Автореферат (1138002), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Например, выявлено, что в докризисныйпериод ключевыми детерминантами являются наличие устойчивыхотношений, выстроенных компанией с покупателями и партнерами, атакже наличие наград за инновационную активность, тогда как вкризисный период возрастает значимость таких детерминант, какдекларированиестратегиикомпаниииследование ей,атакжеиспользование ERP-систем; через сопоставительные сравнения и анализ коэффициента Шарпа поотобранному набору акций и бенчмаркам доказано, что инвесторы,которые в рассматриваемый период отбирали акции с помощьюпредложенного в работе метода ранжирования, обыгрывали бенчмарки.Теоретическая и практическая значимость работы состоит в развитииметода,позволяющегопривлекательностинаранжироватьбазевыявлениякомпанииИК,поинвестиционнойпорождающегорыночнуюкапитализацию. Полученные результаты могут быть использованы дляразвития теоретических и прикладных исследований, посвященных влияниюИК на рыночные показатели деятельности компании, в частности, приформировании теории отбора акций в портфель на основе ИК.Предложенныйметодранжированиякомпанийтакжеменеджменту коммерческих организаций для диагностированияполезенположениякомпании на рынке ценных бумаг.
Кроме того, материалы исследования могутбыть использованы в рамках научной и преподавательской деятельности понаправлениям «Корпоративные финансы», «Управление знаниями».8Апробациярезультатовисследования.Результатыисследованиявключены в программу научно-исследовательского семинара курса подготовкибакалавровфакультета«Экономика»НИУВШЭ–Пермь,научно-исследовательского семинара курса подготовки магистров направления«Финансы и кредит» НИУ ВШЭ – Пермь, а также использованы в работеНаучно-учебнойлабораториимеждисциплинарныхэмпирическихисследований НИУ ВШЭ – Пермь (в том числе по исследовательским грантам2011-2013 гг.).Основные результаты диссертации были представлены автором навосьми конференциях: 5-ой Европейской конференции по интеллектуальномукапиталу(Бильбао,2013);4-ойЕвропейскойконференциипоинтеллектуальному капиталу (Хельсинки, 2012); IX Международной научнопрактической конференции "Устойчивое развитие российских регионов:человек и модернизация" (Екатеринбург,2012); Научно-практическойконференции с международным участием «Актуальные вопросы и современныетехнологии управления финансами в условиях инновационного развитияэкономических систем» (Пермь, 2012); IV Всероссийской зимней школе поинституциональнойэкономикеИЭУРОРАН(Екатеринбург,2011);Международной конференции Европейского сообщества бизнеса и экономики(Загреб, 2011); IX Международной научной конференции "Государственноеуправление в XXI веке: традиции и инновации" (Москва, 2011); VIIIМеждународной научно-практической конференции "Устойчивое развитиероссийских регионов: человек и модернизация" (Екатеринбург, 2011).Положенияирезультатыдиссертацииобсуждалисьнанаучныхсеминарах кафедры финансового менеджмента НИУ ВШЭ-Пермь, а также нанаучных семинарах кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ.Публикации.
Основные результаты диссертационного исследованияопубликованы в 15 работах общим объемом 10,1 п.л. (личный вклад автора 5,179п.л.).Изних5опубликованывжурналах,рекомендованныхВАКМинистерства образования и науки России, общим объемом 4,7 п.л.Структура работы. Диссертационная работа изложена на 187 страницахпечатного текста (в т.ч. 17 страниц приложений), включает 20 таблиц, 19рисунков и состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии,включающей 231 источник, и 3 приложений.2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИПерваяглаваисследованияпосвященауточнениюпонятияинтеллектуального капитала, его использованию в решении ряда задачфинансового управления компанией и принятия инвестиционных решений.Акцент в анализе сделан на выявление значимости ИК при определенииинвестиционнойпривлекательностикомпаний.КакИКпредлагаетсярассматривать совокупность нематериальных активов компании и знаний,навыков работников компании и членов Совета Директоров, позволяющихсоздавать новые знания и отношения, которые обеспечивают конкурентноеположение компании на рынке и могут быть конвертированы в рост еерыночнойкапитализации.Выявлено,чтопонятиеИКшире,чемнематериальные активы и интеллектуальная собственность.
Кроме того,систематизированы основные подходы к измерению стоимости, созданной ИКкомпании, на основе общедоступной информации. Показано, что в теорииинтеллектуальногокапиталасуществуетряднерешенныхвопросов,препятствующих успешному инвестированию на базе ИК. В частности,необходимо изучение и развитие методов, позволяющих определить потенциалроста рыночной капитализации компании, который обусловлен использованиемИК.Основными выводами по первой главе являются следующие:Во-первых,выявлено,чтовлияниеИКнаинвестиционнуюпривлекательность акций компании может быть объяснено с помощью10концепции управления стоимостью компании (value-based management).Успешное управление стоимостью компании реализуется через эффективноеиспользование интеллектуального капитала, что приводит к росту ееинвестиционной привлекательности.Во-вторых, проведен анализ информации, используемой аналитиками,инвестиционными фондами и банками, в процессе принятия инвестиционныхрешений.
