Диссертация (1138150), страница 24
Текст из файла (страница 24)
СРО предпочитает нулевую интенсивность правоприменения. Этотвторой основной предел механизмов саморегулирования неоднократнопроявлялся на протяжении последних 20 лет в массовых нарушенияхпрофучастников финансового рынка США, сопровождавшимисягромкими расследованиями и скандалами в прессе.Таким образом, с нормотворческой точки зрения, СРО можетбыть весьма эффективным институтом, нацеленным на обеспечениеэффективности рынка, а также может оказаться эффективней, чемгосударственныеведомства.Сточкизренияправопримененияраспределение полномочий в пользу СРО должно быть крайнеограниченнымиосторожнымсприоритетомсуверенногорегулирования и государственного контроля за СРО в частивыполненияправоприменительнойфункциирегулированияфинансового рынка.172ЗаключениеПо результатам проведенного исследования можно сделатьследующие выводы:1.Целирегулированияфинансовогорынкабылисформулированы на этапе зарождения организованных финансовыхрынков его профучастниками, т.е.
в результате саморегулирования.Роль саморегулирования на финансовых рынках развитых стран насовременном этапе практически повсеместно сведена к выполнениюдополнительных функций по отношению к регулятивным функциямгосударства. В странах с прецедентной системой права (Австралия,Канада,США,существеннуюГонконг,кромеспецифику),Великобритании,темнеменее,имеющеймеханизмысаморегулирования по-прежнему находят применение гораздо чаще,чем в странах с континентальной (гражданской) системой права(Германия, Италия, Франция, Япония).2.Изучениелитературытакжепоказало,чтоосновноепреимущество саморегулирования рынка заключается в обладаниибольшей по сравнению с государством регулятивной информацией, атакже в его институциональной гибкости.
Основным пределомсаморегулированияявляетсяконфликтинтересовмеждурегулятивными задачами СРО и коммерческими интересами еепрофучастников-членов. Этот предел встречается практически вкаждой области регулирования финансового рынка, за исключениемрегулирования торговых правил бирж, и отрицательно сказывается назащите инвесторов и эффективности рынка.3. Изучение стимулов, содействующих должной реализациирегулятивных полномочий СРО, показало, что на современном этапепослекоммерциализациибиржсистемастимуловпретерпела173существенную трансформацию, в том числе и в результате измененияструктурыдоходовпрофучастников членовСРО.Выполнениерегулятивных задач СРО по повышению эффективности финансовогорынкаизащитеинвесторовсталокрайнепротиворечитькоммерческим интересам ее профучастников-членов.4. В диссертации разработан метод выявления индивидуальныхиколлективныхотношениипредпочтенийнеэффективностипрофучастников-членоврынкаспомощьюСРОвспециальнопостроенных функций полезности.
На основе базы опционов нанациональный индекс непараметрически восстановлены вмененныефункции несклонности к риску репрезентативного инвестора, покоторым откалиброваны показатели неприятия риска профучастниковчленов СРО.5.Предложенаметодикаквантификацииуровнейнеэффективности рынка на основе информационного расстоянияКульбака – Лейблера между эмпирическим распределением исоответствующимидеалуинформационнойэффективностинормальным распределением вероятности доходности национальногоиндекса.
С помощью данного метода проведена оценка уровнейтекущей неэффективности финансового рынка США по индексуS&P500, что позволило представить пространство последствийпринимаемых СРО решений на шкале неэффективности рынка.6.Сравнениестратегийпрофучастниковнаусловноконтрастных по неэффективности типах показало, что в среднем за 20лет премии профучастников к неэффективному рынку выше, чемпремии к эффективному, что свидетельствует о смещенностииндивидуальныхпредпочтенийбольшинствапрофучастниковвсторону эффективности рынка (меньших отклонений распределенийрынка от нормальности).1747. Вычисление индивидуальных интервалов предпочтенийпрофучастников-членов СРО на шкале неэффективности рынка и ихизучение показало, что все профучастники выборки за весьисследуемый период предпочитали систематические отклонениярынкаотнормальности,т.е.распределенныйпошкаленеэффективности рынок, избегая при этом его контрастных состояний(предельной эффективности и предельной неэффективности).
