Диссертация (1137866), страница 5
Текст из файла (страница 5)
В качестве ключевых характеристик компании, по которым следуетоценивать результаты ее деятельности, авторы предлагают ориентироваться нанефинансовые показатели, такие как удовлетворенность клиентов, вложения вповышение квалификации сотрудников компании, разработка новых продуктов.Эти характеристики компании не свидетельствуют напрямую о более высокойприбыли в будущем, однако закладывают фундамент для того, чтобы компаниябыла более конкурентоспособной в долгосрочном периоде. В связи с этим многиеисследователи усомнились в релевантности финансовой информации дляинвесторов и эмпирически доказали, что на развитых фондовых рынках нетстатистически значимой реакции инвесторов на выход финансовой информации[MacKinlay, 1997]. Раскрытие основной финансовой информации являетсяобязательным для публичных компаний, но можно предположить, что раскрытиенефинансовой, в том числе неколичественной, информации снижает риски дляинвесторов.Качественная информация является менее объективной и более сложна длясопоставления и интерпретации.
Для сбора и анализа качественной информациитребуются специальные инструкции и работа человека, при этом процесс сборатрудно автоматизировать [Petersen, 2004; Edmans et al., 2013].−Структурированная и неструктурированная информация24Рассматривая информацию с точки зрения сбора и последующей обработки,также важно учесть структурированность информации. Финансовая информация,раскрываемая компаниями, четко структурирована по стандартизированнымотчетам, что позволяет быстро и эффективно осуществлять ее анализ.Качественнаяинформацияможет бытькакструктурированной,такинеструктурированной. В последнем случае, такая информация вероятнее всегослабо учитывается инвесторами в цене акций, и не несет для компании низначительных выгод, ни издержек.Развитие информационно коммуникационных технологий привело кпоявлению феномена так называемых больших данных “Big data” – большихобъемов высокоскоростной, разнообразной и изменяющейся информации[Gandomi and Haider, 2015].
Значительная часть больших данных представленавидео, аудио, визуальной и неструктурированной текстовой информацией.−ДляСпециализированная информацияанализанекоторойинформациимогуттребоватьсяспециализированные знания [Lev, 1992]. Так, помимо финансовой информации,компании могут раскрывать информацию о характеристиках продукции илитехнологий изготовления, для понимания которой требуются знания вопределенной области технических, естественных или гуманитарных наук.−Позитивная, негативная и нейтральная информацияЕсли результаты деятельности компании превышают ожидания инвесторов,то эта информация является позитивной для инвесторов и приведет к росту ценыакций. Например, более высокий уровень прибыли является позитивнойинформацией [MacKinlay, 1997]. Если прибыль оказывается существенно нижеожидаемой, информация является негативной.
Если информация незначительноотклоняется от ожиданий инвесторов, то она может рассматриваться какнейтральная. Таким образом, восприятие информации в первую очередь зависитот уровня ожиданий.25С точки зрения раскрытия информации наиболее спорным являетсяраскрытие негативной информации. Исследование Чапман [Chapman et al., 2016]показало, ожидаемая динамика прибыли компании влияет на то, какуюинформацию раскрывает руководство компании.
Чапман предполагает, чтоблагодаря правильной СРИ можно снизить эффект негативных новостей. Такимобразом, для компаний целесообразно отложить раскрытие негативнойинформации. С другой стороны, Лев [Lev, 1992] предполагает, что доверие круководству компании должно быть выше, если компания раскрывает какпозитивные, так и негативные новости. Это связано с несимметричностьюреакции инвесторов на отклонение фактических результатов от ожидаемыхзначений: реакция на неожиданно низкие результаты деятельности сильнее, чемреакция на аналогично более высокие результаты.2)Характеристики раскрытия информации−Обязательное и добровольное раскрытиеЗначительный пласт теоретической литературы в области корпоративногораскрытия информации посвящен обсуждению эффективности и последствийвнедрения обязательного раскрытия [Leuz and Wysocki, 2016].
С одной стороны,эмпирические исследования показали значительный рост раскрытия информациипосле введения обязательных требований. В некоторых случаях не было найденоотрицательного влияния обязательного раскрытия на акционеров, что такжеявляется аргументом в пользу регулирования раскрытия информации [Ioannou andSerafeim, 2014]. С другой стороны, результаты исследований свидетельствуют отом, что требования не выполняют основной цели – снижения затрат инвесторов,в частности на судебные разбирательства с компаниями [Huang, 2000].
