Диссертация (1138146), страница 7
Текст из файла (страница 7)
По окончанию каждой из фаз проект может быть кйк продолжен, так и отложен или прекращен. '1'аким образом, инвестирование в одну фазу —;хго опцпон на инвестирование в последующую фазу (последующие фазы), которые также будут являться опционами. Реальные опционы, стоимость которых зависит от нескольких факторов нео!цжделенности„нйзываются радужными опционами. Большинство содержащихся в нефтегазовых проектах реальных опционов подвержены влиянию таких факторов неопределенности, как цена на нефть и природный газ, величина запасов месторождения, процентные ставки по кредитам и налогам, капитальные и зксплуйтациопные затраты.
Основные параметры реальных опционов предстйвлены в тйблице 6. 44 о 4Щ высшля школл экономики ~Щ7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ х ьи д р х . о Й ~ д я Ь х о о х )х Я сб о м х оа ЖЙО 1х о~а $. .Ь х~ х)х Ф о Б х охх стооЮС ф О О. з~ х'6 хо о ОЬ5 Рй — — — 3 х а» О( ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ д Ф о \ Щ д х х О х Ф й'3 о О СОХ ххх 4 х х ох о т ц Ь„ д д о, х О. х и й Ф х я' Х Р.
д о ~~ д х О Д Ж д о ~х х х х охх ао Р, хю ,А ф М о М о х х х х о ~ х о о хб мх х я а о.о >.х й м о омхД Х Х Х Х Р одо и Цф х х о х х ХОО. х Ф о Зхц х О а~о ~ о х х О Х Х О. ххах хх х" х оох х ох ° х И С~) Ф СЭ мх о .й О одх о х Нно х х "'' Е ~ох ЯХР Ей 0 о х Ю О О 1.6.2 Модели оценки реальных опционов В настоящее время теоретиками и практиками управления было разработано множество различных моделей оценки стоимости реальных о1щионов. Их можно разделить на три основных группы: 1.
модели, основанные на анализе дерева решений (0ХА); 2. Модели, основанные на построении репликативного портфеля; 3. модель Ьлэка-)Иоулза. Оценка стоимости реалыгого опциона на основе анализа дерева р~шений с~стоит из следугощих Осно~ны~ ~а~он: 1. Разработка зкономнко-математической модели проекта.: 2. Определение основных сценариев реализации проекта и оценка их вероятностей; 3. Оценка денежных потоков проекта при различных сценариях его реализации; 4. 11осз роение дерева ценности проекта н расчет ожидаемого значения ЧДД проекта ЮРГ,„„„,„1 5. Оценка денежных потоков проекта при различных сценариях его реализации с учетом реального опциона; 6, 11остроение дерева и~и~ости проекта и расчет о~~дае~о~о значения ЧДД проекта с учетом реального Опциона ИЧ'....„,; 7.
Оценка стоимосги реального опциона г,'по формуле ~3): С=ФР1',,, — ЛРГА,, „„, При применении традиционного анализа дерева решений для оценки стоимости реальных опционов возникает проолема необходимости корректировки ставки дисконтирования для каждой из веток дерева решения, содержащей реальный опцион, так как рискованность, а значит, и требуемая доходность по проекту зависят фЩ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ от исполнения реальных опционов ~44). Для решения данной проблемы Кокс, Росс и Рубинштейн ~125~ разработали биномиальную модель оценки стоимости опционов, в основе которой лежит риск- нейтральный подход.
Все денежн~е потоки проектов в данной модели дисконтируются по единой безрисковой ставке Р,. Объективные вероятности реализации каждого из сценариев на дереве решений меняются в этой модели на риск-нейтральные ~условные). Согласию биномиальной модели, доходы проекта могут либо вырасти в и раз с вероятностью р, либо сократиться в д раз с вероятностью 1-р в следующем периоде. где т - волатнльность доходов проекта; т - количество лет.
Темп падения доходо~ проекта И за период обратно пропорционален темпу роста за аналогичный период ~5): риск-не~пральная вероятность роста доходов р за период определяется следующим образом: Е ' — Т1 л=. и — к1 где Р, - безрнсковая процентная ставка. Модели, основанные на анализе дерева решений, позволяюг бысгро и относительно просто оценить стоимость реального опциона. Основным недостатком таких моделей является сложность построения дерева решений, адекватно описывающего изменение стоимости реального опциона.
Для определения стоимости опционов может также применяться модель репликативпого портфеля ~11. Данный подход основывается на фЩ высшля школА экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ принципе равной доходности активов, т.е. предполагается, что существует такой портфель акций и облиГаций, стоимость которого изменяется аналогично стоимости опциона. В начале периода стоимость опциона с описывается уравнением (7): где ~л - количество акций в портфеле; я - начальная стоимость акции; 8 - стоимость облигаций в портфеле в начале периода. Аналогично биномиальной модели стоимость опциона в конце периода может либо вырасти в и раз, либо упасть в И. раз.
