Диссертация (1137866), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Раскрытиеинформации о ранних и поздних стадиях НИОКР приводит к росту дневнойдоходности акции на 1%, раскрытие информации о маркетинговом исследованиидля продвижения продукта приводит к росту дневной доходности акции на 10%.Кроме того, раскрытие информации о совместном финансировании проекта110НИОКР приводит к росту дневной доходности акции на 1%. Также отметимстатистически значимую негативную реакцию инвесторов, снижение доходностина 1,5%, при публикации негативных новостей.
При этом уровень раскрытияинформации о НИОКР в финансовой отчетности оказывает положительноевлияние на эффект от выхода отдельного информационного сигнала. Кроме того,реакция инвесторов фондового рынка на раскрытие информации о НИОКР вышедля компаний, директора которых владеют акциями компании.Таблица 10 – Оценка краткосрочного эффекта раскрытия информации оНИОКР(1)(2)(3)(4)ПеременныеВсе новости оНИОКР,индивидуальныеэффектыкомпанийБез негативныхновостей,индивидуальныеэффектыкомпанийВсе новости оНИОКР,индивидуальныеэффекты страныБез негативныхновостей,индивидуальныеэффекты страныРанние стадии0,0057(0,0074)0,0112**(0,0054)0,0133*0,0107(0,0067)0,0099**(0,0047)0,0157**0,0112(0,0069)0,0101**(0,0048)0,0158**(0,0072)-0,0038(0,0069)0,1043**(0,0497)0,0035(0,0075)-0,0041(0,0072)0,1168**(0,0555)0,0039Поздние стадииОдобрениерегуляторомЗапуск продуктаМаркетингПредставление наконференции(0,0071)-0,0065(0,0092)0,1092**(0,0479)0,0034Стадии НИОКР0,0049(0,0076)0,0104*(0,0056)0,0122*(0,0074)-0,0071(0,0095)0,1214**(0,0538)0,0038(0,0034)(0,0035)(0,0035)Раскрытие суммы вложений в НИОКР проект или этапСумма НИОКР-0,0006-0,0005-0,0009**(0,0004)(0,0004)(0,0004)Финансирование НИОКРДругой организацией0,02660,03020,0304(0,0226)(0,0232)(0,0234)Аутсорсинг0,00290,0025-0,0073(0,0041)(0,0042)(0,0057)Совместное0,0116**0,0114**-0,0018(0,0045)(0,0046)(0,0088)Прочее содержание новостиНегативная новость-0,0157**-0,0140**(0,0062)(0,0055)(0,0036)-0,0009**(0,0004)0,0340(0,0239)-0,0076(0,0060)-0,0012(0,0087)111ПеременныеНовостная лентаРасходы на НИОКРКапитализированныерасходы на НИОКР(1)(2)(3)(4)Все новости оНИОКР,индивидуальныеэффектыкомпанийБез негативныхновостей,индивидуальныеэффектыкомпанийВсе новости оНИОКР,индивидуальныеэффекты страныБез негативныхновостей,индивидуальныеэффекты страныУровень раскрытия информации о НИОКР0,00010,0001-0,0002(0,0003)(0,0003)(0,0001)-0,0052-0,00590,0154*(0,0073)(0,0078)(0,0080)-0,00130,00040,0133*Портфельразработок,регулярноПортфельразработок, текущийПатентыКонтрольныепеременныеИндивидуальныеэффекты компанийГодовые эффектыИндивидуальныеэффекты страныКонстантаКоличествонаблюденийК-т детерминации-0,0001(0,0001)0,0155*(0,0080)0,0136*(0,0086)0,0121(0,0087)0,0083(0,0080)-0,0024(0,0080)-0,0038(0,0084)-0,0040(0,0080)-0,0049(0,0077)0,0049(0,0077)0,0057(0,0142)-0,0001(0,0001)(0,0144)-0,0001(0,0001)(0,0084)-0,0000(0,0000)(0,0087)-0,0000(0,0000)включенывключенывключенывключенывключенывключенывключенывключенывключенывключенывключенывключены-0,1916(0,1787)-0,2236(0,1816)-0,2179(0,2274)-0,2369(0,2375)13391294133912940,22410,23310,13950,1448Прим.: В скобках представлены стандартные ошибки, устойчивые к гетероскедастичности.
