Диссертация (1138150), страница 19
Текст из файла (страница 19)
3.13б), когда оба параметра конфликта интересов и вобласти нормотворчества, и в области правоприменения СРО близки кнулю. Эта точка представляется «идеальной» с точки зренияотсутствия конфликта между регулятивной деятельностью СРО и134коммерческими интересами ее профучастников-членов. РегулятивныеШирина интервала предпочтений,предпочтения СРО в этот год полностью совпадали с коммерческими.Нижняя граница предпочтений,Склонность к ограничению интенсивностиправоприменения,аСклонность к ограничению эффективности,бРис.3.13. Коллективные предпочтения СРО при механизмеотносительного большинства голосов135Таблица 3.7.Результаты агрегирования индивидуальных предпочтений на основе механизма относительного большинства голосовГод19911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010Среднее,%0,2120,2240,2580,3720,4630,4930,3000,2450,2350,2600,6360,4350,2190,5930,5210,6110,5890,6200,3350,3820,4001,0270,4390,3610,2121,9690,1400,3401,7511,6860,1620,6190,1182,3911,5350,1560,0630,0360,0030,3330,4810,6910,04%0,17%1,30%6,42%9,83%10,35%2,13%1,05%0,54%1,15%20,72%9,17%0,03%14,23%14,47%17,02%15,04%20,89%5,27%7,45%7,86%,%53,72%78,97%82,90%84,83%9,21%84,20%84,77%29,28%33,75%92,69%47,68%85,79%8,35%27,76%78,35%80,25%83,49%78,99%80,13%71,40%63,83%127,77150,42142,45128,68154,52152,98115,14123,56135,61125,40124,86126,18151,34134,31125,62127,39122,27117,19172,13138,99134,84128,42153,21146,23133,07156,70157,92119,70133,29143,00134,31132,32129,71151,65135,10127,61131,33127,51125,70172,51139,66138,95-0,65-2,80-3,78-4,39-2,18-4,94-4,56-9,73-7,38-8,91-7,47-3,53-0,32-0,78-2,00-3,94-5,24-8,51-0,37-0,67-4,11,%49,54%52,29%50,46%26,61%15,60%18,35%59,63%15,60%15,60%24,77%28,44%28,44%78,90%39,45%24,77%26,61%33,03%77,06%91,74%30,28%39%18152020212392229131914719201314471816В таблице представлены результаты расчета коллективных предпочтений и полезности СРО на основе механизма относительного большинства голосов на каждый годисследуемого периода.
Показатель ―‖ означает полезность СРO в -м году в рамках коллективных предпочтений; ―‖ – потенциальная полезность СРО по уровнямнеэффективности рынка при Парето-оптимальном механизме; показательпредставляет собой потерю полезности текущего механизма по сравнению соптимальным; ―‖ – нижняя граница интервала коллективных предпочтений на шкале отклонений рынка от нормальности (неэффективности рынка по расстоянию КЛ);―‖– ширина интервала предпочтений в абсолютном выражении;– это показатель склонности СРО к ограничению эффективности рынка в -м году;–показатель склонности СРО к ограничению интенсивности правоприменения в -м году; ―‖ – доля наиболее многочисленной группы профучастников с одинаковымипредпочтениями, которые принимаются в качестве коллективных предпочтений СРО; ―‖ – общее количество групп с одинаковыми предпочтениями в в -м году(неоднородность).136Близкиек«идеальной»ситуации,предполагая,чтонапротяжении 20 лет предпочтения профучастников агрегировались«демократическим» путем, можно встретить в 1992, 1993, 1997 годах.Наиболее напряженная ситуация была в 2004, 2009.
Можно такжевидеть, что на протяжении 15 из 20 лет в СРО существовала проблемаконфликта интересов, т.е. отсутствие этой проблемы – весьма редкаяситуация.Полученные результаты также позволяют сделать вывод, что напротяжении восьми из 20 лет саморегулируемые организации США небыли намерены ограничивать эффективность рынка, т.е. былинацелены на соблюдение целей регулирования (при этом шесть извосьми лет приходятся на 90-е годы).
