Диссертация (1137866), страница 25

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 25)

Использованиедоходности рыночного индекса и доходности отраслевогоиндекса при оценке нормальной доходности.Регрессионный анализ факторов аномальной доходности.Объясняющие переменные: дамми на фазы исследования,расходы на НИОКР, денежные средства, выручка, возрастфирмы, фондовая биржа.Деление на малые и крупные фирмы.Окно события: [-1; +1], [-0;+0].Окно оценки модели нормальной доходности: [-160; -11].ВыводыОбъявления о росте расходов на НИОКРвысокотехнологичных фирм сопровождаетсяположительной аномальной доходностьюакций, а для низко технологичных фирм –отрицательной.Аномальнаядоходностьвышедлявысокотехнологичных компаний, с высокимсоотношением расходов на НИОКР к выручке.Инвесторы положительно реагируют наразные стадии исследований.Для малых фирм реакция сильнее наобъявления о патентовании и доклиническихисследованиях.Проекты, осуществляемые в сотрудничестве,не оказывают влияния на цены акций.Фирмы чаще раскрывают хорошие новости,чем плохие.144Автор, годВыборкаВеликобритании,165объявлений,период 1990 –1998Saad,218Zantout, 2009 объявленийкомпанийСША (CRSP)из61подотрасли,период 1982 2004Chazi,1426Khallaf, Liu, объявлений оZantout, 2014 продаже/покупке прав натехнологиипубличныхфирм США(CRSP) из 9отраслей,период 1977 2009МетодологияОценка нормальной доходности с помощью рыночноймодели.Регрессионный анализ факторов аномальной доходности.Объясняющие переменные: EPS/P, ∆EPS/P (EPS –прибыль на акцию, P – цена акции).Сравнение средних аномальных доходностей для группсобытий/компаний (доминирующие и прочие фирмы,фазы исследований).Окно события: [-30; -1], [+0; +1], [+2;+30].Окно оценки модели нормальной доходности: [-141; -31],[+13;+151].Оценка нормальной доходности с помощью рыночноймодели.Регрессионный анализ факторов аномальной доходности.Объясняющие переменные: B/M, размер компании,EBITDA/TA, премия за рыночный риск (категориальные).Портфельный анализ со скользящим окном (на основе3FF).Окно события: [-1; +1], [+2;+20], [-1; +20], [+2;+30], [+2;+10], [-10;-2], [-30;-2].Окно оценки модели нормальной доходности: [-361; -31],[+31;+361, [-181;-31], [+31;+180].Оценка нормальной доходности с помощью рыночноймодели и модели 3FF.Регрессионный анализ факторов аномальной доходности.Объясняющие переменные: период (дамми), рыночнаяпремия за риск, аномальная доходность (-30;-2),высокотехнологичная отрасль (дамми), размер (логарифмрыночной стоимости фирмы) месяц назад.ВыводыФирмы чаще раскрывают поздние стадииисследований, чем ранние.Реакция на новости различна для крупныхдоминирующих фирм и фирм меньшегоразмера.Прекращение исследовательских проектовведет к снижению цен акций в периодобъявления.Эффект наиболее силен для акций роста,малых фирм и фирм с низким операционнымденежным потоком.Портфельный анализ не дал устойчивыхрезультатов.Положительный рост цен акций продавца ипокупателя в период объявления.Снижение цены в период последующих 20дней.Размер фирмы отрицательно влияет нааномальную доходность в период выходановости, но не влияет доходность впоследующий период (20 дней).145ПРИЛОЖЕНИЕ ВТаблица В.1 – Исследования о долгосрочном влиянии раскрытия информации о НИОКР на цену акцийАвтор, годNekhili,Hussainey,Cheffi,Chtioui,TchakouteTchuigoua,2016ВыборкаПубличныекомпанииФранции,2000 - 2004Nekhilia,Boubakerb,Lakhalc,2012ПубличныекомпанииФранции,2000 - 2004Методология3SLSЗависимая переменная: Соотношение рыночной ибалансовой стоимости;Независимые: индекс добровольного раскрытия НИОКР вотчетности (эндогенная переменная);Контрольные: интенсивность расходов в НИОКР, учетНИОКР, структура собственности, аудитор, финансовыйрычаг, рентабельность активов, размер компании, отрасль.Зависимая переменная: Соотношение рыночной ибалансовой стоимости;Независимые: индекс добровольного раскрытия НИОКР вотчетности;Контрольные:концентрациясобственности,доляинституциональных инвесторов, доля зарубежныхинституциональных инвесторов, семейное владение, доляакций у менеджмента, доля акций у директоров,интенсивность расходов в НИОКР, учет НИОКР,структура собственности, аудитор, финансовый рычаг,рентабельность активов, размер компании, отрасль.