Автореферат (1138075)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиБалакирев Илья АндреевичПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ПУЛУ ИПОТЕЧНЫХКРЕДИТОВ С ПЕРЕСМАТРИВАЕМОЙ СТАВКОЙСпециальность: 08.00.10 –Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква 2010Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынков инвестиций факультетаэкономикиГосударственногообразовательногоучреждениявысшегопрофессионального образования «Государственный университет – Высшая школаэкономики»Научный руководитель:доцент, кандидат экономических наукМеньшиков Сергей МихайловичОфициальные оппоненты:доктор экономических наукБлохина Татьяна Константиновна;кандидат экономических наукКалинкина Кира Евгеньевна.Ведущая организация:ФинансовыйуниверситетприПравительстве Российской ФедерацииЗащита состоится 2 декабря 2010 г.

в 14.00 ч. на заседании диссертационного советаД 212.048.07 Государственного университета – Высшей школы экономики по адресу:101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20, ауд. 327-к.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета –Высшей школы экономикиАвтореферат разослан «1» ноября 2010 г.Ученый секретарьдиссертационного советад.э.н., профессорФилософова Татьяна Георгиевна21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследованияРазвитие технологии секьюритизации и применение ее к ипотечнымактивам сначала в США, а затем и в других странах, стимулировало ростипотечного рынка и значительно усилило его влияние на финансовый сектор иэкономику в целом.

Значительное число трансграничных сделок укрепилопозиции рынка активов обеспеченных ипотекой в мировой экономике.При этом задача адекватного прогнозирования денежных потоков и оценкиипотечных ценных бумаг оказалась настолько сложной, что по прошествии болеечем 30 лет с зарождения рынка облигаций, обеспеченных ипотекой, до сих пор неимеет однозначного решения. Подобное положение дел неизбежно приводит кпериодическим кризисам ипотечного рынка, последний из которых перерос вглобальный экономический кризис.Ипотечные кредиты с пересматриваемой ставкой 1 в разных странахзанимают от 30% до 80% рынка ипотечного кредитования, объем выданныхкредитов только в США превышает полтора триллиона долларов. Российскиебанки в настоящее время также активно выдают кредиты такого типа.

При этомкредиты с пересматриваемой ставкой и активы на их основе наименее изучены, иот умения их адекватно оценить существенным образом зависит устойчивостьвсего ипотечного рынка.Необходимость адекватного прогнозирования денежных потоков пообеспечению обусловлена, во-первых, интересами риск-менеджмента банков,которые выдают ипотечные кредиты. Во-вторых, такая необходимость островозникает в случае секьюритизации: для того, чтобы корректно структурироватьсделку, в частности, определить величину купона по выпускаемым облигациям,Подобные кредиты и облигации на их основе на американском рынке называются ARM– Adjustable Rate Mortgage.

На рынке Великобритании подобные кредиты называются VariableRate Mortgage. На европейском рынке можно встретить название Floated Rate Mortgage. ВРоссийской деловой практике и академических работах для обозначения ставки, изменяющейсясо временем, также присутствует множество терминов: плавающая ставка, переменная ставка,индексируемая ставка, подстраиваемая ставка. В данной работе используется терминпересматриваемая ставка, также употребляется аббревиатура ARM.13необходимо иметь представление о том, какие потоки генерирует обеспечение икак они распределены во времени. Для бумаг, обеспеченных кредитами спересматриваемой ставкой, эта проблема стоит особо остро. Наконец, инвесторы,заинтересованныевипотечныхактивах,нуждаютсявинструментариипредсказания реакции приобретаемых активов, их стоимости и генерируемых имиденежных потоков, на ожидаемые шоки, и, как частный случай – предсказаниякризисов на ипотечном рынке с целью предотвращения возможного ущерба.Для решения перечисленных задач недостаточно получить оценкусправедливой стоимости актива, необходимо иметь представления о том, какименно он генерирует денежные потоки.