Такжебыло установлено, что структура индивидуальных предпочтениймногих профучастников-членов СРО имеет несколько вершин, что наосновании теоремы о невозможности Эрроу не позволяет построить вСРО Парето-оптимальный механизм агрегирования коллективныхпредпочтений в рамках заданной структуры.Выявлена8.существеннаянеоднородностьпредпочтенийпрофучастников в отношении неэффективности рынка. В разные годычисло групп с идентичными предпочтениями достигало 30 при общемколичествепрофучастниковбольшинство109,профучастниковСогласованностьпривключалопредпочтенийэтомоколоотносительное15%абсолютноговыборки.большинствапрофучастников встречалось относительно редко.Изучение9.предпочтениймеханизмоввагрегированияколлективные,«демократического»выборааиндивидуальныхименно(голосованиемеханизмаотносительнымбольшинством голосов) и механизма максимизации коллективнойфункции полезности, а также проведение их сравнительного анализапоказали, что выбор доминирующего механизма агрегированияпредпочтений внутри СРО сопряжен в среднем с ростом склонностиСРОк ограничению эффективности рынка, характеризующегоконфликтинтересоводновременнымСРОснижениемвнормотворческойсклонностикобласти,исограничению175интенсивностиправоприменения.Вариантыинституциональногоустройства СРО связаны с разным уровнемглубины конфликтаинтересов как в нормотворческой, так и в правоприменительнойобласти.С этой точки зрения образование национальной СРО СШАFINRA не привело к снижению глубины конфликта интересов внутриСРО при выполнении нормотворческой функции, однако весьмасущественноограничилосклонностьСРОкограничениюинтенсивности правоприменения на рынке.
Возможно, сказался этотположительный эффект, когда в результате принятия антикризисногозакона Додда – Франка в 2010 году СРО сохранили свои полномочияпо регулированию финансового рынка США.10. Анализ существенных событий регулятивной практикифинансового рынка США, динамики показателей глубины конфликтаинтересов СРО, характеризующих ее склонность к должномувыполнению ее регулятивных функций, и функций полезности СРО запоследние20летпоказал,чторостпредпочтенийСРОвнормотворческой области в сторону повышения эффективности рынкаприводит к росту совместного благосостояния профучастников СРО,т.е. с нормотворческой точки зрения СРО может быть эффективней,чем государственные ведомства.В то же время рост коллективных предпочтений в сторонуувеличения интенсивности правоприменения приводит к снижениюблагосостояния ее членов.
Так, модель показала рост полезности СРОв годы, когда на рынке ее профучастниками-членами совершалисьмассовые правонарушения, а СРО при этом принимала решение оневмешательстве и не пресекала противоправную практику.Регулятивная позиция СРО в области правоприменения, такимобразом, не соответствует требованиям суверенного регулятора и176международных организаций по повышению эффективности рынка,однако ориентир СРО может сдвигаться в сторону общества врезультате жестких мер правоприменительного характера со стороныгосударственных ведомств: полезность СРО резко снижалась послетого,какгосударствомнакладывалисьсанкциииособыеобязательства на СРО по восстановлению нормальной рыночнойпрактики. По этой причине распределение полномочий в пользу СРОдолжно быть крайне осторожным в области правоприменения, собязательным приоритетом государственного регулирования.Проблемы СРО с обеспечением должного правоприменениякосвенно свидетельствуют об неспособности саморегулирования кпруденциальному регулированию и надзору.11.
Изучение вмененных рыночных функций неприятия риска,косвеннохарактеризующихколлективныериск-предпочтенияпрофучастников, показало, что введенные параметры деятельностиСРО,склонностькограничениюэффективностирынканормотворческим путем и склонность к ограничению интенсивностиправоприменения, могут свидетельствовать о степени целостностифинансовогопоказателирынкавполневцелом.могутТакимвыполнятьобразом,предложенныесамостоятельнуюрольиндикаторов целостности финансового рынка.12. Изучение взаимозависимости параметров предпочтений СРОи индексов системы регулирования экономики страны, разработанныхВсемирным банком, показало, что предпочтения СРО в отношениинеэффективности рынка, как в нормотворческой области, так и вправоприменительной отражаются на качестве институциональногоустройства системы регулирования экономики.
Это доказывает, чтопредпочтения СРО в отношении неэффективности рынка являются177предпосылками ее регулятивных решений и отражаются в восприятииобщества, а также в последствиях этих решений.Разработанный метод и полученные результаты могут бытьиспользованы при формировании архитектуры национальной системырегулированияфинансовогорынкаипринятиирешенийораспределении полномочий регулирования финансового рынка междуСРО и государственными ведомствами.178Библиография1.Алескеров Ф.Т. Бинарные отношения, графы и коллективныерешения. / Алескеров, Ф.Т. Хабина, Э.Л., Шварц Д.А.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