ВыводыНет значимого влияния добровольногораскрытия информации на стоимостьсобственного капиталаПоложительное влияние добровольногораскрытия информации о НИОКР настоимость собственного капитала146ПРИЛОЖЕНИЕ ГТаблица Г.1 – Детерминанты раскрытия информации о НИОКРАвтор, годAlsaeed,2006ВыборкаПубличныекомпанииСаудовскойАравии, 2003МетодологияРазмер компании (+), финансовый рычаг (+), уровеньконцентрации собственности (-), возраст компании (+),маржа (+), рентабельность собственного капитала (+),ликвидность (+), отрасль, аудирование крупнымикомпаниямиBarako,ПубличныеКорпоративное управление: доля независимыхHancockкомпаниидиректоров (+), разделение ролей генерального директораandIzan, Кении, 1992 - и председателя совета директоров (+), наличие комитета20072001по аудиту (+).Структура собственности: уровень концентрациисобственности (+), доля иностранных собственников (+),доля институциональных собственников (+).Характеристики компании: размер компании (+),финансовый рычаг (+), аудирование членом Большойчетверки (+), прибыльность (+), ликвидность (+),James and ПубличныеАнализ факторов раскрытия информации о НИОКР вShaver,компаниипресс-релизах.Дополнительные эмиссии ценных бумаг (+), финансовый2016СШАфармацевтичес рычаг, соотношение рыночной и балансовой стоимости,кой ирасходы на НИОКР (+), объем продаж (+), денежныетелекоммуника средства (+), уровень самоцитируемости патентов (+),ционнойколичество патентов, количество пресс-релизов, неотраслей,связанных с НИОКР (+), год.1990–2004Влияние факторов различно по отраслям.ВыводыРазмеркомпании(+),доляпринадлежащих государству (+)акций,Положительное влияние: наличие комитетапо аудиту, доля институциональных ииностранных собственников, размеркомпании, доля долговых обязательств.Негативное влияние: доля независимыхдиректоров в советеВ фармацевтической отрасли: количествопресс-релизов, не связанных с НИОКР (+).В телекоммуникационной отрасли: расходына НИОКР (+), денежные средства (-),количество патентов (-), количество прессрелизов, не связанных с НИОКР (+).147Автор, годNekhili,Hussainey,Cheffi,Chtioui,TchakouteTchuigoua,2016ВыборкаПубличныекомпанииФранции, 2000- 2004МетодологияНезависимые: количество членов совета директоров,логарифм (+), доля независимых директоров в совете (+),разделение ролей генерального директора и председателясовета директоров (+); компенсация генеральногодиректоравформеакций(+), наличие комитета по аудиту, доля независимыхдиректоров в комитете по аудиту (+), доля акций уминоритарных акционеров, семейное владение, доля акцийу менеджеров, доля акций у институциональныхинвесторов больше 5%, доля акций у зарубежныхинституциональных инвесторов больше 5%, аудированиечленом Большой четверки (пятерки), финансовый рычаг,расходы на НИОКР к выручке, учет НИОКР,рентабельность активов, размер компании (логарифмактивов), отрасльВыводыПоложительноевлияния:компенсациягенерального директора в форме акций, долянезависимых директоров в комитете поаудиту, доля акций у зарубежныхинституциональных инвесторов больше 5%,расходы на НИОКР к выручке, учет НИОКР.Негативное влияние: доля акций уминоритарныхакционеров,размеркомпании (логарифм активов)148ПРИЛОЖЕНИЕ ДТаблица Д.1 – Показатели раскрытия информации о НИОКР по компаниям№ п/п1234567891011121314151617НаименованияALK-ABELLOALLERGY THERAPEUTICSALLIANCE PHARMAANGLE PLCASTRAZENECA PLCBAVARIAN NORDICBAYER AGBIOGENED SABIOMED-LUBLINBIOMERIEUX SABIOTIKA, A.S.BIOTON SABOIRONCIPAN Companhia IndustrialProdutora de Antibioticos SACLINIGEN GROUP PLCCOVIDIEN PLCDECHRAPHARMACEUTICALSСоотношениерыночной кбалансовойстоимости,MB2,23,11,54,63,55,93,30,53,22,70,80,82,5Количество новостейо НИОКР7,62,51,49,443,410,044,60,01,06,00,00,50,4Раскрытие текущегопортфеляразработок1,00,00,00,00,41,00,00,00,00,00,00,00,0Раскрыти Раскрыти Раскрытиеее расходов капитализипортфеляна-рованныхразработоНИОКРНИОКРк1,01,00,00,01,00,00,00,00,60,40,60,21,01,00,01,00,50,01,00,80,00,00,00,00,00,00,00,00,50,00,00,00,00,00,50,00,01,00,0Патенты/Активы0,44,32,60,03,324,30,00,00,00,00,00,00,00,01,00,00,01,00,030,650,523,41,00,01,01,00,80,000,441,080,162,430,491,110,150,000,000,140,110,000,07149№ п/п18192021222324252627282930313233343536НаименованияFAES FARMA SAFRESENIUS SE & Co.

