Автореферат (1138002)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиОсколкова Марина АлександровнаИнтеллектуальный капитал как фактор инвестиционнойпривлекательности компанийСпециальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 20131.ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. Выбор фундаментальных факторов,на базе которых производится отбор ценных бумаг внешними инвесторами,является одной из ключевых проблем портфельного построения. В настоящеевремяключевымидетерминантами,используемымиприпринятииинвестиционных решений, являются материальные активы компании, а такжемакроэкономические и отраслевые факторы.

Однако в условиях «экономикизнаний» инвестиционная привлекательность компаний формируется также подвоздействием интеллектуального капитала (ИК), под которым в данной работепонимаются знания и навыки работников, отношения с контрагентами,акционерами, нематериальные активы и такие ресурсы, как слаженностьработы менеджеров, стратегия развития компании и т.п. Часть ИК, неучитываемая в финансовой отчетности, находит свое отражение в прибыли,экономической добавленной стоимости и других результирующих показателях,но с временным лагом.

Однако ожидание отражения ИК в финансовыхпоказателях ведет к тому, что инвестор упускает возможность правильноопределить момент инвестирования, а, следовательно, теряет потенциальныйдоход. Во избежание этого важно распознать компоненты ИК, которые еще ненашли отражение в отчетности, но благодаря которым компания имеетконкурентные преимущества. Это приводит к увеличению ее инвестиционнойпривлекательности, которая трактуется нами как рост рыночной капитализациии дивидендной доходности по сравнению с другими компаниями рынка.Таким образом, актуальной задачей является ранжирование акций поинвестиционной привлекательности на базе выявления ИК. Кроме того, впериоды экономической нестабильности финансовая отчетность становитсяменее надежным источником данных для принятия инвестиционных решений,что увеличивает необходимость использования ИК в процессе отбора акций.Следовательно, отдельного изучения требуют вопросы выбора инвестиционнойстратегиисучетомИКвусловиях3финансовогокризиса.Учетинтеллектуального капитала при инвестировании повысит обоснованностьпринимаемыхинвестиционныхрешенийипозволитотобратьболеепривлекательные компании, что также подчеркивает актуальность выбраннойтемы.Степеньразработанностипроблемы.Основныедостижениявисследовании влияния, которое оказывает ИК на рыночную капитализациюкомпании и доходность ее ценных бумаг, связаны с работами зарубежныхавторов.

З. Грилихес одним из первых доказал, что высокие расходы на НИОКРраспознаются внешними инвесторами как сигнал будущего увеличенияприбыли, что находит отражение в росте доходности акций. В последующихработах Д. Хиршляйфера, К. Дэниела, Ш. Титмана, Дж. Лаконишока, Л. Чана,А. Шляйфера, Т.

Соугианниса, Б. Лева также содержатся эмпирическиеподтверждения влияния ИК на рыночную капитализацию, доходность акцийили соотношение рыночной и балансовой стоимости компании, кроме того,предлагаются различные объяснения этого феномена.Практические аспекты использования ИК в оценке инвестиционнойпривлекательностикомпаний,вчастности,учетИКпортфельнымиуправляющими и аналитиками, раскрыты в работах Л. Ли, Дж. Гутри, Дж.Холланда, И. Абейсекеры. Существующие модели взаимодействия рынковкапитала и компаний, которые имеют значительные нематериальные активы иИК, а также перечень инвестиционных фондов и банков, осуществляющихинвестирование на базе ИК, описаны И. Эллисом, К.

Джарбое.Межстрановым исследованиям связи между расходами на НИОКР идоходностью акций компании посвящена обширная эмпирическая литература, вчастности, работы Дж. Лаконишока, Л. Чана, Т. Соугианниса, Б. Лева, С.Анагностопулу, А. Эберхарта. Влияние рекламных расходов и бренда компаниина рыночные показатели деятельности компании раскрыто в работах С.Каллапура, Р. Уоттса, Р. Хольтхаузена, Б. Холла, М. Хирши, Дж. Лаконишока,Л. Чана, Т. Соугианниса. Человеческий капитал как ключевой детерминант4рыночной капитализации компании описан в работах Р.

Яганнатана, Дж. Вонга.Отметим, что вышеперечисленные исследования сосредоточены на анализеодного компонента ИК с целью дальнейшего портфельного построения.Инвестирование на базе ИК начало исследоваться относительно недавно,а объектом изучения в основном являются компании развитых рынковкапитала, в частности, Великобритании и США. Некоторые авторы, такие, какК. Чан, Т. Гаранина, Д. Волков, полагают, что на развивающихся рынкахкапитала ИК оказывает слабое влияние на рыночные показатели деятельностикомпаний.

