Диссертация (1138150)
Текст из файла
Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего профессионального образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиИльин Евгений ВикторовичМЕХАНИЗМЫ И ПРЕДЕЛЫ САМОРЕГУЛИРОВАНИЯ НА ФИНАНСОВЫХРЫНКАХ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ МИРАСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководительДоктор экономических наукЕвстигнеев Владимир РубеновичМосква – 2012СодержаниеВведение .......................................................................................................
6ГЛАВА 1. САМОРЕГУЛИРОВАНИЕ В НАЦИОНАЛЬНЫХСИСТЕМАХ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ........... 171.1.Цели регулирования финансового рынка ...................................... 171.2. Эволюция саморегулирования финансовых рынков................... 201.3. Основные типы систем регулирования финансового рынка вразвитых странах ................................................................................... 261.4. Преимущества и пределы механизмов саморегулирования.Конфликт интересов ..............................................................................
291.5. Естественные и институциональные стимулы СРО ................... 37ГЛАВА 2. МЕТОД ИССЛЕДОВАНИЯ МЕХАНИЗМОВСАМОРЕГУЛИРОВАНИЯ ....................................................................... 462.1. Постановка задачи исследования .................................................. 462.2. Квантификация уровней неэффективности рынка какпространства последствий регулятивных решений (на основерасстояния Кульбака – Лейблера) ........................................................
562.3. Индивидуальные функции полезности профучастников-членовСРО .......................................................................................................... 632.3.1. Построение индивидуальных функций полезностипрофучастников-членов СРО в отношении неэффективностирынка.................................................................................................... 632.3.2. Индивидуальные предпочтения профучастников-членовСРО в отношении неэффективности рынка .................................... 722.3.3. Несклонность профучастников-членов СРО в риску.Методика калибровки относительных коэффициентов ................. 742.4.
Коллективная функция полезности СРО и механизмыагрегирования предпочтений профучастников ................................... 8122.4.1. Методика определения коллективных предпочтений СРО наоснове максимизации коллективной функции полезности............ 822.4.2. Методика определения коллективных предпочтений СРО наоснове механизма голосования ......................................................... 882.5. Показатели глубины конфликта интересов СРО ......................... 922.6. Обоснование выбора данных и их предварительная обработка 96ГЛАВА 3. ПРЕДПОЧТЕНИЯ В ОТНОШЕНИИНЕЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА СРО, ГЛУБИНА КОНФЛИКТАИНТЕРЕСОВ И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА КАЧЕСТВОИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО УСТРОЙСТВА ЭКОНОМИКИ ...........
1013.1. Оценка параметров распределений доходности индексанационального финансового рынка ................................................... 1013.2. Построение пространства неэффективности рынка ................. 1073.3. Выявление предпочтений профучастников-членов СРО наиндивидуальном уровне ...................................................................... 1143.3.1 Индивидуальные предпочтения профучастников иконтрастные типы рынка ................................................................. 1153.3.2.
Предпочтения профучастников при максимизации функцииполезности......................................................................................... 1213.4. Несклонность к риску профучастников-членов СРО. Калибровкакоэффициентов ..................................................................................... 1293.5.
Коллективные предпочтения СРО и глубина конфликтаинтересов .............................................................................................. 1343.5.1. Механизм агрегирования на основе демократическоговыбора................................................................................................ 1343.5.2. Коллективные предпочтения на основе механизмамаксимизации коллективной функции полезности СРО ............. 1393.5.3. Сравнительный анализ механизмов агрегированияпредпочтений в СРО ........................................................................
14533.6. Анализ событий регулятивной практики и целостность рынка................................................................................................................ 1483.7. Коллективные предпочтения СРО и качествоинституционального устройства системы регулирования .............. 1593.8. Механизм принятия регулятивных решений СРО .................... 170Заключение .............................................................................................. 173Библиография ..........................................................................................
178Приложения ............................................................................................. 198Приложение 1 .......................................................................................... 198Приложение 2 .......................................................................................... 2004Список основных сокращенийЛПР –лицо, принимающее решениеСРО – саморегулируемая организацияФР – финансовый рынокCME – Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange)CBOE – Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange)FINRA – Ведомство по регулированию финансового рынка США(Financial Industry Regulatory Authority)IOSCO – Международная организация комиссия по ценным бумагам(International Organization of Securities Commissions)LSE – Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange)NASD – Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг США(National Association of Security Dealers)NYSE – Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange)SEC – Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities andExchange Commission)5ВведениеАктуальность темы исследования.
Последние 20 лет сталипериодомбеспрецедентногоростафинансовыхрынковмира,практически неограниченных возможностей инноваций в областифинансовых продуктов и совершенствования финансовых процессов.Локальный предел этого роста был достигнут в 2008 году с началоммирового кризиса, ставшего крупнейшим со времен Великойдепрессии.