KGaAGENERA D.D.GLAXOSMITHKLINE PLCGUERBETH. LUNDBECK A/SHIKMAPHARMACEUTICALSIXICO PLCLABORATORIOSFARMACEUTICOS ROVISAMEDIGENE AGMERCK KGaANANOREPRO AGNOVO NORDISK A/SORION OYJPAUL HARTMANN AGPROTHENACORPORATIONRICHTER GEDEONSINCLAIR PHARMASTEM CELLS SPINСоотношениерыночной кбалансовойстоимости,MB2,21,20,98,01,62,4Количество новостейо НИОКР2,54,21,621,53,413,2Раскрытие текущегопортфеляразработок0,00,00,00,50,01,0Раскрыти Раскрыти Раскрытиеее расходов капитализипортфеляна-рованныхразработоНИОКРНИОКРк0,00,50,00,01,00,00,00,00,01,01,00,50,61,00,00,01,00,0Патенты/Активы3,81,84,65,00,00,00,40,01,00,50,00,00,000,003,01,50,71,78,34,31,42,416,510,62,51,03,45,81,01,01,00,01,01,00,00,00,00,40,00,00,00,00,60,51,00,01,01,00,30,00,00,00,00,00,00,00,171,510,060,001,120,180,813,91,41,64,516,513,01,02,61,00,00,00,01,00,00,00,00,50,50,50,00,00,00,00,00,000,650,0010,210,040,140,210,041,321,06150№ п/п37383940414243НаименованияSWEDISH ORPHANBiovitrumVETOQUINOL S AVIRBACБИОВЕТ АДМЕДИКА АДСОФАРМА АДУНИФАРМ АДСоотношениерыночной кбалансовойстоимости,MBКоличество новостейо НИОКРРаскрытие текущегопортфеляразработокРаскрытиепортфеляразработокРаскрытие расходовнаНИОКРРаскрытиекапитализи-рованныхНИОКР3,81,53,50,71,21,11,215,01,20,50,03,01,50,00,40,00,00,00,00,00,01,00,00,00,00,00,00,01,00,80,50,50,00,00,00,00,00,00,00,00,00,0Патенты/Активы0,100,210,070,000,000,010,00151Таблица Д.2 – Матрица корреляции основных переменных11.

Соотношение рыночной и балансовойстоимости2. Раскрытие НИОКР в новостной ленте3. Раскрытие текущего портфеля разработок4. Раскрытие портфеля разработок регулярно5. Раскрытие расходов на НИОКР6. Раскрытие капитализированных НИОКР7. Патенты/Активы8. Капитализированные НИОКР9. Расходы на НИОКР10. НМА/Активы11. Размер компании12.