В этих случаях стоимость опциона составит г:„ и е'„ соответственно. Стоимость опциона в конце периода описывается уравнениями 18-9): Г.'„= ~п и Ь'+ Д (1+К,) Е ---. п.И 5+ ЕЕ Г1~ г ) где Рг - безРисковаЯ пРоцентнаЯ ставка. Исходя из уравнений ~8) и 19), т и В могут быть выражены формулами (10) и (11) соответственно: С„-СК и (.'к -.~Е С„ У' И ЕЕ (11). о 4Щ высшля школА экономики 1$дфГ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Одним из основных недостатков модели рспликативного портфеля при оценке стоимости реальных опционов является сложность подбора активов, стон мосп которых изменяется аналогично стоимости опциона, Для решения данной проблемы Коупленд и Антикаров 11241 предложили использовать в качестве аналогов показатели самого проекта, в котором существует реальный опцион. Данный метод оценки стоимости опциона авторы назвали МА0, В 1973 году Ф. Блэк и М. Шоулз разработали модель оценки стоимости опционов на финансовых рынках ~971.
Стоимость реального опциона са11 (." в модели Блэка-Шоулза 197) рассчитывается но следующей формуле: (.'(Я,~) =: ОФ(Т(,) — КЕ'"" 'Ж(Т(,) !П(Я/К)+(г; +ег'/2)(Т-~) Где т(, =-. — --- — --' — — — -- —; )Т--~ Т(~ = Ы~ — СУ47 — ! 1 ~ - текущая стоимость базисного актива; К " цена исцолнения онциона; Р, - безрисковая нроцентная ставка; 'т - стандартное отклонение у'; М(т(,), Л~(~(,) - кумуляти нное стандартное нормальное распределение т, и т(2,' Т-~ - период до истечения опциона. По своей сути модель Блэка-Шоулза нредставляет собой предельный случай биномиальной модели с бесконечным количеством ветвлений и бесконечно малым расстоянием между ними ~1; 441. П)зоведенный анализ ноказал наличие множе~~~~ различных моделей опенки стоимости реальных онционов, Однако стоит отметить, что на сегодняшний день существующие модели не использовались в целях решения проблемы оценки стоимости участия компании в международных нефтегазовых проектах.
о ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 1.7 Ораанизационные основы управления портФелем проектое Существенный вклад в развитие организационных основ управления портфелем проектов внесли ассоциации по управлению проектами, обобщившие лучшие мировые практики портфельного управления.
Американский институт управления проектами РМ! разработал отдельный стандарт по управлению портфелем проектов 11891. В данном стандарте описаны процессы портфельного управления, основные участники и их функции, а также связь системы управления портфелем проекгов с другими системами управления организации (рис. 10). Рисунок 10 - Место управления портфелем проектов в системе управления организацией о Щ высшля школА экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Согласно портфельному стандарту РМ1 11891, стратегия и цели организации разрабатываются на основе видения и миссии. Реализация стратегии организации осуществляется с помощью стратегического планирования и управления производством, а также управления портфелем проектов.
Цели портфельного управления и стратегического управления производством устанавливаются таким образом, чтобы их достижение обеспечивало выполнение стратегии организации. Достижение целей портфеля проектов н стратегического управления производством обеспечивается за счет выполнения проектов„ программ и производственных операций.
Необходимость увязки управления портфелем проектов со стратегией заключается в повышении отдачи от реализации п11оектов и программ за счет рационального использования ограниченных ресурсов. 11роцесс управления портфелем проектов начинается гюсле разработки стратегического плана и определения стратегических целей компании и портфеля ~рис. 11). 11ервым этапом непосредственно портфельного управления являсгся идентификация проектов и программ, в рамках которого происходит создание реестра текущих и потенциальных проектов и программ.
Вторым процессом портфельного управления является катсгоризацня проектов и программ. Разбиение проектов и программ по категориям позволяет впоследствии осуществлять балансировку портфеля. В рамках третьего процесса портфельного управления выполняется оценка проектов и программ для целей осуществления последуктщего отбора, Команда управления портфелем собирает необходимую информацию о проектах и программах из реестра.
Данная информация может быль как качественной„так и количественной в зависимости от критериев, используемых при последующем отборе. После проведения оценки выполняется отбор проектов и программ. Далее осуществляются о фЩ высшля школл экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ идентификация и анализ рисков портфеля проектов с це чью определения наиболее значимых рисков портфеля и их ранжирования. Следующим процессом управления портфелем является приоритезация проектов и программ, которая может осуществляться как по одному, так н по нескольким показателям.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
