б.Правила SFC имеют приоритет в случаеколлизии норм, которые разрешаются впроцессе обязательных консультаций сHKEx.Единый СР — мегарегулятор FSA побанковской, страховой сферам и рынкуценных бумаг; наделен широчайшимиполномочиями; функционирует каккорпорация, совет директоров которойназначается Казначейством,финансируется участниками ФР. FSAобразована в результате слияния СРО.Основной принцип FSA —невмешательство. Роль LSE ограничена доТП.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