Резкий спад вернул проблемы регулирования финансовыхрынков в список самых острых и актуальных тем как на мировом, таки на национальном уровне.Часто кризис становится поводом к поиску недостатковархитектуры национальной системы регулирования финансовогорынка.Особенностьамериканскойсистемырегулирования(юрисдикции, где возник кризис) заключается в том, что в ееоснование исторически положено саморегулирование профучастниковрынка.
По этой причине основная волна ожесточенной критики быланаправлена именно против саморегулирования.Существует мнение, что роль саморегулирования в системахрегулирования современных финансовых рынков требует пересмотра,в особенности в системе регулирования финансового рынка США.Так, лауреат Нобелевской премии, Дж. Стиглиц считает, чтосаморегулированиеимеетпринципиальныенедостатки,препятствующие надлежащему выполнению задач регулированиярынка, и приводит аргументы в пользу ужесточения режимарегулирования вплоть до дублирования персонала и функцийгосударственных органов регулирования. Некоторые руководителиразвитых стран придерживаются той же точки зрения, одобряясосредоточение всех полномочий по регулированию рынка в руках6государства.
Однако хорошо известно, что «предельные» вариантыинституциональных систем не оптимальны – оптимум следует искатьгде-то между «полюсами» регулятивных систем. С другой стороны,по-прежнемуостаютсявсилерекомендацииавторитетныхмеждународных организаций в вопросах регулирования: опираться нарыночные механизмы регулирования (саморегулирование), которыеявляются залогом высокой эффективности и гибкости системрегулирования национальных финансовых рынков.В результате профессиональной и общественной дискуссии в2010 году в США был принят закон Додда – Франка, направленный нареформирование системы регулирования финансового рынка. Этотзакон сохранил статус-кво саморегулирования финансового рынка.Ожидаемого экспертами пересмотра роли саморегулирования непоследовало.Этоявляетсяоднойизпричинвыборатемыисследования.Другой важной причиной выбора темы диссертации послужилряд существенных для саморегулирования событий, произошедших запоследние 20 лет: наиболее значимые национальные биржи мирапрошли процедуру коммерциализации (изменение организационноправовой формы с некоммерческой на коммерческую).
Это привело,по мнению ряда экспертов, к обострению конфликта интересов внутрисаморегулируемых организаций и бирж. В этой связи потенциалсаморегулирования в качестве надежного механизма и опорынациональныхсистем регулированияфинансового рынка сталподвергаться сомнению.Высокая неопределенность, наличие полярных точек зрения вотношенииролисаморегулированияицелесообразностиегоиспользования в системах регулирования национальных РЫНКОВобусловилоактуальностьанализасоответствиямеханизмов7саморегулирования целям регулирования финансового рынка напротяжениипоследних20лет,преимуществипределовсаморегулирования, а также влияния саморегулируемых организацийна институциональное устройство системы регулирования экономикиразвитых стран.Степень изученности темы в литературе.
Основные работыв области регулирования финансовых рынков посвящены вопросамэффективностирегулирования,нотолькосточкизрениягосударственных институтов (Ж. Лаффон, Ж. Тироль, Дж. Стиглиц, А.Шлейфер, Р. Познер, С. Джанков, Р. Ла Порта Ф. Лопес-Де-Силанес, Р.Вишны, Е. Глезер, К. Пистор, К. Ху, А.
Ло, О. Харт, Л. Зингалес и др.).Возможно, это связано с тем, что наиболее авторитетная научнаяшкола по теории регулирования располагается в континентальнойЕвропе (Франция), а в странах этого региона, в силу особенностейнациональнойсистемыправа,степеньопорынамеханизмысаморегулирования в качестве институционального решения невелика.Однако в ходе развития и глобализации финансовых рынков,европейские страны все больше обращают внимание на этуинституциональную возможность, неспешно внедряя ее в системурегулирования1.Формализованномуанализувопросовэффективногофункционирования механизмов саморегулирования уделяли вниманиелишь немногие экономисты.
П. ДеМарцо, Дж. Фишман, К. Хагерти всоавторстверассматриваютпроблемунеобходимостигосударственного контроля над СРО на основе теории экономическихмеханизмов (mechanism design). К. Стефанадис изучает вопросэффективности инноваций в финансах на основе теории игр. Х.1Это предусмотрено Директивой Евросоюза «O рынках финансовых инструментов» (MiFID – TheMarkets in Financial Instruments Directive).8Нуньес в том же ключе анализирует репутационные стимулы СРО,конфликт интересов и ее устойчивость к коррупции, но уже безпривязки к финансовой отрасли.
В работах К. Пирронга, Дж. Мэйси,М. О’Хары изучены особенности организационного устройства бирж.П. Грайцл и П. Мюррел в соавторстве решают задачу оптимальногораспределения полномочий регулирования между государством исаморегулированием на основе теории контрактов. Наибольшийинтерес к вопросам саморегулирования, в особенности проблемамвыгод и издержек, связанных с саморегулированием, а такжеконфликта интересов, проявляют эксперты в области юриспруденции(Х. Джексон, С. Гадинис, Р.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