Уровень значимостипараметров регрессии: *** p<0,01, ** p<0,05, * p<0,1Дополнительнаяпроверкаустойчивостирезультатовнаосноветестирования аналогичных моделей (таблица 3 приложения Е), где зависимойпеременной является накопленная аномальная доходность за период [-1;1], где 0соответствует дню выхода новости, подтвердила приведенные выше результаты.Таким образом, в краткосрочном периоде для фармацевтических компанийЕвросоюза раскрытие информационных сигналов о поздних стадиях НИОКР,112одобрениирегулятора,продвиженииновогопродуктаисовместнофинансируемых проектах приводит к положительному краткосрочному эффекту.При этом, раскрытие приводит к более сильной положительной реакции, есликомпания раскрывает информацию о НИОКР в финансовой отчетности. С точкизрения выстраивания СРИ о НИОКР это подтверждает гипотезу исследования оважности последовательности раскрытия информации о НИОКР и взаимосвязиразных информационных каналов.3.5Анализ долгосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКРОценка долгосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКР на ценуакций компании базируется на регрессионном анализе панельных данных.
Наоснове предложений, сделанных во второй главе, была сформирована следующаялинейная регрессионная модель:HI =W ZSZNUSMN+J+-Z" XNYT. +STKULTV!NM!T)"+N +[ KLM!LUNZL !T. +STKULTV N)"+,)"+(10)где MB – соотношение рыночной и балансовой стоимости; News.disclosure– количество новостей, связанных с НИОКР, опубликованных компанией засоответствующий год; Reports.disclosure – показатели раскрытия расходов наНИОКР и капитализированных НИОКР в отчетности; pipeline – включаетпоказатели публикации портфеля разработок регулярно и текущего состояния;patents – раскрытие информации в патентах.
В состав контрольных переменных(control) включены характеристики компании, такие как объем вложений вНИОКР и стоимость капитализированных НИОКР, общий уровень прозрачности,размер компании, рентабельность, доля нематериальных активов; характеристикиинвесторов компании, а именно уровень концентрации собственности и долядиректоров в совете директоров компании, владеющих акциями; уровень защитыправ собственности в данной стране как характеристика внешней средыкомпании. Помимо этого, мы можем проконтролировать на специфику113макроэкономической среды и индивидуальные особенности компании. Индексы iи t отражают компанию и период времени соответственно.На рисунке 13 представлено распределение зависимой переменной –соотношения рыночной и балансовой стоимости собственного капиталакомпании, которое отражает, насколько высоко инвесторы фондового рынкаоценивают капитал компании. Как видно из графика плотности распределения, ввыборку входят как компании, которые оцениваются рынком в 7 раз вышебалансовой стоимости чистых активов, так и компании, балансовая стоимостькоторых выше рыночной.
В среднем, фармацевтические компании Евросоюзаоцениваются инвесторами в 2,5 раза выше балансовой стоимости собственногокапитала. Наблюдения, для которых балансовая стоимость собственного капиталаимела отрицательное значение, были исключены из рассмотрения ввидуспецифики убыточных компаний.Рисунок 13 – Распределение показателя соотношение рыночной капитализации ибалансовой стоимости собственного капитала компанииВ таблице 11 представлены результаты регрессионного анализа моделиоценки долгосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКР (полностьюрезультаты приведены в таблице 1 приложения Ж). Результаты показывают, что114при том же уровне инновационной активности и прозрачности, компании,раскрывающие информацию о НИОКР, выше оцениваются инвесторамифондового рынка.