Некоторыеисследователи пришли к выводу, что добровольное раскрытие является болееинформативным для инвесторов, по сравнению с обязательным, посколькуявляется результатом принятия решения о публикации в компании [Lev, 1992].В рамках своей работы Эйнхорн [Einhorn, 2005] показывает, чтосодержание, широта и возможность выбора в рамках обязательного раскрытия26информации оказывают влияние на принятие решения о добровольнойпубликации дополнительной информации.
Эта взаимосвязь между обязательными добровольным раскрытием информации свидетельствует об актуальностирассмотрения раскрытия информации в комплексе.−Частота раскрытия информацииВлияние частоты раскрытия информации на выгоды и издержки отраскрытия информации мало изучены. В эмпирической работе [Botosan andPlumlee, 2002] было выявлено, что стоимость использования собственногокапитала снижается с увеличением раскрытия в годовых отчетах, но возрастаетпри увеличении более частого раскрытия информации (в виде квартальныхотчетов). Авторы связывают это с тем, что частое раскрытие информацииприводит к большей волатильности доходности акций.3)Характеристики компании и инвесторов−Объем раскрываемой информацииТеория информационной перегрузки (information overload) предполагаетсложность принятия решений инвесторами при переизбытке информации[Edmunds and Morris, 2000].
Таким образом, информационная перегрузкасвидетельствует либо об избыточном раскрытии информации, либо онедостаточнойквалификацииинвесторовдляееобработки.Проблемуинформационной перегрузки инвесторов в связи с постоянно растущим объемомгодовых отчетов отмечает компания Ernst & Young [Ernst & Young, 2014]. Приэтом, как уже было сказано, недостаточный объем раскрытия информацииприводит к высокому уровню асимметрии информации.
Исходя из этого, можнопредположить, что выгоды от корпоративного раскрытия информации возрастаютв зависимости от ее объема, но темпы роста убывающие. Более того, приопределенном уровне объема раскрытия, выгоды перестают увеличиваться илидаже снижаются.−Однородность инвесторов27Веррекия [Verrecchia, 2001] показал, что в случае однородности инвесторов,раскрытие информации не приведет к покупке и продаже акций компании.Однако, если инвесторы компании имеют разные цели и сроки инвестирования,разное отношение к риску и разный уровень вовлеченности в деятельностькомпании, то раскрытие информации будет иметь различные выгоды и издержкидля разных групп инвесторов.
Например, крупные инвесторы, оказывающиевлияние на деятельность компании, в меньшей степени заинтересованы враскрытии информации, так как уровень асимметрии информации для нихзначительно ниже [Eng and Mak, 2003; García-Meca and Sánchez-Ballesta, 2010;Jiang et al., 2011; Patelli and Prencipe, 2007; Nekhili et al., 2012]. Однако такжепредполагается, что высокая концентрация собственности способствует большейориентации решений компании на долгосрочную перспективу [Jensen, Meckling,1976; Chen et al., 2006; Теплова, Удальцов, 2010].Восприятие инвесторами фондового рынка раскрытия информации можетзависеть от стратегической ориентированности руководства компании. Одной изосновных проблем корпоративных финансов является несогласованностьинтересов инвесторов и менеджеров, поскольку менеджмент заинтересован вболее краткосрочных результатах, в результате чего возможно снижениедолгосрочной эффективности в пользу краткосрочной и принятие более высокогоуровня риска.
Проблема может быть решена за счет осуществления контроля надрешениями менеджмента со стороны крупных инвесторов. Одним из способоврешения данной проблемы считается использование компенсации менеджменту ввиде акций компании [Chen et al., 2006; Low, 2009; Ofek and Yermack, 2000].Подводяитогивышесказанному,вданномразделенамибылисистематизированы факторы, способные повлиять на уровень выгод и издержекот раскрытия информации. Соотношение между выгодами и издержкамиопределяет оптимальный уровень раскрытия информации. Продемонстрированавзаимосвязь между разнородностью информации, которую могут раскрыватькомпании, и способами ее раскрытия. Кроме того, выделены характеристики28инвесторов и компании, которые необходимо учитывать при анализе влиянияраскрытия информации на цену акций.Показано, что раскрытие ретроспективной финансовой информации,качество и объем которой было основным объектом анализа в большинствепредыдущих работ, несет в себе значительно меньше рисков для компании, чемраскрытие проспективной информации, наиболее релевантной для инвесторов.Кроме того, нефинансовая информация может быть учтена инвесторами приоценке компании.Исходя из того, что раскрытие информации имеет как позитивные, так инегативные последствия, компания должна находить оптимальный уровеньраскрытия.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