Проблема же заключается в том, чтоденежные потоки, генерируемые ипотечными кредитами, существенным образомотличаются от запланированных. Это связано с тем, что заемщики имеютвозможность как выплачивать кредит согласно плану, так и погашать егодосрочно, а также прекращать выплаты по своему усмотрению (либо в силуобъективных обстоятельств). Понимание того, как именно заемщики принимаютрешения, и как эти решения влияют на денежные потоки по пулу кредитов,является ключевым в оценке подобных активов. При этом пересматриваемыйхарактер ставки создает дополнительный источник неопределенности.Отмеченные обстоятельства определяют актуальность и практическуюзначимость темы диссертационного исследования.Степень разработанности проблемы.В процессе изучения предыдущего исследовательского опыта в даннойсфере, было обнаружено, что фактически, конечного решения для оценки ARMбумаги (или кредита), которое учитывало бы специфику риска дефолта иправдоподобно предсказывало досрочные погашения, до сих пор не предложено.Получившие широкую поддержку среди практиков эконометрические истатистические методики, предложенные Грином и Шовеном [Green, Shoven1986], Эсэеем, Гильомом и Матту [Asay, Guillaume, Mattu 1987], Чинлоем[Chinloy 1989], развитые Шварцом и Торусом [Schwartz, Torous 1989], Ричардом иРоллом [Richard, Roll 1989], и адаптированные для ARM-активов, проливают свет4на некоторые особенности данного вида активов, но не способны в полной мереучесть характер заложенных в него рисков.Методикиоценки,рассматривающиевозможностизаемщикакаквстроенные в кредит опционы, и направленные на непосредственную оценкустоимости этих опционов, широко представлены в литературе и опираются натруды Данна и МакКоннелла [Dunn, McConnel 1981], Тиммиса [Timmis 1985],Джонстона и Ван Дранена [Johnston, Van Drunen 1988], развиваются в трудахСтэнтона [Stanton 1995], Дэнга [Deng 1998], Кау и Словсона [Kau, Slawson 2002], атакже Калотая, Янга и Фабоцци [Kalotay, Yang, Fabozzi 2003].

Однако, подобныеметодики не получили поддержки со стороны практиков, за исключениемДэвидсона и Хершовица [Davidson, Hershovitz 1987], которые пыталисьприменить этот подход в Merrill Lynch, но без особого успеха.Кроме того, существующие общепринятые методики оценки облигаций совстроенными опционами требуют использования «обратного» алгоритма, прикотором сначала моделируется решение заемщика в момент погашения бумаги, идалее определяется его поведение в предыдущие моменты времени вплоть домомента получения кредита/выпуска облигации на основании выполненияусловия отсутствия арбитража.

Трудность с активами, обеспеченными кредитамис пересматриваемой ставкой, заключается в том, что выплаты, осуществляемыезаемщиком в будущем, зависят от того, какие значения контрактная ставкапринимала в предыдущие периоды времени, что существенно затрудняетиспользование обратной итерационной процедуры оценки. Способ решения этойзадачи существует, но он не интуитивен, излишне сложен в алгоритмизации икрайне ресурсоемок.Большая часть таких методик оценки ориентирована на использованиетолько одного фактора неопределенности – процентной ставки и, соответственно,позволяет учесть только один из двух специфических рисков – риск досрочногопогашения.

Подобное решение можно найти у Бузера и Хендершота [Buser,Hendershott 1985], Кау [Kau et al. 1985, 1990], МакКоннелла и Сингха [McConnell,Singh 1993], Стэнтона и Уоллес [Stanton, Wallace 1995, 1999].5Фактически имеется единственная методика оценки, позволяющая учестьоба фактора – процентную ставку и стоимость обеспечения, и простейшая модельна ее основе, предложенная Кау [Kau et al. 1993], которая была создана более 15лет назад и, по сути, является лишь первой попыткой предложить вариантрешения, учитывающий оба специфических риска, не претендующий надостоверностьрезультатов,аскорееподчеркивающийпринципиальнуювозможность их получения.Тем не менее, изучение существующих наработок в области моделированияспецифических рисков ипотечных активов, дает основания полагать, чтопредложить требуемое решение, или, по крайней мере, вплотную к немуприблизиться, вполне возможно.

При этом смещение акцента в сторонупрогнозирования денежных потоков, а не собственно оценки стоимостиопционов, позволяет повысить интуитивность моделирования и наглядностьрезультатов, а также сократить вычислительные ресурсы, требуемые дляприменения методики и обойти сложность одновременной оценки двух опционов.Цель диссертационной работы – разработать методику прогнозированияденежных потоков и оценки ипотечных активов с пересматриваемой ставкой,которая позволила бы реалистично предсказывать как досрочные погашениякредитов, так и дефолты заемщиков.Достижениепоставленнойцеликонкретизируетсячерезрешениеследующих задач:1.

Проанализировать ключевые модели оценки специфических рисковипотечных активов и предложить подходы к формированию методикипрогнозирования денежных потоков по пулу ипотечных кредитов;2. Выявить недостатки существующего подхода к учету специфики иоценке ипотечных бумаг и кредитов с пересматриваемой ставкой ипредложить варианты их устранения;3.

Разработать на базе проведенного анализа непосредственно методикупрогнозирования денежных потоков и оценки ипотечных активов спересматриваемой ставкой;64. Реализовать предложенную методику в виде теоретической моделиоценки ипотечного сертификата передачи и адаптировать разработаннуюмодель для практического применения;5. Проанализироватьсвойствапрогнозируемыхсприменениемразработанной модели денежных потоков для проверки результатовпрогнозирования на соответствие экономической интуиции и для болееглубокого понимания рисков, присущих данному виду активов.6.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации