Диссертация (1138150), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Кармел, Р. Ли, С. Омарова, П. Махони, Дж.Кофи, Р. Огус, Дж. Карсон, С. Лофчи и др.).Вформальноманализепроблемсаморегулированиянафинансовом рынке нет чѐтко выраженного преобладающего подхода кмоделированию этого круга проблем, в отличие от юридическойтрадиции.Обобщитьрезультатытакихработвсилуихнемногочисленности представляется весьма затруднительным. Однаиз особенностей данных работ состоит в том, чтоавторырассматривают весьма широкие проблемы отрасли на основе частныхситуаций противоправной практики в деятельности СРО.В настоящей работе предлагается иной подход к анализумеханизмов саморегулирования финансовых рынков. В работепроводится математически формализованная оценка предпочтенийСРО в отношении неэффективности рынка, характеризующая глубинуконфликта между регулятивной функцией СРО и коммерческимиинтересами ее профучастников-членов, а также оценка влияния СРОна качество институционального устройства системы регулированиярынка.
Оценка осуществляется на основе данных финансового рынка9США, как наиболее представительной юрисдикции с точки зрениясаморегулирования.Основная гипотеза работы заключается в существованиисистематическогопрофучастников,несоответствияопределяющихколлективныхрегулятивныепредпочтенийрешенияСРО,приоритетной цели регулирования финансового рынка – повышениюего информационной эффективности.Изменение структуры доходов профучастников-членов СРО врезультате роста мировой индустрии по управлению активами запоследние 20 лет способствовало обострению проблемы конфликтаинтересов между регулятивными функциями СРО и коммерческимиинтересами ее профучастников-членов. Поскольку очевидно, чторегулятивные решения СРО встраиваются в динамику финансовогорынка, то ее решения, направленные на удовлетворение коммерческихинтересов профучастников-членов по повышению стоимости ихпортфелей, могут отрицательно отражаться на эффективности рынка.Такая позиция СРО в отношении эффективности рынка несовпадает с требованиями суверенных регуляторов и рекомендациямимеждународных организаций (прежде всего IOSCO2) по ееповышению, что затрудняет оптимальное внедрение механизмовсаморегулированиявнациональныесистемырегулированияфинансовых рынков.Объектомисследованияявляютсясаморегулируемыеорганизации на финансовых рынках развитых стран.Предмет исследования составляют механизмы формированияколлективных предпочтений СРО в отношении неэффективностифинансового рынка, которые определяют ее регулятивные решения на2IOSCO – Международная организация комиссий по ценным бумагам (International Organization ofSecurities Commissions).10финансовом рынке и характеризуют глубину конфликта интересов, атакже степень целостности финансового рынка.Цель исследования состоит в выявлении систематическогонесоответствия политики СРО официально заявляемым приоритетамсуверенного регулятора и международных организаций и ее влиянияна качество институционального устройства системы регулированиярынка.В соответствии с целью исследования в работе поставленыследующие задачи:-изучитьнациональныесистемырегулированияфинансового рынка с точки зрения исторического и региональногоаспектов, преимущества и пределы саморегулирования, а такжедействующиерыночныеиинституциональныестимулыСРО,определяющие общественно полезный характер ее поведения какинститута регулирования финансового рынка;-разработать метод квантификации текущих уровнейнеэффективности рынка;-разработатьпредпочтенийметодикуопределенияпрофучастников-членовСРОиндивидуальныхвотношениифункцииполезностинеэффективности рынка;-построитьиндивидуальныепрофучастников-членов, зависящие от неэффективности рынка;-провести оценку коэффициентов склонности к рискупрофучастников-членов СРО на основе финансовых данных поопционам и взаимным фондам;-разработатьиндивидуальныхмодельпредпочтениймеханизмапреобразованияпрофучастников-членоввколлективные предпочтения СРО;11провести проверку влияния коллективных предпочтений в-отношении информационной неэффективности рынка на качествоинституционального устройства системы регулирования экономики.Cточкизренияметодологии,работаосновананаэкономических, юридических и финансовых исследованиях повопросам регулирования и саморегулирования как финансовогорынка, так и других отраслей экономики.
Наибольшее влияние навыбор темы оказали работы Х. Джексона, С. Гадиниса, П. Махони, Р.Ли, А. Дамодарана, Х. Шефрина, Р. Шиллера, А. Ло, А. Шлейфера, Р.Ла Порты, Ж. Лаффона и других зарубежных и российских экспертовпо вопросам регулирования и саморегулирования финансового рынка.На выбор методов исследования повлияли работы Р. Кини, Х.Райфы,Ф. Алескерова, Л. Эпстайна, Я. Аит-Сахалии, Д. Бридена, Р.Литценбергера, Е. Джекверта и др.Количественное определение коллективных предпочтений СРОв отношении информационной неэффективности рынка проводилосьна основе базы данных финансового рынка с 2 января 1991 по 31декабря 2010 года по взаимным фондам, национальному индексу(S&P500) США и опционам на этот индекс.
С точки зрениясаморегулирования,СШАявляетсясамойпредставительнойюрисдикцией: здесь СРО обладают широкими, несравнимыми с СРОдругих юрисдикций полномочиями, а каждый профучастник обязанстать членом СРО для получения лицензии. Данные по индексу ивзаимным фондам были предоставлены компанией ―Bloomberg‖. Дляпроведения калибровки коэффициентов склонности к риску функцийполезностипрофучастников-членовСРОСШАиспользоваласьофициальная база данных CBOE по опционам на индекс S&P500,предоставленная компанией ―Historical Option Data‖.12Научная новизна работы состоит в постановке и решениизадачи по выявлению коллективных предпочтений СРО в отношениинеэффективности финансового рынка как предпосылки принятиярешений СРО.
Разработанный метод основан на квантификацииуровней неэффективности рынка и построении коллективной функцииполезности СРО. Это позволило количественно описать динамикуглубины конфликта интересов внутри СРО, а также оценитьпараметры коллективных предпочтений профучастников в отношениинеэффективности рынка с нормотворческой и правоприменительнойточек зрения, косвенно характеризующих степень целостности рынка.Такжеустановленовлияниеэтихпараметровнакачествоинституционального устройства системы регулирования.Научные положения, выносимые на защиту:-методквантификациитекущейнеэффективностифинансового рынка на основе информационного расстояния Кульбака– Лейблера между эмпирическим распределением и соответствующимидеалу информационной эффективности нормальным распределениемвероятности доходности национального индекса;-методопределенияиндивидуальныхпредпочтенийпрофучастников-членов СРО в отношении неэффективности рынка наоснове динамики портфелей, находящихся под их управлением,позволяющий оценить склонность к ограничению эффективностирынка и склонность к ограничению интенсивности правопримененияСРО;-индивидуальные и коллективные функции полезностиСРО, отражающие предпочтения в отношении неэффективностирынка, на основе которых производится оценка индивидуальных иколлективных предпочтений СРО в отношении неэффективностирынка;13метод определения коллективных предпочтений СРО вотношениинеэффективностирынканаосновемеханизмов«демократического» голосования и максимизации коллективнойфункции полезности;-показатели глубины конфликта интересов, отражающиесклонность СРО к ограничению неэффективности рынка (в областинормотворческойдеятельности)исклонностькограничениюинтенсивности правоприменения, а также степень целостностифинансового рынка;-модельвлиянияпредпочтенийСРОвотношениинеэффективности рынка на качество институционального устройствасистемы регулирования национальной экономики.Теоретическая значимость работы состоит в том, что наосновематематическиформализованноймоделивыявленосистематическое несоответствие механизмов саморегулированияцелям регулирования финансового рынка на современном этаперазвития финансового рынка, которое влияет на степень егоцелостности и на качество институционального устройства системырегулирования рынка.
Учитывая тот факт, что финансовый рынокимеет преимущественно информационную природу (для нормальногофункционирования рынка принципиально обеспечить поступление повозможности полной и достоверной информации об участниках иторгуемых активах), в работе используется подход, основанный наанализе информационных аспектов саморегулирования (отношениеСРО к информационной эффективности рынка). Этот подходсущественно отличается от традиционного подхода с точки зрениявыгод и издержек саморегулирования.Результаты,полученныевотношениицелиповышенияэффективности финансового рынка, могут быть обобщены и14распространенынадругиецелирегулированиявсилуихсущественной взаимосвязанности.
Разработанный метод позволяет наоснове объективных финансовых данных оценивать показателиглубины конфликта интересов финансовой СРО в отношении двухфункций регулирования: нормотворчество и правоприменение.Практическая значимость исследования заключается в том,что на основе разработанного метода появилась возможностьколичественного измерения текущей неэффективности финансовогорынка,коллективныхпредпочтенийСРО,атакжестепеницелостности рынка. Информация о структуре предпочтений СРО вотношении неэффективности рынка имеет важнейшее значение припринятии решений о распределении полномочий регулированияфинансового рынка между государственными органами и институтамисаморегулирования.
Вычисляемыена основе текущих данныхфинансового рынка показатели, характеризующие глубину конфликтаинтересов,могутбытьтакжеиспользованыдляоценкирегулирующего воздействия принимаемых мер.Апробациярезультатов.Результатыпроведенногоисследования опубликованы в четырех научных статьях общимобъемом 4,6 п. л.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