Общий уровень прозрачности13. Раскрытие прочих новостей14. Доля директоров, владеющих акциями15. Уровень защиты прав ИС16. Концентрация собственности17. Рентабельность18. Долговая нагрузка234567891011121314151617181,000,240,460,10-0,01-0,040,010,260,050,240,130,37-0,110,27-0,02-0,150,141,000,210,31-0,18-0,07-0,080,49-0,010,200,120,11-0,200,310,08-0,05-0,061,000,280,09-0,080,010,410,120,210,130,450,030,37-0,22-0,090,061,000,04-0,16-0,070,470,320,520,120,230,090,48-0,160,160,161,00-0,050,45-0,090,470,24-0,040,250,270,15-0,230,020,301,000,04-0,050,03-0,09-0,03-0,12-0,09-0,11-0,06-0,24-0,211,00-0,070,100,02-0,020,100,130,08-0,10-0,06-0,031,000,110,160,100,14-0,140,310,03-0,15-0,091,000,710,210,200,260,43-0,200,080,321,000,230,200,110,50-0,180,230,461,00-0,010,130,08-0,03-0,050,081,000,140,32-0,10-0,030,221,000,07-0,270,200,151,00-0,34 1,000,20 0,00 1,000,18 -0,10 -0,03 1,001,000,260,240,340,220,130,210,220,20-0,060,03-0,080,140,090,32-0,250,01-0,14152Таблица Д.3 – Главные компоненты на основе показателей раскрытия информации о НИОКРКомпонентыСобственное значениеРазницаДоля вариацииНакопленная долявариации0,31Компонента 11,840,700,31Компонента 21,140,080,190,50Компонента 31,060,210,180,67Компонента 40,850,210,140,81Компонента 50,640,160,110,92Компонента 60,48.0,081,00ПеременнаяРаскрытие НИОКР в новостной лентеРаскрытие текущего портфеля разработокРаскрытие портфеля разработок регулярноРаскрытие расходов на НИОКРРаскрытие капитализированных НИОКРПатенты/АктивыКомпонента 1 Компонента 2 Компонента 3 Компонента 4 Компонента 5 Компонента 60,500,060,49-0,340,120,620,46-0,45-0,150,180,69-0,240,550,240,29-0,05-0,36-0,650,450,00-0,440,55-0,410,37-0,010,82-0,010,330,460,02-0,20-0,230,680,67-0,050,02153Раскрытиекапитализированных НИОКР120110,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР0,21023Раскрытие втекущем портфелеразработокИнтенсивностьраскрытия НИОКРв новостной ленте4Раскрытие впортфелеразработокРисунок Д.1 – СРИ о НИОКР в 2011 г.Раскрытиекапитализированных НИОКР120120,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР0,21023Раскрытие втекущем портфелеразработокИнтенсивностьраскрытия НИОКРв новостной лентеРаскрытие впортфелеразработокРисунок Д.2 – СРИ о НИОКР в 2012 г.4154Раскрытиекапитализированных НИОКР120130,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР0,21023Раскрытие втекущем портфелеразработокИнтенсивностьраскрытия НИОКРв новостной ленте4Раскрытие впортфелеразработокРисунок Д.3 – СРИ о НИОКР в 2013 г.Раскрытиекапитализированных НИОКР120140,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР10,22034Раскрытие втекущем портфелеразработокИнтенсивностьраскрытия НИОКРв новостной лентеРаскрытие впортфелеразработокРисунок Д.4 – СРИ о НИОКР в 2014 г.5155Раскрытиекапитализированных НИОКР120150,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР0,21023Раскрытие втекущем портфелеразработокИнтенсивностьраскрытия НИОКРв новостной лентеРаскрытие впортфелеразработокРисунок Д.5 – СРИ о НИОКР в 2015 г.4156ПРИЛОЖЕНИЕ ЕТаблица Е.1 – Описательные статистики переменныхПеременнаяАномальная доходностьARНакопленная аномальнаядоходность CARРанние стадииПоздние стадииОдобрение регуляторомЗапуск продуктаМаркетингПредставление наконференцииСумма НИОКРФинансирование другойорганизациейАутсорсингСовместноеНегативныеКоличествонаблюденийСреднеезначение1339МинимумМаксимум0,009-0,2441,2921339133913391339133913390,0100,1430,3410,3120,0560,019-0,2420,0000,0000,0000,0000,0001,2181,0001,0001,0001,0001,000133913390,2360,0310,0000,0001,00036,34613391339133913390,0250,0380,0100,0340,0000,0000,0000,0001,0001,0001,0001,000157Таблица Е.2 – Оценка краткосрочного эффекта раскрытия информации оНИОКР для аномальной доходности AR(1)ПеременныеРанние