В литературе отмечается, что управляющие активами заинтересованыв сведениях о компонентах ИК, в частности, о взаимоотношениях споставщиками и покупателями, брендах, торговых марках, рекламе, репутациии имидже компании в бизнес-среде. Также выявлено, что инвестиционныефонды и банки, например, Deutsche Bank, Silicon Valley Bank, KBC BusinessCapital, принимают решения относительно инвестирования в компании,анализируя их ИК. В изученных исследованиях подчеркивается, чтоинвестирование, основанное на нематериальных активах и ИК, сможет успешноиспользоваться лишь при условии развития инструментального аппарата.И наконец, в первой главе представлен критический анализ основныхметодов оценки стоимости, созданной интеллектуальным капиталом. Обзорлитературы позволил сделать вывод об отсутствии единого мнения о том, какойметод должен применяться для оценивания.
Анализ методов выявил, чтофундаментальныйпоказательM/B(market-to-bookvalue,соотношениерыночной и балансовой стоимости компании) теоретически и эмпирическиобоснован как результат эффективного использования ИК. Поскольку в то жевремя коэффициент M/B, согласно работам Ю. Фамы, К. Френча, Дж.Лаконишока, Л. Чана, отрицательно связан с будущей доходностью ценныхбумаг компании, он может быть использован для развития методовинвестирования на базе ИК.Таким образом, коэффициент M/B, находящийся на стыке исследованийфондовых рынков и ИК, должен быть интегрирован в процесс ранжирования11компаний по инвестиционной привлекательности на базе ИК, что подтверждаетналичие проблемной области, рассматриваемой в диссертации.Вторая глава посвящена рассмотрению зарубежных и российскихэмпирических исследований: проанализирован опыт определения влияния,которое ИК оказывает на стоимость компании, а также интеллектуальныефакторы (драйверы) стоимости.В ходе исследования эмпирических работ было обнаружено, чтосуществующая литература сконцентрирована на изучении влияния, котороерасходы на НИОКР оказывают на рыночную капитализацию компании идоходность ее ценных бумаг.
Также встречаются отдельные работы,описывающие связь рыночных показателей деятельности компании и одного изтаких компонентов ИК, как, например, рекламные расходы, патенты, бренд,человеческий капитал. Отметим, что согласно анализу, проведенному в первойглаве диссертации, все компоненты ИК способны создавать стоимость.Поэтому концентрация лишь на одном компоненте ИК препятствуетадекватной оценке потенциального роста стоимости компании, что ведет кпотере инвесторами выгод.В ходе исследования также были проанализированы эмпирическиеработы, отчеты национальных и международных исследовательских проектов(например, MERITUM, Work Life, международного симпозиума Организацииэкономического сотрудничества и развития, а также исследований, проводимыхпо инициативе правительств Дании, Норвегии и Нидерландов), описывающиеизмерение ИК и выявление интеллектуальных драйверов стоимости.
В качествеинтеллектуальныхдрайверов(факторов,детерминант)стоимостирассматривались компоненты ИК, оказывающие статистически значимоевлияние на стоимость компании. Проведенный обзор выявил интеллектуальныефакторы стоимости, которые оцениваются количественно на основанииоткрытой отчетностикомпаний, мнений аналитиков ит.п. и будутиспользованы в эмпирической части диссертационного исследования.12Отметим, что, несмотря на различия в применяемых методах анализа(регрессионныйанализлибопортфельныесопоставления),размереивременном периоде выборки, результаты исследований демонстрируютналичиеустойчивойсвязимеждукомпонентамиИКирыночнымипоказателями деятельности компании. Феномен чувствительности рыночнойкапитализациикомпаниикИКможетбытьосмысленспомощьюповеденческой парадигмы. В соответствии с ней бухгалтерская информация опоказателях деятельности компании, например, относительно прибыли иубытках, общедоступна.
Это делает ее менее ценной в глазах инвесторов.Информация относительно компонентов ИК собирается и интерпретируетсякаждым инвестором индивидуально. В долгосрочном периоде инвесторпереоценивает значение информации относительно ИК ввиду собственнойчрезмерной самоуверенности, что ведет к росту цен на ценные бумагикомпаний, обладающих высоким ИК.Обобщаяопытнаучныхработ,необходимоотметить,чтоприформировании портфеля ценных бумаг исследователи обращают внимание наИК, имеющийся у компании. При этом не рассматривается тот факт, был лиреализован потенциал роста рыночной капитализации, обусловленный ИК.Компания, обладающая значительным интеллектуальным капиталом, но низкойрыночной капитализацией, является недооцененной рынком, а, следовательно,привлекательной для внешних инвесторов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
