Автореферат (1138002), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Еслинижняяграницадоверительногоинтерваларассматриваемогонабораоказывалась выше верхней границы доверительного интервала индекса илиMB-набора, мы могли на 5 -%ном уровне значимости утверждать о лидерствеэтого набора.Таблица 3. Результаты инвестирования в наборы акцийНабор акций 1Набор акций 2Набор акций 3Лидерство над индексомMSCI Europe, % отанализируемого промежуткаНа 5 %-номАбсолютноеуровнезначениезначимости99,95%99,45%100%100%100%100%Лидерство над MB-набором, %от анализируемого промежуткаАбсолютноезначение99,94%97,26%99,94%На 5 %-номуровнезначимости99,94%97,26%94,45%Полученные результаты (Табл.
3) позволили сделать следующие выводы.Во-первых, коэффициент Шарпа наборов, сформированных на базе примененияпредложенного метода, устойчиво превышает соответствующий показательиндекса MSCI Europe. Это говорит о том, что предложенный методранжирования акций на базе ИК позволяет определить привлекательные дляинвестора компании. Кроме того, сформированные наборы лидируют над MBнабором, а, следовательно, инвестирование в компании с потенциалом роста19рыночной капитализации, обусловленным ИК, выгодно. Изучение динамики 95%-ных доверительных интервалов коэффициентов Шарпа, несмотря нанезначительное ухудшение полученных результатов, также подтверждаетполученные выводы: сформированные на базе ИК наборы акций являютсяинвестиционно привлекательными на преобладающей части рассматриваемыхпромежутков.Во-вторых,результатысопоставленийнаборовдемонстрируютувеличение значимости интеллектуального капитала при отборе акций во времяи после кризиса.
Во время финансового и экономического кризисакоэффициентM/Bкомпанийпадает,а,следовательно,определениенедооцененных акций становится более затруднительным. Предложенныйметод позволяет определить среди низко оцененных рынком компаний те,которые в дальнейшем продемонстрируют высокие темпы роста рыночнойкапитализации. Результаты, полученные в исследовании, свидетельствуют овысокой актуальности применения предложенного метода ранжирования акцийпо инвестиционной привлекательности в периоды нестабильности на фондовыхрынках. Это согласуется с предположением ряда исследователей о том, что вглазах рыночных инвесторов значимость ИК во время кризиса растет.В-третьих, анализ панельных данных, осуществленный на различныхвременных промежутках, показал, что во время и после финансового кризисадействительно происходит изменение зависимостей между ИК и показателемM/B. Тестирование выявило различные наборы статистически значимыхинтеллектуальныхдрайверовстоимости(Таблица1),атакжепродемонстрировало высокие объясняющие способности построенных моделей(от 78 до 82%).
Таким образом, для выявления инвестиционно привлекательныхкомпаний периоды структурных сдвигов экономики следует анализироватьотдельно от остальной выборки.В-четвертых, предложенный метод позволяет добиться устойчивоголидерства набора акций даже на коротких временных промежутках (менее 120года).МаксимальноезначениекоэффициентаШарпазапериодотформирования набора до конечной даты анализа (конец 2012 г.) достигается втечение первого года после инвестирования, после чего набор также остаетсялидирующим, но его коэффициент Шарпа несколько снижается. Такимобразом, потенциал роста рыночной капитализации, обусловленный наличиеминтеллектуального капитала, реализуется достаточно быстро.
Это открываетвозможности для периодического пересмотра набора акций и получения болеевысоких показателей коэффициента Шарпа, нежели чем в настоящей работе.Частота пересмотра набора, исходя из проведенного анализа, может составлятьодин раз в год.Таким образом, целесообразность применения предложенного методаранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе выявленияинтеллектуального капитала подтверждена изложенными выше выводами.3. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫВ ходе выполнения диссертации были получены значимые теоретическиеи практические выводы:1. Выявлено, что рыночная капитализация компании, доходность ценныхбумаг и коэффициент M/B чувствительны не только к фиксируемым вотчетности материальным активам, но и к компонентам ИК. Следовательно,учет ИК при принятии инвестиционных решений позволит увеличитьдоходность вложений;2.
Предложенметодранжированияакцийпоинвестиционнойпривлекательности, основанный на оценке потенциала роста рыночнойкапитализации, обусловленного ИК. Метод реализован через системуинтеллектуальных драйверов стоимости, отражающих наличие потенциалароста стоимости. Он дает возможность внешним инвесторам учесть впроцессе принятия инвестиционных решений не только основанные наматериальных активах факторы, но и интеллектуальный капитал;213. Выявлены интеллектуальные драйверы стоимости, оказывающие значимоевлияние на показатель M/B в компаниях Великобритании, Германии,Франции, Италии и Испании в докризисный, кризисный и посткризисныйпериод.
