Диссертация (1138003), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Такжевстречаютсяотдельныеработы,описывающиесвязьрыночных8показателей деятельности компании и одного из таких компонентов ИК,как, например, рекламные расходы, патенты, бренд, человеческийкапитал. Также был изучен опыт определения того, был ли реализованпотенциал роста рыночной капитализации компании. Исследования Ю.Фамы и К.
Френча, Дж. Лаконишока и др., Л. Чана и др. [Fama, French,2002; Lakonishok et al., 1991; Chan et al., 2001] говорят о том, что низкоезначение показателя M/B может говорить о нереализованностипотенциала роста рыночной стоимости.Третья глава посвящена эмпирическому анализу инвестиционнойпривлекательности компаний с учетом интеллектуального капитала. Наоснове проведенного критического анализа исследований ИК ивыявленной необходимости развития инструментов инвестирования наего базе предложен метод ранжирования акций по инвестиционнойпривлекательностинабазеИК.Целесообразностьпримененияпредложенного метода подтверждена тестированием инвестиционнойпривлекательностисформированногонабораакцийспомощьюкоэффициента Шарпа, сопоставления с бенчмарками и анализа 95 %ныхдоверительныхинтервалов,построенныхдлядинамикикоэффициента Шарпа.В заключении приведены основные результаты и выводыисследования, а также описаны ограничения проведенного анализа.9ГЛАВА1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕСТОИМОСТИ,ОСНОВЫСОЗДАННОЙИЗМЕРЕНИЯИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМКАПИТАЛОМСтоимость как показатель инвестиционной1.1.привлекательности компанийПоследние десятилетия при принятии стратегических решений всечащеиспользуетсяподход,рассматривающийкомпаниюкакпотенциальный объект вложения денег инвесторами, и лежащий воснове концепции управления на основании стоимости (value-basedmanagement, VBM).
Эта концепция появилась в рамках американскогофинансового менеджмента, ориентированного, в первую очередь, наприрост рыночной стоимости компании. В настоящее время VBMвнедрена значительным количеством компаний как в США, так и вдругих развитых странах, и распространяется – в развивающихся[Теплова, 2005; Ивашковская, 2004]. Методологически VBM являетсярезультатомобъединениябухгалтерскоймоделиуправлениясвнешними и внутренними факторами, оказывающими влияние надеятельность фирмы.Основной задачей концепции управления стоимостью являетсядолгосрочный рост инвестиционной стоимости капитала владельцевкомпании.
Компании, успешно управляющие своей стоимостью,являются привлекательными объектами для вложения средств внешнихинвесторов.Отметим,характеризуетсячтоследующимистоимостнаяособенностямимодельпоуправлениясравнениюсбухгалтерской [Теплова, 2005]: акцент на интересах акционеров. Поскольку владельцы капиталаберут на себя дополнительные риски, именно они являютсяключевыми получателями выгод; сопоставление затрат и выгод в долгосрочном периоде (посколькуинтересы владельцев капитала, как правило, долгосрочны);10 признание необходимости анализа не только затрат на заемныйкапитал, но затрат по собственному капиталу. Однако, стоимостьсобственного капитала и части интеллектуального не может бытьопределена на основании данных бухгалтерской отчетности; связь барьерной ставки доходности по капиталу с инвестиционнымриском владельцев капитала.
Требуемая доходность собственниковопределяется на основании базового соотношения финансовогоменеджмента «риск-доходность».Однако в процессе стоимостного анализа и управления нельзяограничиватьсярассмотрениеминтересовтолькособственниковбизнеса, поскольку каждая компания имеет целый ряд заинтересованныхсторон(стейкхолдеров),благосостояниекоторыхнеобходимомаксимизировать для того, чтобы обеспечивать конкурентоспособность[Cooper, 2000]. Заинтересованной стороной компании можно считатьлюбую группу лиц, способную влиять на показатели ее деятельностиили оказываться под их влиянием [Freeman and Reed, 1983, p.91].Точнее, стейкхолдерами компании считаются те заинтересованныестороны, от которых зависит дальнейшее существование и деятельностькомпании, включая акционеров, работников, клиентов, поставщиков,заемщиков,правительствоиобщество.Именноэтилица,заинтересованные в успешном функционировании компании, считаютсяключевыминосителямиинтеллектуальногокапиталакомпании[Теплова, 2005].В настоящее время существует три точки зрения по поводу влияниявнедрения стоимостной концепции управления на стейкхолдеровкомпании.
В соответствии с первым, управление стоимостью подчиненоинтересам собственников и поэтому противоречит требованиям прочихзаинтересованных лиц [Ивашковская, 2004]. Второй тип основываетсяна положениях контрактной теории фирмы и поддерживает правоакционеров на получение прибыли, иначе говоря, оправдывает акцент11концепции VBM на благосостоянии собственников в глазах прочихстейкхолдеров.Третийтиппредлагаетинтеграциюинтересовстейкхолдеров компании в концепцию управления стоимостью. Так, врамках теории корпоративной социальной ответственности был выявленфакт наличия значимой корреляции между качеством отношений сзаинтересованными группами и доходностью капитала. Ресурснаятеория, объясняющая различия в рентабельности компаний разницейсоставов их ресурсных портфелей, связывает качество отношений состейкхолдерами и способность организации получать значимые для нееограниченные ресурсы [Ивашковская, 2004].
Так или иначе, каждый типзаинтересованных сторон компании выигрывает от создания ейстоимости (Таблица 1.1).Таблица 1.1Выигрыш стейкхолдеров от создания компанией стоимости*СтейкхолдерАкционерыСтрана, правительствоПотребителиРаботникиМенеджментПреимуществаСоздание добавленной стоимостиБолее высокие налоговые сборы свозросшей прибылиРост уровня занятости позволяетсократить трансфертыЛучшие товары по доступнымценамПостоянная,гарантированнаязанятостьБолее высокая зарплата за лучшиерезультатыУдовлетворение от работы впреуспевающей компанииБольшая связь между целями иуправленческими процессамиВыход на новые сегменты вбудущемБонусы, связанные с достигнутымирезультатами*Сост. по [Stelter, 2000]Бухгалтерские показатели деятельности компании, такие, какприбыль,выручкаидр.,используемыевкачествеизмеренияуспешности деятельности компании ее акционерами, не способны12измерить выгоды, созданные в рамках ее функционирования для всех еезаинтересованных сторон.
Многочисленные исследователи теориистейкхолдеров сходятся во мнении, что наилучшим показателем выгод,созданных стейкхолдерами компании и распространенных между ними,является добавленная стоимость [Meek, Gray, 1988; Riahi-Belkaoui, 2003;Donaldson, Preston, 1995]. Добавленная стоимость представляет собойприрост благосостояния компании за счет эффективного использованияресурсов, который распределяется между акционерами, держателямиоблигаций компании, работниками и государством [Riahi-Belkaoui,2003].Создание добавленной стоимости (в результате роста стоимостибизнеса)врамкахстоимостнойконцепциинеможетбытьотождествлено с ростом доходов компании, поэтому созданы различныеспособы ее измерения. Согласно подходу консалтинговой компанииBoston Consulting Group, существует два основных способа измеритьспособность компании создавать стоимость: с точки зрения внешнихинвесторов и c позиции компании [Stelter, 2000].
В первом случаерассматривается изменение цен акций компании со временем, в то времякак во втором анализируются основные показатели компании. Врезультате их применения получаются различные результаты, нокаждый из них будет обоснованным. Первый способ включает в себяожидания рынка относительно способности компании создавать вбудущем добавленную стоимость. В краткосрочном периоде для этогоиспользуется такой показатель, как общая доходность собственника(total shareholder return, TSR), рассчитываемый как процентноеизменение цен акций за определенный промежуток времени, включаялюбые дивиденды.
Долгосрочные же перспективы учитываются черезрасчет прироста рыночной капитализации за период, либо черезсоотношение рыночной и балансовой оценок. Что касается второгоспособа, то на сегодняшний день нет единого метода измерения13созданной стоимости. К ним относятся такие модели, как экономическаядобавленная стоимость (EVA), направляющая деятельность всейорганизации на прибавление стоимости компании; сбалансированнаясистема показателей (BSC), которая переводит миссию и общуюстратегию компании в систему показателей; добавленная стоимостьденежного потока (CVA), во многом схожая с показателем EVA, однакоизначально анализирующая денежные потоки, а не прибыль, а такжемножество других [Емельянов, Шакина, 2008].Помимо того, что теория стейкхолдеров определяет использованиедобавленной стоимости как индикатора созданных компанией выгод,существует тесная связь заинтересованных лиц и интеллектуальногокапитала компании, что подчеркивает в своей статье Теплова [Теплова,2005].
Согласно этой статье, в 1987 г. А. Шапиро и Б. Корнеллпредложили выделять в отношении со стейкхолдерами прямые иподразумеваемыеобязательствакомпании.Прямые обязательстваписьменно зафиксированы в контрактах, порождающие прогнозируемыекомпанией притоки и оттоки денежных средств. В отличие от прямыхобязательств, подразумеваемые не оформляются письменно. Они частосуществуют в виде определенных ожиданий со стороны работниковкомпании, клиентов, общества и связаны с наличием у компанииинтеллектуального капитала.Подводя итоги раздела, отметим, что успешное управлениестоимостьюкомпаниикрайневажнодляформированияееинвестиционной привлекательности. Поэтому концепция VBM должнарассматриваться не только как внутренний инструмент управления, но икак способ привлечения акционеров.
В свою очередь концепцияуправлениянаосновестоимостиучитываетмаксимизациюблагосостояния не только владельцев капитала (подчеркивая, однако,приоритет их интересов), но и всех стейкхолдеров компании. Теориязаинтересованныхлицопределяетиспользованиедобавленной14стоимостидляизмерениясозданныхвыгод,атакжеучетинтеллектуального капитала наряду с материальными ресурсами.Поэтомудалеебудетподробнеерассмотренопонятиеинтеллектуального капитала компаний, его свойства и роль в условияхпостиндустриальной экономики.1.2.
Роль интеллектуального капитала в новой экономикеВ эпоху глобализации и «новой экономики» роль материальныхактивов отступает на второй план, поскольку они не всегда способныулучшить финансовые результаты, при этом возрастает интерес кнефинансовымактивам,чтонаблюдаетсякакдлякрупныхмеждународных компаний, так и для малых фирм закрытого типа.Объяснением является то, что небольшие фирмы, по сравнению скомпаниями более крупного размера, чаще предоставляют услуги,следовательно, сильнее зависят от нефинансовых активов. Успешные жекомпании ориентированы на создание и развитие знаний, компетенций,умений и навыков, то есть на развитие интеллектуального капитала(ИК), который меняет сам процесс создания стоимости [Байбурина и др.,2008]. Как результат растущего осознания компаниями важностиинвестирования в интеллектуальный капитал с точки зрения созданиястоимости, затраты на интеллектуальный капитал с каждым годомвозрастают, в некоторых странах превышая сумму вложений вфизический и финансовый капитал [OECD, 2007; Zeghal, Maaloul, 2010].Некоторые исследователи, такие как Стюарт [Stewart, 1997] и Зихал[Zeghal, 2000] связывают подобные изменения в структуре инвестиций спереходом к экономике, основанной на знаниях.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
