Диссертация (1137866), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Чем выше издержки и ниже эффект от снижения стоимостисобственного капитала, тем ниже уровень раскрытия. И наоборот, если издержкираскрытия низкие, а выгоды от более низкой стоимости собственного капиталавысокие, то уровень раскрытия информации должен быть относительно высок.Таким образом, полное раскрытие информации не оптимально даже дляинвесторов, поскольку это создает дополнительные риски.1.1.4 Подходы к теоретическому анализу раскрытия информацииРаскрытие информации является сложным феноменом, поскольку с однойстороны, является результатом принятия решений внутри компании, а с другойстороны, воздействует на компанию и инвесторов. Сложность анализазаключается в том, что руководство компании принимает решения о публикацииинформации, ее количестве, качестве и времени публикации с учетом реакцииинвесторов, а инвесторы, предполагая наличие информации внутри компании,имеют ожидания относительно ее выхода.
В целом, эффект от раскрытияинформации складывается в результате взаимодействия компании и инвесторов иих ожиданий (рис. 1).29При принятии решения компания учитывает содержание сигнала,характеристики инвесторов и их информированность, потенциальноеизменение цены акций в результате публикации информацииКомпанияИнформационный сигналИнвесторы• Содержитопределеннуюинформацию• Производитинформацию;• Руководительпринимаетрешение опубликацииинформационного сигнала• Выбирает каналпередачисигнала• Разнородные• Получаютсигнал• Меняютожиданияотносительнобудущихденежныхпотоков ирисковкомпанииЦена акций• Меняется врезультатевзаимодействияинвесторовс разнымиожиданиямиИнвесторы формируют ожиданияотносительно наличия и содержанияинформацииРисунок 1 – Взаимодействие компании и инвесторов в процессе раскрытияинформацииВеррекия [Verrecchia, 2001] выделил три группы теоретических моделей ораскрытии информации, в рамках каждой из которых делаются различныепредпосылки, позволяющие анализировать отдельный аспект раскрытия:−влияниераскрытиянарынкикапитала(association-baseddisclosure).
Данная группа исследований сфокусирована на анализе того, какэкзогенное раскрытие информации связано с изменением или прекращениемдеятельности инвесторов рынка капитала, которые действуют как отдельныеиндивиды, максимизирующие свое благосостояние. Прежде всего, показателямиэффекта являются поведение равновесных цен и объема торгов. Раскрытиерассматривается как экзогенный фактор, то есть фирмы не могут влиять нараскрытие и публикуют информацию без учета предположительных последствий.30В рамках данной группы исследований ключевую роль играет гетерогенностьинвесторов и ее влияние на цену акций и объем торгов.Прежде всего, к данной группе можно отнести исследования о влиянииизменений в регулировании раскрытия информации, когда рост объемараскрываемой информации связан с внешними условиями, а не является выборомкомпании [Sage, 1999; La Rosa and Liberatore, 2014; Leuz and Wysocki, 2016].Однако, выводы относительно реакции инвесторов на обязательное раскрытиеинформации не могут быть распространены на добровольное раскрытие.−предусмотрительное раскрытие (discretionary-based disclosure).Исследования этой группы проводят анализ того, как руководство фирмыпринимает решение относительно раскрытия информации, которой оно владеет.При этом объектом анализа выступают детерминанты раскрытия информации,такие как внутренние характеристики компании и внешние факторы окружающейсреды, а рынок капитала рассматривается как репрезентативный потребительинформации.
Таким образом, раскрытие рассматривается как эндогенноеотносительно компании.Даннаягруппаисследованийнаиболеерелевантнадляанализадобровольного раскрытия информации, когда руководство компании можетпринять решение не раскрывать информацию. Чаще всего решение не раскрыватьинформацию связано с негативной информацией, раскрытие которой может бытьнегативно оценено рынком капитала [Chapman et al., 2016], и информации,раскрытиекоторойможетлишитькомпаниюбудущихконкурентныхпреимуществ [Nekhili et al., 2012].
Также некоторые авторы предполагаютвлияние мотивации менеджера на принятие решения относительно раскрытияинформации [Einhorn, 2007].−безусловное раскрытие (efficiency-based disclosure). Работы в рамкахданной группы исследований проводят анализ того, какая стратегия раскрытияоптимальна до появления конкретной информации.
Следовательно, решение ораскрытии принимается безотносительно самой информации, которую компания31будет раскрывать. При этом инвесторы рынка капитала максимизируют своеблагосостояние и их реакция эндогенна. В данной группе работ оптимальныйуровень раскрытия информации определяется на основе баланса между выгодамии издержками раскрытия [Diamond, 1985; Diamond and Verrecchia, 1991; Einhornand Ziv, 2012].Результаты теоретических моделей крайне чувствительны к предпосылкам,на которых основана модель. Так, например, исследователи получали полностьюпротивоположные результаты относительно оптимального уровня раскрытия: отполного раскрытия до нераскрытия информации [Dye, 2001; Verrecchia, 2001].1.1.5 Решения по раскрытию информации и стратегии раскрытияинформацииБольшинство теоретических работ в области раскрытия информациирассматривали раскрытие абстрактно. Если говорить о раскрытии информациикак об одном из видов деятельности компании, то для компаний важно оцениватьпоследствия раскрытия информации.
Руководство компаний должно приниматьрешения относительно раскрытия информации, таким образом формируя СРИ.Анализ теоретических работ в области раскрытия информации показал, чтонет четкого определения термина «стратегия раскрытия информации». Выявлено,что данный термин использован в работах Лева [Lev, 1992] и Веррекия [Verreccia,2001], а также отмечается стратегическое поведение компании относительнораскрытия новостей в Чапман [Chapman, 2016], что показывает необходимостьразвития понятийного аппарата. Гранадос и Гупта определили стратегиютранспаретности как «стратегию выборочного раскрытия информации за пределыфирмы, предоставляя ее покупателям, поставщикам, и другим заинтересованнымсторонам, таким как государственные органы и общественность» [Granados andGupta, 2013, p.
638].32В рамках СРИ компания может принимать ряд решений. Чаще всего можновыделить три варианта решений: полное раскрытие, частичное раскрытие и отказот раскрытия информации [Dye, 2001; Verrecchia, 2001; Einhorn, 2012; Granadosand Gupta, 2013]. Гранадос и Гупта [Granados and Gupta, 2013] также выделиливариант искажения информации как, например, применение поисковойоптимизации для привлечения покупателей. Под частичным раскрытиемподразумевается предоставление устаревших, неточных или неполных данных[Granados and Gupta, 2013].
Также можно выделить уровень детализациираскрытия информации [Deloitte, 2013]. Кроме того, возможны такие вариантыраскрытия, как неинформативное раскрытие, манипуляции и чрезмерноераскрытие, невоспринимаемое раскрытие (получателям информации не хватаетзнаний для его интерпретации), предоставление неверной информации исокрытие важной информации [Farvaque et al., 2011].
Ряд авторов рассматривалипричины и последствия удержания части информации, например, негативныхновостей [Chapman, 2016], конфиденциальной информации [Verrecchia and Weber,2011], меньшей детализации раскрытия по сегментам [Leuz, 2003]. Важнымаспектом является время раскрытия информации [Gennotte and Trueman, 1996;Marinovic and Varas, 2013].Эйнхорн [Einhorn, 2012] указывает на тот факт, что компании могутпринимать стратегические решения не только относительно добровольного, но иобязательного раскрытия информации.
В этом случае они должны учитыватьнегативные последствия нарушений в виде, например, штрафов и потерирепутации. Однако, это также стратегическое решение, которое может бытьвыгодно.331.2НИОКР и их специфика в деятельности компании1.2.1 Понятие и классификации НИОКРНИОКР являются важным драйвером развития экономики, и наблюдаетсястабильная тенденция роста расходов на НИОКР (рис. 2). При этом в большинствестран, в том числе стран Евросоюза, ключевую роль в финансировании иосуществлении НИОКР играют коммерческие компании.1,201,000,800,600,400,200,002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014ГосударствоБизнесНекоммерческий секторВысшее образованиеЗарубежноеРисунок 2 – Динамика расходов на НИОКР, в % от ВВП, по странам Евросоюзав разрезе по источникам финансирования, сост. по данным ОЭСРРассмотрим,какаядеятельностьотноситсякНИОКР.Согласноопределению организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР),подНИОКРпонимают«систематическуютворческуюдеятельность,направленную на увеличение объема знаний, включая знания в областиобщественных и гуманитарных наук, культуры, общества, и использование этихзнаний для их нового применения» [ЮНЕСКО, 2014].
В целом, НИОКРотличается от других видов деятельности, прежде всего, значительной долейновизны и разрешением научной или технологической неопределенности.34Другими словами, в результате НИОКР находят решение проблемы, которое неявляется очевидным при использовании распространенных в рассматриваемойобласти знаний и техник. Это означает, что НИОКР отличаются от всех остальныхвидов деятельности компании более высоким уровнем риска и интенсивностиприменения знаний.На основе проанализированной литературы мы выделили три релевантныеклассификации НИОКР: в зависимости от широты применения результатов, поуровню инновационности и границам осуществления и финансирования НИОКР.Данные классификации позволяют выделить характеристики НИОКР компании,которые могут быть раскрыты компанией и учтены как информационные сигналыинвесторами фондового рынка.В зависимости от широты применения результатов исследования выделяюттри вида НИОКР [ЮНЕСКО, 2014]:−Фундаментальные«экспериментальнуюилиисследованиятеоретическуюпредставляютдеятельность,собойнаправленную,восновном, на получение новых знаний основополагающего характера о явленияхи наблюдаемых фактах, без специальных планов по их практическомуприменению».−Прикладные исследования представляют собой «оригинальныеизыскания, предпринятые для получения новых знаний».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