Показано, что в докризисный период ключевыми детерминантамиявляютсяотношения,выстроенныекомпаниейспокупателямиипартнерами, тогда как в кризисный период возрастает значимость стратегиикомпании,информационныхсистем.Увеличениедолизависимыхдиректоров в составе Совета Директоров в посткризисный период приводитк росту соотношения M/B;4. Набор акций, сформированный в результате применения предлагаемогометода к компаниям Великобритании, Германии, Франции, Италии иИспании, показывает более высокую инвестиционную привлекательностьпо сравнению с бенчмарком, особенно в периоды нестабильности нафондовых рынках;5.
Разработаны рекомендации внешним инвесторам. В частности, дляувеличения доходности и сокращения риска вложений рекомендуетсяежегодно пересматривать сформированный на базе ИК набор акций. Приинвестировании в период кризиса необходимо обращать особое вниманиена интеллектуальный капитал, поскольку он позволит обеспечить большуюинвестиционную привлекательность набора акций по сравнению сбенчмарком на всем анализируемом промежутке.СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИРаботы, опубликованные автором в журналах, рекомендованных ВАКМинистерства образования и науки РФ:1.
Осколкова М.А. Взаимодействие компонентов интеллектуального капиталавпроцессесозданиястоимостифирмы//Электронныйжурнал«Корпоративные финансы». – 2012. – №4 (24) . – Стр. 100—112 (1 п.л.; всоавт. с Найденовой Ю.Н.; авт. вклад 0,5 п.л.)222. Осколкова М.А. Измерение результатов использования интеллектуальногокапитала:обзорэмпирическихисследований//Финансоваяаналитика.Проблемы и решения. – 2012. – № 24 (114) . – Стр. 41-50 (0,8 п.л.; в соавт. сТеплых Г.В.; авт.
вклад 0,4 п.л.)3. Осколкова М.А. Эмпирический анализ трансформации интеллектуальныхресурсов в стоимость компании//Финансы и кредит. – 2011. – № 47 (479) . –Стр. 58—69 (1 п.л.; в соавт. с Найденовой Ю.Н.; авт. вклад 0,5 п.л.)4. Осколкова М.А. Трансформация интеллектуального капитала в ценностькомпании в экономике знаний//Электронный журнал «Корпоративныефинансы». – 2011. – №2 (18) . – Стр. 92—98 (0,6 п.л.; в соавт. с НайденовойЮ.Н.; авт. вклад 0,3 п.л.)5. Осколкова М.А. Интегральный показатель экономической добавленнойстоимости:проблемаучетастоимостиинтеллектуальногокапиталакомпании//Электронный журнал «Корпоративные финансы». – 2010.
– № 4(16). – Стр. 84—99 (1,2 п.л.; в соавт. с Исакиным М.А., Шакиной Е.А.; авт.вклад 0,4 п.л.)Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатскойдиссертации:6. Oskolkova M. Millionaires and Intellectual Capital: An EmpiricalStudy//Proceedings of the 5th European Conference on Intellectual Capital.
–Reading, UK. – 2013. – Стр. 436—444 (0,9 п.л.; в соавт. с Найденовой Ю.Н.,Томэ Э.; авт. вклад 0,3 п.л.)7. Осколкова М.А. Интеллектуальный капитал в оценке инвестиционнойпривлекательности компаний//Управление корпоративными финансами. –2012. – №6. – Стр. 348-358 (0,7 п.л.)8. Oskolkova M. Impact of Intellectual Resources on the Value Growth ofCompanies//Proceedings of the 4th European Conference on Intellectual Capital.– Reading, UK. – 2012. – Стр.
355—362 (0,6 п.л.; в соавт. с НайденовойЮ.Н.; авт. вклад 0,3 п.л.)239. Oskolkova M. Interaction Effects of Intellectual Capital in Company’s ValueCreation Process//Proceedings of the 4th European Conference on IntellectualCapital. – Reading, UK. – 2012. – Стр. 314—322 (0,6 п.л.; в соавт. сНайденовой Ю.Н.; авт. вклад 0,3 п.л.)10. Oskolkova M. Company value creation: does the structure of intellectual capitalmatter?//EBES conference Program CD.
– Zagreb: Leeds Ltd. – 2011. – Стр.1135-1145 (0,6 п.л.; в соавт. с Найденовой Ю.Н.; авт. вклад 0,3 п.л.)11. Oskolkova M. Intellectual capital: the key value driver in knowledgeeconomy//EBES conference Program CD. – Zagreb: Leeds Ltd. – 2011. – Стр.1311-1325 (0,6 п.л.; в соавт. с Найденовой Ю.Н.; авт. вклад 0,3 п.л.)Кроме того, результаты диссертации отражены в 4 публикациях объемом1,4 п.л., в том числе авт.
вклад 0,77 п.л.Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__»____________ 2013 г. Формат 60x84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл.печ.л. 1.Тираж 100 экз. Заказ №___Типография издательства НИУ ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д.3.24.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
