Диссертация (1138146), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Расходная часть проекта состоит из следующих основных частей: капитальные вложения, эксплуатационные расходы и налоги и сборы. Капитальные и эксплуатационные затраты проекта Ямал, как и проекта %пеа101оп, были оценены на основании регрессионного анализа введенных в эксплуатацию проектов-аналогов. В модели учтены следующие основные налоги для СПГ-проекта: налог на добычу полезных 9О 4Щ высшля школл экономики ЯЩ7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ископаемых, налог на прибыль, налог на имущество и прочие налоги и сборь|.
Период расчета составил 25 лет, шаг модели — один год. Автором была рассчитана волатильность текущей стоимости проекта О.(РУ) (волатильность логарифмической доходности текущей стоимости денежных потоков проекта) по формуле (21). Ее значение составило 0,23 (23%). Для этого проводилось имитационное моделирование с помощью программы С гувд! ВаП.
Текущая стоимость РГ проекта и капитальные вложения сарех были определены на основании построенной финансово-экономической модели проекта и составили 318,2 млрд и 317,3 млрд соответственно. Безрисковая процентная ставка принята равной 3%. Ставка дисконтирования 10%. Период до истечения опциона составляет 2,5 года. Период определялся как промежуток времени от текущего момента (покупка Тоеа1 доли в проекте состоялась в середине 2012) до принятия окончательного инвестиционного решения по проекту. Значения Основ~ых параметров проекта Ямал, испОльзуемых при оценке стоимости участия с помощью модели Блэка-Шоулза, представлены в таблице 10. Таблица 10 - Значения параметров проекта Ямал, используемых в модели Блэка-Шоулза Щ высшля школл экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Оценка стоимости участия в проекте производства и поставок СПГ Ямал с помощью модели Блэка-Шоулза (22) составила 33 681 млн. Выкупленная доля То1а1 в размере 20",4 оценивается в 3800 млн.
Таким образом, отклонение оценки стоимости участия, полученной по модели Блэка-Шоулза, от экспертной составляет примерно 8'.4, что свидетельствует об адекватности данной оценки. Отклонение оценок стоимости участия в проектах %неаполе и Ямал„полученных с помощью модели Блэка-Шоулза, составило 14',4 и 8;4 соответственно. Данные отклонения являются приемлемыми на этапе обоснования инвестиций (4-й класс оценки по методике №18Й.- 97 МАРСИ 1471). Таким образом, было доказано, что для оценки стоимости участия в международных нефтегазовых проектах может применяться разработанный автором методический подход, основанный на модели Блэка-Шоулза.
В следующих разделах работы ~р~д~~~~~~~~ результаты оценки стоимости уча~;гия в СПГ-проектах %пеа1ьтопе и Ямал с помощью биномиальной модели Кокса-Росса- Рубинштейна. 2ЗЗЗ Оценка стоимости участии в проекте ЖЬеагяеопе с помощью бииомиальиой модели Стоимость участия в проекте %1теаМопе оценивалась на начало апреля 2011 года, таким образом, период до принятия ОИР и начала инвестирования составляет приблизительно 0,5 года.
Годовая волатильность цены на нефть и безрисковая ставка равны 0,24 и 304 соответственно. Ставка дисконтирования 10;4. Начальная стоимость нефти составляет 3100 за баррель, Основные параметры изменения цены на нефть к моменту принятия ОИР были оценены по формулам (23)-(25), Результаты оценки представлены в таблице 11. о лаф выешля шкОлА ЭкОнОмики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Таблица 11 - Параметры изменения цены на нефть от момента Таким образом, мы получили два практически равновероятных сценария возможного изменения цены на нефть к моменту принятия ОИР: стоимость барреля составит либо $119 в случае роста, либо з84 при падении.
После принятия ОИР цена может как расти, так и падать. Расчетный шаг в построенной финансово-экономической модели проекта %Ьеа1в1опе составляет один год, поэтому необходимо оценить параметры изменения цены на нефть после принятия ОИР (для т=1). В таблице 12 приведены результаты оценки возможного изменения цены на нефть за год после принятия ОИР. Ч'аблица 12 - Параметры изменения цены на нефть после принятия ОИР Далее было проведено имитационное моделирование проекта %1зеа1з1опе с учетом динамики цены на нефть и рассчитано ожидаемое значение ЧДД данного проекта ~рис. 21), которое составило %23 246 Щ высшля школА экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ млн. Оценочная стоимость выкупленной доли ЯЫ1 6,74',4 равна $1 567 млн, что на 21,66',4 ниже экспертной оценки стоимости сделки. высшАЯ школл экономики ндцианлльный иссввдавдтввьский униввнситвт 2З.3.4 Оценка стоимости участия в проекте Ямал с помощью бпномнальной модели Стоимость участия в проекте Ямал оценивалась на середину 2012 года, таким образом, период до принятия ОИР и начала инвестирования составляет приблизительно 2,5 года.
