Диссертация (1138146), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Однако аварии на нефтегазовых объектах могут происходить по причине реализации Щ высшля школА экономики Я~ф7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ организационных рисков, например, неправильной эксплуатации объектов. В качестве примеров можно привести аварии на нефтяной платформе ьзеерча1ет Нопюп в Мексиканском заливе и аварию на буровой платформе «Кольская» в Охотском море. Правовые риски возникают вследствие выхода новых или изменения действующих нормативно-правовых актов или нарушения участниками проекта взятых на себя обязательств, в том числе условий контрактов.
Кроме этого, источником правовых рисков является несовершенство правовой системы. Природные риски возникают в результате воздействия природных явлений и процессов на реализацию проекта, например, стихийных бедствий и аномальных погодных условий. Реализация даже части вышеупомянутых рисков может приводить к существенному росту затрат, сроков, снижению эффективности проекта. Это не может не отразиться на стоимости участия компании в проектах .
Другим фактором, существенно влияющим на стоимость участия в международных нефтегазовых проектах, является фаза реализации. В большинстве работ выделяют следующие основные фазы реализации нефтегазовых проектов ~30~: 1. Предынвестиционная; 2. Инвестиционная; 3.
Эксплуатационная. На предынвестициони ой фазе проводится анализ Осуществимости проекта, определяются компании-участники, оператор проекта, обсуждаются условия реализации и разрабатывается план проекта. Предынвестиционная фаза " Подробнее об анализе рисков ем. ~251 о Щ высшля школА экономики Щ~7 нкциснкльный иссльдовктвльский унивврситвт заканчивается принятием окончательного инвестиционного решения На следующей фазе начинается непосредственно инвестирование: проводится закупка необходимых ресурсов и оборудования, выполняются проектно-изыскательские, строительно!! монтажные и пуско-наладочные работы. Инвестиционная фаза заканчивается вводом проекта в эксплуатацию и началом поставок.
На последней фазе происходит эксплуатация объекта. Именно на этой стадии участники проекта получают основные выгоды от его реализации. Данная фаза завершается ликвидацией производства и активов проекта, Влияние рисков на проектные цели снижается по мере его реализации. Например, на предынвестиционной стадии, когда определены параметры осваиваемого месторождения, участники, стоимость финансирования и сроки реализации проекта еще находятся в процессе согласования, т.е. «проекта» в привычном понимании еще нет, наиболее высока неопределенность завершения проекта. На стадии эксплуатации данная неопределенность существенно ниже, так как отсутствуют риски„связанные с выбором участников, финансированием и строительством объектов.
Кроме этого, значимость отдельных рисков зависит от стадии реализации проекта, Например, влияние риска падения цен на нефть на предынвестиционной и инвестиционных стадиях несущественно, в то время как на эксплуатационной стадии данный риск является одним из наиболее значимых. Стоимость участия в международных нефтегазовых проектах зависит от стадии реализации проекта. Для разработки методического н Проектно-изыскательские работы могут выполняться как на инвестиционной, так н на предынвестипионной фазе в зависимости от достигнутых договоренностей между участниками проекта Щ высшля школА экономики Щ!7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ подхода к оценке стоимости участия можно выделить следующие ключевые собьггия в жизненном цикле международных нефтегазовых проектов: 1.
Определение участников проекта и согласования с ними ключевых условий его реализации, Пока участники проекта не согласовали ОсноВные услОВия его Выполнения, стоимОсть ВхОждения в проект будет низкой ~~иду ~ысо~айшей неопределенности относительно будущих результатов проекта, Оценка стоимости участия в нефтегазовых проектах в этот период может производиться на основании необходимых затрат на улучшение имиджа компании в регионе реализации проекта, однако данными затратами можно пренебречь по причине несущественности в сравнении с возможными будущими инвестициями в реализацию проекта. 2. Принятие окончательного инвестиционного рви~ения «ОИРУ всеми участниками проекта.
После принятия ОИР начинаются строительно-монтажные работы, к этому моменту, как правило, уже разработан детальный план проекта, оценена его экономическая эффективность и эффективность участия в нем каждого из инвесторов. Участие в проекте после подписания ОИР может быть оценено с помощью показателя чистого дисконтированного дохода «ЧДД) проекта.
Сделки купли/продажи доли в нефтегазовых проектах после принятия ОИР совершаются крайне редко. Тем не менее, они могут происходить при наличии у компаний различных ожиданий относительно перспектив развития проекта. В ситуации, когда участники утвердили основные условия реализации проекта,но ОИР еще не принято, участие в проекте представляет собой реальный опцион саП «рис.
15) со следующими параметрами: " показатель чистого дисконтированпого дохода (ЧДД1 соответствует показателвз пе1 ргеаепг уа1пе 1нрь') Щ высшля школА экономики НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ проекта; 2. Цена исполнения опциона -- капитальные вложения в 3. Бсзрискойая процентная ставка, Опрелеление участников и основных условий проекта Принятие Оир Жнннннння нннн нянаюн Стоимость участия— реальный опцион сай ! ! Стоимость участия— Чдд проекта Стоимость участия- затраты на улучпзение имиджа организации Рисунок 15 - Оценка стоимости участия в международных нсфтсгйзовых просктйх В зависнмосз и От стадии реализации проекта Далее рассмотрим методический подход к оценке стоимости участия в международных нефтегазовых проектах' с помогцыо реальных опционов, Для оценки стоимости опциона были применены модели Блэка-Шоулза !971 и классический вариант модели, основанной на анализе дерева решений, - биномиальная модель Кокса-Росса-Рубинштейна 1125~.