стадииПоздние стадииОдобрение регуляторомЗапуск продуктаМаркетингПредставление наконференцииСумма НИОКРДругой организациейАутсорсингСовместноеНегативныеРаскрытие в новостнойлентеРаскрытие расходов наНИОКРРаскрытиекапитализированныхрасходов на НИОКРПортфель разработок,регулярноПортфель разработок,текущий(2)(3)(4)Все новости оБез негативныхВсе новости оБез негативныхНИОКР,новостей,НИОКР,новостей,индивидуальные индивидуальные индивидуальные индивидуальныеэффектыэффектыэффекты страны эффекты страныкомпанийкомпаний0,0057(0,0074)0,0112**(0,0054)0,0133*(0,0071)-0,0065(0,0092)0,1092**(0,0479)0,00340,0049(0,0076)0,0104*(0,0056)0,0122*(0,0074)-0,0071(0,0095)0,1214**(0,0538)0,00380,0107(0,0067)0,0099**(0,0047)0,0157**(0,0072)-0,0038(0,0069)0,1043**(0,0497)0,00350,0112(0,0069)0,0101**(0,0048)0,0158**(0,0075)-0,0041(0,0072)0,1168**(0,0555)0,0039(0,0034)-0,0006(0,0004)0,0266(0,0226)0,0029(0,0041)0,0116**(0,0045)-0,0157**(0,0062)0,0001(0,0035)-0,0005(0,0004)0,0302(0,0232)0,0025(0,0042)0,0114**(0,0046)(0,0036)-0,0009**(0,0004)0,0340(0,0239)-0,0076(0,0060)-0,0012(0,0087)0,0001(0,0035)-0,0009**(0,0004)0,0304(0,0234)-0,0073(0,0057)-0,0018(0,0088)-0,0140**(0,0055)-0,0002(0,0003)-0,0052(0,0003)-0,0059(0,0001)0,0154*(0,0001)0,0155*(0,0073)-0,0013(0,0078)0,0004(0,0080)0,0133*(0,0080)0,0136*(0,0086)0,0121(0,0087)0,0083(0,0080)-0,0024(0,0080)-0,0038(0,0084)-0,0040(0,0080)-0,0049(0,0077)0,0049(0,0077)0,0057(0,0142)(0,0144)(0,0084)(0,0087)-0,0001158(1)ПеременныеПатентыОбщий уровеньпрозрачностиРасходы на НИОКРКапитализированныеНИОКРНМАДоля директоров,владеющих акциямиУровень защиты правИСКонцентрациясобственностиРентабельностьРазмер компанииИндивидуальныеэффекты компаний2012201320142015ДанияИспанияФинляндияФранция(2)(3)(4)Все новости оБез негативныхВсе новости оБез негативныхНИОКР,новостей,НИОКР,новостей,индивидуальные индивидуальные индивидуальные индивидуальныеэффектыэффектыэффекты страны эффекты страныкомпанийкомпаний-0,0001(0,0001)-0,0002-0,0001(0,0001)-0,0002-0,0000(0,0000)-0,0001-0,0000(0,0000)-0,0001(0,0001)0,0003(0,0014)0,7359(0,0001)0,0002(0,0014)0,5308(0,0002)-0,0016***(0,0006)-0,5620(0,0002)-0,0016***(0,0006)-0,6024(0,9362)-0,0602(0,0614)0,0496*(0,9242)-0,0503(0,0637)0,0514*(0,6228)-0,0239(0,0307)0,0622**(0,6273)-0,0238(0,0317)0,0649**(0,0274)0,0275(0,0277)0,0311(0,0267)0,0345(0,0276)0,0371(0,0225)-0,0162(0,0230)-0,0162(0,0292)-0,0042(0,0305)-0,0053(0,0123)-0,0012(0,0009)-0,0016(0,0020)включены(0,0118)-0,0011(0,0009)-0,0012(0,0022)включены(0,0081)-0,0004(0,0003)-0,0048***(0,0018)(0,0082)-0,0004(0,0003)-0,0048**(0,0019)Годовые эффекты0,0189*0,0173*0,0117(0,0102)(0,0099)(0,0157)0,00830,00580,0007(0,0063)(0,0064)(0,0114)0,00760,00940,0002(0,0127)(0,0133)(0,0103)0,00230,0055-0,0072(0,0154)(0,0162)(0,0125)Индивидуальные эффекты страны-0,0031(0,0141)0,0116(0,0435)-0,0369(0,0263)0,00390,0100(0,0155)-0,0016(0,0117)-0,0005(0,0108)-0,0070(0,0130)-0,0052(0,0147)0,0105(0,0457)-0,0407(0,0277)0,0050159(1)Переменные(2)-0,1916(0,1787)-0,2236(0,1816)(0,0144)-0,0056(0,0105)0,0571(0,0706)0,0610(0,0754)0,0621(0,0477)0,0180*(0,0093)0,0385(0,0571)-0,0146(0,0286)-0,2179(0,2274)1,3390,22411,2940,23311,3390,1395ВеликобританияГрецияХорватияВенгрияИрландияПольшаШвецияКонстантаКоличество наблюденийКоэффициентдетерминации(3)(4)Все новости оБез негативныхВсе новости оБез негативныхНИОКР,новостей,НИОКР,новостей,индивидуальные индивидуальные индивидуальные индивидуальныеэффектыэффектыэффекты страны эффекты страныкомпанийкомпаний(0,0149)-0,0083(0,0112)0,0633(0,0736)0,0672(0,0787)0,0661(0,0497)0,0176*(0,0096)0,0430(0,0586)-0,0160(0,0299)-0,2369(0,2375)1,2940,1448Прим.: В скобках представлены стандартные ошибки, устойчивые к гетероскедастичности.

Характеристики

Список файлов диссертации