Годовая волатильность цены на нефть и безрисковая ставка равны 0,24 и 3% соответственно. Ставка дисконтирования 10%. Начальная стоимость нефти составляет $100 за баррель. Основные параметры изменения цены на нефть к моменту принятия ОИР были оценены по формулам (23)-(25). Результаты оценки представлены в таблице 13. Таблица 13 - Параметры изменения цены на нефть от момента прййятйя ре|пения до ОИР В данном случае, мы также получили два практически равновероятных сценария возможного изменения цены на нефть к моменту принятия ОИР: стоимость барреля составит либо $147 в случае роста, либо $68 при падении.
После принятия ОИР цена может как растй, так й падать. Расчетный шаг в построенной фйнансовоэкономической модели проекта Ямал составляет один год, поэтому необходимо оценить параметры изменения цены на нефть после принятия ОИР (для «=1). В таблице 12 приведены результаты оценки возможного изменения цены на нефть за год после принятия ОИР. 4Щ высшля школА экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Далее было проведено имитационное моделирование проекта Ямал с учетом динамики цены на нефть и рассчитано ожидаемое значение ЧДД данного проекта, которое составило Я 510 млн. Оценочная стоимость выкупленной 20',4 доли То1а1 равна 3702 млн, что на 12,25',4 ниже стоимости сделки.
Таким образом, отклонение оценок стоимости участия в проектах %Ьеа1з1опе и Ямал, полученных с помощью биномиальной модели, составило 21,бб',4 и 12,25;4 соответственно. Данные отклонения также являются приемлемыми на этапе обоснования инвестиций 14-й класс оценки по методике №18К-97 МАРСИ 147~). В этой связи биномиальная модель в классическом виде может применяться для оценки стоимости участия в международных нефтегазовых проектах, однако точность такой оценки существенно ниже оценки по модели Блэка-Шоулза. Отклонения оценок, полученных по вышерассмотренным моделям, от соответствующей экспертной оценки могут быть вызваны множеством различных факторов, в том числе неточностью экспертной оценки, различиями в моделях оценки денежных потоков проекта, наличием дополнительных условий сделки, не учтенных при моделировании проекта.
Кроме этого, Ъйа1 и Ям11 могли переплатить за участие в проектах Ямал и %Ьеа1з1опе по стратегическим соображениям. о 1Щ высшля школ.А экономики Щ~ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Выводы по главе 2 В рамках проведенного исследования методических основ управления портфелем международных нефтегазовых проектов были получены следующие основные результаты; 1. Разработаны требования к управлению портфелем международных нефтегазОВых проектоВ: ориентация формируемого портфеля проектов на достижение стратегических целей нефтегазовой кОмпании; учет взаимовлияния проектов„' — учет рыночных, геополитических, финансовоэкономических и геологических рисков проектов; учет объективных ограничений на финансовые и другие ресурсы, а также сроки реализации проектов.
2. Выделены возможные источники взаимозависимостей между проектами производства и поставок СПГ. Среди основных источников синергии взаимозависимости: затраты на разработку технологий производства, хранения и транспортировки СПГ; затраты на обучение персонала; затраты на создание собственного Завода по строительству СПГ танкерОВ; строительство дополнительных линий по произВодстВу СПГ (расширение производства); единый канал сбыта; ВозмОжность замещения поставок природногО газа с одного проекта другим. о Щ высшля школА экономики Щ~ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ К основным источникам каннибализации между СПГ-проектами в портфеле относятся: общие запасы природного газа; — общие ресурсы портфеля проектов, в т.ч, человеческие и финансовые; — общий рынок сбыта, 3.
Разработан методический подход к формированию пор~фел~ международных нефтегаз~~ы~ проектов, который включает в себя первоначальный отбор проектов на основании оценок потенциальных проектов по политическому, экономическому н ресурсному показателям и отбор проектов в портфель с помощью экономико-математической модели. Для использования экономико- математической модели необходимо оценить стоимость участия в потенциальных проектах„максимально возможную долю участия в них, а также взаимозависимости между проектами. 4.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