Для оценки стоимости участия не применялись модсли, ОСИОВЙнныс нй построении рег!Ликативного ПО1утфеяян й Сйяэн С йЫСОКОЙ СЛожНОСТЫО Подбора ЙКГИВОВ, стоимость которых изменястея ЙИЙЛОгично стоимости Опциона. ~з В лаяьпейпзсч нол и!язвящем пулем повньзать проекты на стелин после определения участпяяоя н основных условий реаяизапнн проента. Но ло принятия ОИР 77 ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ~Щй Н А Ц И С Н А П Ь Н Ы Й И С С П Е Д 0 В АТ Е Л Ь С К И Й У Н И В Е Р С И Т Е Т 4, Время до истечения срока опциона — срок до начала инвестирования; 5. Волатнльность доходности проекта — волатильносгь Р'Ч проекта, вычисленная с учетом неопределенности цены на энергоносители. 2.3.1 Методический подход к оценке стоимости участия в международных нефтегазовых проектах с использованием модели Блэка-Шоулза Разработанный автором методический подход к оценке стоимости участия в международных нефтегазовых проектах на основе модели Блэка-Шоулза включает следующие основные этапы: 1.
Построение финансово-экономических моделей международных нефтегазовых проектов. Например, модель проекта производства и поставок сжиженного природного газа (СПГ) состоит из дОХодной и расходной частей. Доходная часть формируется за счет выручки от реализации продукции. Цена реализации СПГ Р зависит от планируемых объемов и направлений поставок и рассчитывается по следующей формуле (18): где Р,.п и Р„,, - цены на СПГ в Европе и АТР'; а „Р, - доля нос гавок СПГ на рынки Европы и АТР. В свою очередь цена на каждом из основных рынков СПГ Р,, =а Ря+Ь где Р, - цена на СПГ на одном из основных рынков; Р„„— пропюзная цена на нефть; а и о коэффициенты зависимости цен на СПГ на определенном рынке от цены на нефть.
Данные коэффициенты определяются на основании статистического анализа исторических данных. Расходная часть модели СПГ-проекта состоит из капитальных и эксплуатационных затрат, которые могут Определяться на Основании '" Апробация методического подхода к оценке стоимости участия проводилась иа проектах производства и поставок СПГ Азиатско-тихоокеанский регион Щ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Я~~Д7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ расчетов удельных затрат проектов-аналогов, данных операторов проектов или с помощью специализированных программных продуктов консалтинговых компаний (например, 1НЯ ®ЗЕНИТОК).
Типовая структура капитальных вложений в строительство завода СПГ приведена на рисунке 16. | . Кадртрпьныр влдаерннд а,' ' 0000НТ 0ТРрдаррнр\Зр, 1 0000РВАЕааГ Сннанесее енааняеааадечнь\а сесеенаанр 20.40% ~ Лренаеедстеенная ,' ннФрастррнрра ~= '= Т:ЕЖ" ""! анеданеаасане 0-аТрд 1 Еа. Рисунок 1б - Структура капитальных вложений в строительство завода по производству СПГ 1201 о фЩ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Щ~Р НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ В финансово-экономической модели необходимо учесть основные налоги для проекта производства и поставки СПГ, а именно: роялти, налог на прибыль, налог на имущество, а также прочие налоги и сборы. Период расчета СПГ-проекта, как правило, составляет от 20 до 30 лет, хотя он может быть и меньше, если запасов разрабатываемых месторождений не хватит на такой длительный период.
2. Выбор стохастической модели изменения основного фактора риска - цены на нефть, и оценка ее параметров. Безусловно, множество рисков оказывает существенное влияние на реализацию международных нефтегазовых проекгов. Например, преждевременное истощение запасов месторождения или йх неподтверждение является одним из самых значимых рисков международных нефтегазовых проектов.
Однако компании рассматривают возможность своего участия только в тех проектах, которые имеют достаточное количество разведанных н доказанных запасов. В странах с нестабильной политической ситуацией высок риск национализации или экспроприации активов. Однако, как правило, нефтегазовые компании существенно снижают участие в проектах таких стран или вовсе не рассматривают проекты с высокими геополитическими рйскамй в~срез.
Возййкновеййе аварйй йлй прйродных катаклйзмов прогнозйровать крайне сложно. Для снйжеййя влйяййя данйых рйсков при строительстве нефтегазовых объектов должны неукоснительно соблюдаться требования по безопасности, а также применяться инструменты страхования. Таким образом, при оценке стоимости участия в нефтегазовых проектах компании необходимо постараться учесть весь перечень существенных рисков. При составлении модели оценки стоимости участия ключевым риском является падение цены на нефть. 1Щ высшля школл экономики Яф7 НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 3, Выбор программного продукта и построение имитационных моделей проектов. В настоящее время разработано множество специализированных программных продуктов для проведения имитационного моделирования проектов.
Наиболее популярными из них на сегодняшний день являются: Сгуз1а1 Ва11 и 4. Проведение имитационного моделирования и оценка параметров распределения текущей стоимости денежных потоков проектов ~Р1У)„которая рассчитывается по следующей формуле: РР' = ~Г „„, (1+Р)' где СР - операционный денежный поток проекта в году т'; Р - СтаВКа дИСКОНтИРования; 1 - год, на который рассчитывается РЧ; л - количество лет. Волатильность текущей стоимости денежных потоков проекта, используемая в модели Блэка-Шоулза может быть оценена различными способами. Например, Лимитовский 144~ рекомендует в качестве ее оценки принимать значение волатильности цены на нефть. Однако Коупленд и Анти каро в [1241 рекомендуют для получения более точных оценок оценивать волатильность логарифмической доходности текущей стоимости денежных потоков проекта ~21): Р ТТН, о = тт11л — '"'-1 РУ,.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