Исследования А. Козырева, Б. Мильнера, Т. Тепловой, Т. Гараниной,Е. Шакиной, М. Молодчик, посвященные российскому рынку капитала, восновном сосредоточены на выявлении интеллектуальных детерминантрыночной капитализации.Развитие интеллектуального капитала тесно связано с инновационнойдеятельностью компании и государства, нематериальными активами, а такжеинтеллектуальной собственностью. Вклад в выявление факторов управлениязнаниями и инновациями, влияющих на успешность предприятия, внесли И.Нонака, Х. Такеучи, Дж. Фагерберг, П.

Друкер, Г. Хамел, К. Прахалад.Российскими исследователями данной проблемы являются Л. Гохберг, И.Кузнецова, М. Дорошенко, Т. Кузнецова. Влияние инноваций на рыночнуюстоимость собственного капитала компании изучено такими исследователями,как М. Бек, Н. Бек, Р. Розенблюм.ПосколькувопросыучетанесколькихкомпонентовИКприформировании портфеля ценных бумаг, влияния компонентов ИК наконкурентную позицию компаний и доходность их ценных бумаг, построениядолгосрочных и краткосрочных инвестиционных стратегий на основе анализаИК недостаточно раскрыты в имеющихся академических публикациях,очевидна необходимость дальнейшего изучения ранжирования акций поинвестиционной привлекательности на базе ИК.5Цель диссертации – выявить влияние интеллектуального капитала наинвестиционнуюпривлекательностькомпанийиусовершенствоватьфинансовый инструментарий оценки инвестиционной привлекательностикомпаний, созданной ИК, на основе информации, доступной внешниминвесторам.Цель исследования конкретизируется в следующих задачах: систематизация существующих методов оценки стоимости, созданнойблагодаря ИК компании, для выявления основных достоинств и недостатковданных методов; выявление интеллектуальных драйверов стоимости, диагностирующихсоздание рыночной капитализации интеллектуальным капиталом; разработка метода, основанного на выявлении набора интеллектуальныхдрайверов стоимости, позволяющего ранжировать акции по инвестиционнойпривлекательности на базе выявления ИК, с использованием доступнойвнешним инвесторам информации; сопоставлениеинвестиционнойсформированногочерезотборпривлекательностиакцийспомощьюнабора,выявленныхинтеллектуальных драйверов стоимости, по сравнению с заданнымибенчмарками; разработка рекомендаций рыночным инвесторам, принимающим решениеоб отборе акций.Объектомисследованияявляютсякомпанииреальногосектораэкономики, работающие на развитых рынках капитала.Предметисследования–процессранжированияакцийпоинвестиционной привлекательности на базе интеллектуальных драйверовстоимости.Методологическая и теоретическая база исследования.

Теоретическойосновой исследования являются труды зарубежных и отечественных авторов,6посвященные созданию интеллектуальным капиталом компании ее рыночнойкапитализации. Методологической базой теоретической части диссертацииявлялисьметодысравнительногоанализа,аналогий,обобщений,классификации, метод экспертных оценок. Эмпирическое исследованиепроводилось с помощью метода агрегирования показателей, а такжестатистических методов: корреляционного анализа, регрессионного анализапанельных данных с моделированием фиксированных эффектов по времени икросс-секциям.Информационнаябазаисследования.Вэмпирическойчастидиссертации использовалась база данных о 1696 компаниях пяти крупнейшихэкономик Европы (Великобритания, Германия, Франция, Италия, Испания) запериод с 2004 г.

по 2011 г. включительно. База была сформирована на основересурсов Амадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk), патентной базы QPAT, а такжеинформации с официальных сайтов компаний и из других Интернетисточников1. Для ранжирования компаний выборки по инвестиционнойпривлекательности на базе интеллектуального капитала были собраны данныеагентства Блумберг (Bloomberg) за период с 02.01.2007 по 31.12.2012.Научная новизна диссертации. К наиболее значимым результатам,полученным в ходе исследования и составляющим научную новизну, относятсяследующие: разработан и экспериментально проверен метод ранжирования акций поинвестиционной привлекательности на базе выявления ИК и доступнойдля любого внешнего инвестора информации; разработанасовокупностьинтеллектуальныхдрайвероврыночнойкапитализации компании, которые могут быть определены на базеобщедоступной информации, для последующего ранжирования акций.База данных была собрана в рамках проекта «Особенности создания ценности компании в периодэкономического кризиса: роль интеллектуальных ресурсов», выполненного в рамках Программы«Научный фонд НИУ ВШЭ» в 2013 году, грант № 13-05-0021.17Примерами таких драйверов являются операционная прибыль компаниина одного сотрудника, доля зависимых членов Совета директоровкомпании, количество патентов, использование ERP-систем, членствокомпании в бизнес-ассоциациях; установлено,чтонаборинтеллектуальныхдрайвероврыночнойкапитализации компании отличается для докризисного, кризисного ипосткризисного периодов.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации