Диссертация (1138003), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Динамика его доходности и доходностибенчмарков представлена на Рисунке 3.11.Рис.3.11. Динамика доходности набора №3, индекса MSCI и MBнабораИсходя из графика, худшие результаты по доходности показываетиндекс, а лучшие – набор, сформированный на базе ИК. Пик доходностиприходится на середину 2012 г., после этого доходность начинаетсокращаться. Заметим, что в начале 2012 года все анализируемыенаборы имеют отрицательную доходность, однако, она достаточнобыстростановитсяположительной.Рассмотримдинамикукоэффициента Шарпа наборов (Рисунок 3.12).137Рис.3.12. Динамика коэффициента Шарпа набора №3, индекса MSCIи MB-набораИсходя из анализа динамики коэффициента Шарпа видно, чторезультатытестированияиндексаиMB-наборанаходятсявнепосредственной близости друг от друга в первом квартале 2012 г.Рассмотрим статистику (Таблица 3.13).Таблица 3.13.Результаты инвестирования в набор №3, индекс MSCI и MBнаборЛидерство над индексомЛидерство над MB-наборомMSCI EuropeНа 5 %-номНа 5 %-номАбсолютноеАбсолютноеуровнеуровнезначениезначениезначимостизначимостиНабор акций 3100%100%99,94%94,45%Таким образом, в период восстановления фондовых рынковактуальность ИК при выборе объектов инвестирования высока.Несмотря на то, что коэффициент Шарпа IC-набора практическинеизменен на протяжении анализируемого периода, он превышает138аналогичный показатель бенчмарков на всем анализируемом интервале.Анализ доверительных интервалов показывает, что на преобладающейчасти промежутка лидирует набор, составленный в соответствии спредложенным в работе методом ранжирования.Подводя итоги проведенного анализа, отметим следующее: во-первых, коэффициент Шарпа наборов, сформированныхна базе применения предложенного метода, устойчивопревышает соответствующий показатель индекса MSCIEurope.
Это говорит о том, что предложенный методранжирования акций на базе ИК позволяет определитьпривлекательные для инвестора компании. Кроме того,сформированные наборы лидируют над MB-набором, а,следовательно, инвестирование в компании с потенциаломроста рыночной стоимости, обусловленным ИК, выгодно.Изучение динамики 95 %-ных доверительных интерваловкоэффициентовШарпа,несмотрянанезначительноеухудшение полученных результатов, также подтверждаетполученные выводы: сформированные на базе ИК наборыакцийявляютсяинвестиционнопривлекательныминапреобладающей части рассматриваемых промежутков; во-вторых,результатысопоставленийнаборовдемонстрируют увеличение значимости интеллектуальногокапитала при отборе акций во время и после кризиса.
Вовремя финансового и экономического кризиса коэффициентM/B компаний падает, а, следовательно, определениенедооцененных акций становится более затруднительным.Предложенный метод позволяет определить среди низкооцененных рынком компаний те, которые в дальнейшемпродемонстрируютвысокиетемпыростарыночнойкапитализации. Результаты, полученные в исследовании,139свидетельствуютопредложенногометодаинвестиционнойвысокойактуальностиранжированияпривлекательностипримененияакцийвпопериодынестабильности на фондовых рынках. Это согласуется спредположением ряда исследователей о том, что в глазахрыночных инвесторов значимость ИК во время кризисарастет; в-третьих, анализ панельных данных, осуществленный наразличных временных промежутках, показал, что во время ипосле финансового кризиса действительно происходитизменение зависимостей между ИК и показателем M/B.Тестирование выявило различные наборы статистическизначимых интеллектуальных драйверов стоимости, а такжепродемонстрировало высокие объясняющие способностипостроенных моделей (от 78 до 82%).
Таким образом, длявыявленияпериодыинвестиционноструктурныхпривлекательныхсдвиговкомпанийэкономикиследуетанализировать отдельно от остальной выборки; в-четвертых, предложенный метод позволяет добитьсяустойчивого лидерства набора акций даже на короткихвременных промежутках (менее 1 года).
Максимальноезначение коэффициента Шарпа за период от формированиянабора до конечной даты анализа (конец 2012 г.) достигаетсяв течение первого года после инвестирования, после чегонабор также остается лидирующим, но его коэффициентШарпа несколько снижается. Таким образом, потенциалроста рыночной капитализации, обусловленный наличиеминтеллектуальногокапитала,реализуетсядостаточнобыстро. Это открывает возможности для периодическогопересмотра набора акций и получения более высоких140показателей коэффициента Шарпа, нежели чем в настоящейработе.
Частота пересмотра набора, исходя из проведенногоанализа, может составлять один раз в год.Таким образом, целесообразность применения предложенногометода ранжирования акций по инвестиционной привлекательности набазевыявленияинтеллектуальногокапиталаподтвержденаизложенными выше выводами.Подводя итоги третьей главы исследования, можно сделать выводо том, что поставленная в ней цель достигнута: предложен методранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базеинтеллектуального капитала, реализованный через разработаннуюсистему фильтров на базе ИК. Кроме того, эконометрический анализподтвердил способность человеческого, отношенческого и структурногокапиталов объяснять значение коэффициента M/B для выборкикомпаний Великобритании, Германии, Италии, Испании и Франции. Наоснове результатов проведенного эконометрического анализа былапостроена и обоснована система «интеллектуальных фильтров».Чтобыпродемонстрироватьцелесообразностьпримененияпредложенной системы «интеллектуальных фильтров», предложенныйметод был применен для компаний Великобритании, Германии,Франции,ИталиииГермании.Результатыпоказали,чтоприформировании портфеля на базе достаточно короткого временногопромежутка, который не включает в себя периоды структурных сдвиговэкономики, выбранный портфель ценных бумаг компаний показываетвысокие значения TSR и коэффициента Шарпа.
В целом, портфель,сформированный на базе ИК, показал большую устойчивость во времяфинансового кризиса. Таким образом, учет интеллектуального капиталапозволяет инвестору увеличить возможную доходность объектоввложения.Проведенныйанализтакжепозволилразработатьрекомендации по использованию предложенного инструмента.141ЗАКЛЮЧЕНИЕВ условиях постиндустриальной экономики на первый планвыходят неосязаемые активы компаний, а, следовательно, выборобъектов инвестирования не может основываться на рассмотрениитолько традиционных типов активов. Поэтому на сегодняшний деньотсутствуют общепризнанные количественные оценки ИК и результатовегоиспользования,и,какследствие,слаборазвитыметодыпортфельного построения на базе ИК.
На практике это приводит к тому,что при принятии инвестиционных решений игнорируется важная частьресурсов компании, а значит, инвестор не получает максимальновозможной доходности. Исследование было посвящено разработкеметода, позволяющего проранжировать компании по потенциалу ростарыночной капитализации компании, обусловленному ИК.Выполненноеисследованиепозволилополучитьрядтеоретических и прикладных выводов относительно результатовиспользованияИК.Анализтеоретическихаспектовизмеренияинтеллектуального капитала и его результатов позволил определитьследующее: сделан вывод относительно наличия тесной связи инвестиционнойпривлекательности ценных бумаг компании и ИК, обусловленнойконцепциейуправлениястоимостьюкомпании(value-basedmanagement). Интеллектуальный капитал влияет на успешноеуправление стоимостью компании, что, в свою очередь, приводитк росту ее инвестиционной привлекательности. выявлено, что ряд инвестиционных фондов и банков, таких, кпримеру, как Deutsche Bank, Silicon Valley Bank, KBC BusinessCapital,учитываетИКанализируемыхкомпанийвсвоейпрофессиональной деятельности.
Однако практики и теоретикиподчеркивают,чтоинвестирование,основанноена142нематериальных активах и ИК, сможет успешно применятьсялишь при условии развития инструментального аппарата [Ellis,Jarboe, 2010]. представлен критический анализ литературы с целью сравненияосновных существующих методов, предполагающих оценкустоимости, созданной интеллектуальным капиталом, и расчет ее сиспользованием общедоступной информации. Обзор теории ипрактики оценки результатов ИК позволил сделать вывод оботсутствииединогоприменятьсядляопределяющихмнения оееоценки.размертом, какойметод долженСуществуетрядрезультатовметодов,использованияинтеллектуального капитала на базе рыночной стоимости иликапитализациикомпании.фундаментальныйпоказательОднимM/Bизних(market-to-bookявляетсяvalue,соотношение рыночной и балансовой стоимости компании).
Чемвыше этот коэффициент, тем больше интеллектуального капитала,не отраженного в балансе, имеет компания, а, следовательно, тембольшая часть созданной стоимости может быть объяснена еговлиянием. Из этого был сделан вывод о необходимостиинтеграции показателя в процесс ранжирования компаний поинвестиционной привлекательности.Анализ эмпирических исследований во второй главе работыпоказал, что, несмотря на растущую популярность исследований ИК,измерение его размера и результатов его использования остаетсянерешенным вопросом. Также было выявлено следующее: проанализированы эмпирические работы, отчеты национальных имеждународных исследовательских проектов (например, MERITUM,WorkLife,международногосимпозиумаОрганизацииэкономического сотрудничества и развития, а также исследований,проводимых по инициативе правительств Дании, Норвегии и143Нидерландов),описывающиеинтеллектуальныхдрайверовизмерениеИКстоимости.ивыявлениеВкачествеинтеллектуальных драйверов (факторов, детерминант) стоимостирассматривались компоненты ИК, оказывающие статистическизначимое влияние на стоимость компании.
Проведенный обзорвыявилинтеллектуальныефакторыстоимости,оцениваемыеколичественно на основании открытой отчетности компаний, мненийаналитиков и т.п., которые в дальнейшем использованы вэмпирической части диссертационного исследования. В ходе исследования эмпирических работ было обнаружено, чтосуществующая литература сконцентрирована на изучении влияния,которое расходы на НИОКР оказывают на рыночную капитализациюкомпании и доходность ее ценных бумаг. Также встречаютсяотдельные работы, описывающие связь рыночных показателейдеятельности компании и одного из таких компонентов ИК, как,например, рекламные расходы, патенты, бренд, человеческийкапитал.Кроме того, анализ литературы, проведенный во второй главе,позволил выделить ключевые проблемные области, возникающие прианализе инвестиционной привлекательности на базе ИК.
В частности,при формировании портфеля ценных бумаг исследователи обращаютвнимание на ИК, имеющийся у компании, однако, не рассматривают тотфакт, был ли реализован потенциал роста рыночной капитализации,обусловленный ИК.Выявленные проблемные вопросы были решены в третьей главе,посвященнойэмпирическомуанализуинвестиционнойпривлекательности компаний с учетом интеллектуального капитала. Наоснове проведенного критического анализа исследований ИК ивыявленной необходимости развития инструментов инвестирования на144его базе предложен метод ранжирования акций по инвестиционнойпривлекательности на базе ИК. Кроме того: в процессе определения системы «интеллектуальных фильтров» былипротестированы модели зависимости коэффициента M/B от проксипоказателейчеловеческого,отношенческогоиструктурногокапиталов, определены факторы, значимо влияющие на соотношениерыночной и балансовой стоимости компании; определен алгоритм определения «интеллектуального фильтра» набазе результатов регрессионного анализа; метод был апробирован для ранжирования компаний Германии,Великобритании, Франции, Испании, Италии по инвестиционнойпривлекательности на базе ИК.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