Тринадцать из 20 лет СРОпредпочиталиограничивать интенсивность правоприменения,востальные же семь лет – коллективно повышать свою полезность засчет крайне неэффективных состояний рынка. Только в течение пятилет интересы СРО были практически оторваны от коммерческихпрофессионалов отрасли, т.е. защищались интересы инвесторов.Провальныедлясаморегулированиягодысточкизренияпредставленных показателей конфликта интересов – 1995, 2001, 2003и 2004.В практике СРО нередко решения принимаются относительнымбольшинством голосов. Такой механизм применялся, например, припринятии профучастниками решений о реорганизации NASD, овыделениирегулятивныхнекоммерческиекомпании,подразделенийатакжеовслияниинезависимыерегулятивныхподразделений NASD и NYSE в единую FINRA [119].В табл.
3.7 также приведены результаты по доле группыпрофучастников, чьи предпочтения былиприняты в качествеколлективных, а также общее количество групп с одинаковыми137предпочтениямивданномгоду,характеризующиенеоднородность коллектива профучастников по предпочтениям.Эти показатели находятся в обратной зависимости друг от другаскоэффициентомкорреляцииравным-0,8.Наибольшаясогласованность предпочтений профучастников наблюдается в 2003,2008 и 2009 годах.
2008 и 2009 – годы разгара последнего мировогокризиса. 2003 год – это, с одной стороны, год, следующий запринятием закона Сарбейнса – Оксли, но, с другой стороны, в этот годбыли раскрыты массовые правонарушения на Нью-Йоркской бирже, очем уже упоминалось выше.Такие значения показателей встречаются, когда профучастники«единым фронтом» либо преодолевают кризисные явления, либо«подстраивают» собственную деятельность под новые правила, либосогласованно участвуют в противоправной практике на рынке.
Однаков годы бума интернет-компаний США конца 90-х – начала 2000-х(который имел иную природу, чем нынешний кризис) такойсплоченности профучастников не наблюдается.В представленной таблице также содержатся результатырасчетов коллективной полезности СРОпри «демократическом»агрегировании предпочтений относительным большинством голосов.Примем за Парето-оптимальную точку отсчета такой механизм,который в результате агрегирования дает коллективную полезностьСРО, равную сумме максимальных полезностей профучастниковчленов СРО до агрегирования.Для каждого исследуемого механизма будем рассчитыватьпотериполезностиРезультатыпопреобразованияприагрегировании.потерямподтверждают,чтоиндивидуальныхпредпочтенийотносительныммеханизмбольшинством голосов не является оптимальным в смысле «первого138наилучшего» механизма, поскольку за все 20 лет исследуемогопериода потери полезности СРОне равны нулю.
Однако все жевстречаются годы (2003, 2009) когда потери были практическинулевыми. Стоит отметить, что это именно те годы, когдасогласованность предпочтений была очень высока. Средние за 20 летпотери полезности составили -4,11.3.5.2. Коллективные предпочтения на основе механизмамаксимизации коллективной функции полезности СРОРассмотрим механизм агрегирования предпочтений на основемаксимизации коллективной функции полезности СРО (2.25), прикоторомпоискпроводитсяинтерваловпутемееколлективныхмаксимизациинапредпочтенийзаданнойСРОструктурепредпочтений СРО (см.
рис. 2.8). Интервал уровней неэффективностирынка,соответствующиймаксимумуколлективнойфункции,определяет совместные предпочтения коллектива профучастниковчленов СРО. Результаты расчетов представлены в табл. 3.8.Интервалы коллективных предпочтений по годам представленыв абсолютной шкале (рис. 3.14а); коллективная полезность СРО впредпочитаемых границах неэффективности представлена на рис.3.14б.Средние за 20 лет предпочитаемые СРО минимальное имаксимальное отклонение от нормальности КЛ по абсолютной шкалениже в случае механизма относительного большинства голосов, чем вслучае максимизации функции полезности.139Таблица 3.8Результаты агрегирования предпочтений профучастников на основе механизмамаксимизации функции полезности СРОГод19911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010Среднее,%0,2120,2200,3060,4280,3350,4730,2770,5710,2350,2300,6420,6510,2180,5930,5200,4610,5940,6300,3380,3820,4161,0300,4450,3080,1382,0972,0860,3640,0821,6860,2790,6131,1352,3911,5350,1570,2180,0390,0020,3290,4810,7710%0,00%3,79%9,59%5,02%10,50%1,37%15,36%0,60%0,00%23,82%20,31%0,02%15,50%15,97%11,60%16,78%24,00%5,99%8,21%9,42%,%51,24%23,58%18,79%15,86%100,00%100,00%16,84%18,94%72,48%11,67%59,28%73,73%100,00%78,67%23,97%22,03%18,52%24,11%21,91%31,55%44,16%127,77151,24143,68130,92154,79154,62116,84127,46135,61128,28128,07128,00151,34134,31125,62128,73123,87124,56172,13138,99136,34128,42153,21146,23133,07156,70157,92119,70133,29143,00134,31132,32129,71151,65135,10127,61131,33127,51125,70172,51139,66138,95-0,65-2,80-3,78-4,39-2,18-4,94-4,56-9,73-7,38-8,91-7,47-3,53-0,32-0,78-2,00-3,94-5,24-8,51-0,37-0,67-4,11-0,65-1,98-2,54-2,15-1,91-3,29-2,86-5,83-7,38-6,03-4,26-1,71-0,32-0,78-2,00-2,60-3,64-1,14-0,37-0,67-2,61В таблице представлены результаты расчета полезности и коллективных предпочтений СРО на основе механизма максимизации функции полезности СРО за+ каждый годисследуемого периода.
Показатель ―‖ означает полезность СРO в -м году в рамках коллективных предпочтений, полученных в результате максимизации функцииполезности СРО; ―‖ – потенциальная полезность СРО;– потери полезности механизма большинства голосов по сравнению с оптимальныммеханизмом; показатель– потери полезности механизма максимизации функции полезности по сравнению с Парето-оптимальным; ― ‖ – нижняя границаинтервала коллективных предпочтений в абсолютном выражении уровней неэффективности; ―‖– длина интервала предпочтений в абсолютном выражении;–показатель склонности к ограничению эффективности рынка в ν-м году;– показатель склонности к ограничению интенсивности правоприменения в ν-м году .140Уровень неэффективности,б-Полезность, USROaГодыРис.
3.14. Интервалы коллективных предпочтений неэффективностирынка (а) и коллективная полезность профучастников СРО (б)Из табл. 3.8 следует, что средний за 20 лет показатель RE превышаетаналогичный показатель демократического механизма (9,42% против 7,86%соответственно), а средний показатель IRE, наоборот, ниже в случаемаксимизацииполезности«демократическоговыбора»).(44,16%Сточкипротивзрения63,83%защитывслучаеинвесторов«идеальный» случай вновь встречается в 2000 году, в котором предпочтенияколлектива профучастников-членов СРО и цели регулирования былисонаправлены по двум параметрам (оба показатели имеют минимальные за 20лет значения).Сравнимые результаты встречаются в 1992, 1993 и 1997 годах.
Частотаблизости нижних границ к «оптимальной» области выше, чем в предыдущем141случае. В области крайней неэффективности рынка границы чаще стали бытьближе к эмпирическому максимуму неэффективности, т.е. количествонапряженных по конфликтности лет увеличилось.Сравнимколлективныепредпочтениясусредненнымииндивидуальными предпочтениями, представленными на рис. 3.10. Можновидеть, что агрегированные предпочтения имеют меньший потенциалконфликта интересов, чем усреднѐнные за счет меньшей удаленности отобласти высокой эффективности нижних границ предпочтений. Однако сточки зрения статистических показателей, представленных в табл. 3.9, это несовсем так.Таблица 3.9Статистические показатели полезности СРО и ее предпочтенийнеэффективности рынкаСреднееСт.
отклонениеМедианаМинимумМаксимум136,3420,4151,1860,4161,0880,2212,3654,9100,0940,44213,9550,1600,7530,1190,5260,0080,2120,0980,0820,320129,8250,4050,6800,3980,9410,2192,3834,8660,0890,240116,8400,2100,5100,2460,5510,2061,9504,7610,000,117172,1300,6502,6100,6022,6070,2442,6465,1480,2401,000Источник: расчеты автора. Количество наблюдений – 20 (с 1991 по 2010 год);– полезность СРО приоптимальных границах отсечения состояний неэффективности;– абсолютная нижняя граница интервалапредпочтений СРО;– абсолютная верхняя граница интервала предпочтений СРО;и–усредненные нижняя и верхняя границы индивидуальных предпочтений профучастников (источник: Ильин,2012);и– эмпирические наименьший и наибольший уровень неэффективности вгоду;– натуральный логарифм полезности СРО,и– показатели относительной удаленностинижней и верхней границ предпочтений СРО от эмпирического минимума неэффективности, т.е.максимальной эффективности рынка в смысле нормальности текущего распределения.Средняя за 20 лет нижняя граница коллективных предпочтений меньшеусредненной индивидуальной лишь на одну тысячную – удаленность отэмпирического минимума неэффективности рынкапрактическисохранилась.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