Более интенсивное раскрытие информации о НИОКР вновостной ленте способствует более высокой оценке компании инвесторами. Всреднем, каждое дополнительное раскрытие информации в год увеличиваетсоотношение рыночной и балансовой стоимости на 0,03, что составляет 1,2% отсреднего значения данного показателя.
При этом, эффект тем выше, чем вышеинтенсивность вложений компании в НИОКР. При средней доле расходов наНИОКР в выручке в 7%, компания получает незначительный дополнительныйприрост в рыночной оценке инвесторами в 0,0003. Однако для высокоинновационных компаний раскрытие информации о НИОКР имеет значительныйвклад в рыночную стоимость акций компании.
Кроме того, раскрытие расходовна НИОКР в финансовой отчетности или в составе годового отчета увеличиваетсоотношение рыночной и балансовой стоимости на 0,5. Данный результат такжесвидетельствует о том, что инвесторы интерпретируют расходы на НИОКР какинвестиции, и учет НИОКР в составе расходов не приводит к недооценкеинновационных компаний. Патенты также имеют положительный вклад встоимость компании.
Среднее значение количества патентов, нормированного настоимость активов, составляет 0,7. Таким образом, в среднем прирост количествапатентов увеличивает показатель соотношения рыночной и балансовой стоимостикомпаний на 0,08.115Таблица 11 – Оценка долгосрочного эффекта раскрытия информации оНИОКРПеременныеРаскрытие НИОКР в новостной ленте(1)Базовое(2)Эффект взаимодействияраскрытия в новостнойленте и расходов наНИОКР0,0294*(0,0154)0,0273*(0,0146)0,0047***Раскрытие в новостной ленте * Расходына НИОКРРаскрытие расходов на НИОКРРаскрытие капитализированных НИОКРРаскрытие портфеля разработокПатентыКапитализированные НИОКРДоля долгаКонстантаКоличество наблюденийКоэффициент детерминацииКоличество компаний0,4967*(0,2599)-0,0552(0,5853)0,4324(0,6515)0,1141***(0,0411)27,5762***(5,7468)-2,6342**(1,2453)-0,2610(8,1464)(0,0014)0,5493**(0,2545)-0,1009(0,5515)0,4799(0,6796)0,1257***(0,0393)29,2037***(5,5273)-2,5558**(1,1959)1,5177(8,0809)1450,5590431450,586643Прим.: В скобках представлены стандартные ошибки, устойчивые к гетероскедастичности.
Уровень значимостипараметров регрессии: *** p<0,01, ** p<0,05, * p<0,1Тестирование устойчивости полученных результатов оценки долгосрочногоэффекта раскрытия информации о НИОКР представлено в приложении Ж. Так, необнаружено статистически значимого снижения рыночной стоимости компаниипри раскрытии негативных новостей. Кроме того, мы исключили фиксированныеиндивидуальные эффекты компаний и заменили их на случайные эффектыкомпаний и страновые фиксированные эффекты, на основе предположения остабильности СРИ о НИОКР у компаний и, следовательно, недооценке которойпривключениииндивидуальныхэффектовкомпаний.Результатыдемонстрируют, что при исключении фиксированных индивидуальных эффектов,116вклад раскрытия информации о НИОКР в стоимость компании возрастает.Тестирование предположения об информационной перегрузке и постепенноубывающей отдаче от публикации дополнительной новости о НИОКР(приложение Ж, таблица 1, модель 6) показывает, что коэффициенты приколичестве новостей о НИОКР и его значении в квадрате положительны исовместно значимы на уровне значимости 1%.
Другими словами, не наблюдаетсяинформационнойперегрузкиинвесторовновостямиоНИОКР.Этодемонстрирует, что даже в фармацевтической отрасли, где крупнейшие компаниипубликуют новости о НИОКР еженедельно, не наблюдается излишнегоколичества дополнительной информации о НИОКР в новостной ленте. Тем неменее, данный вывод не может быть распространен на другие аспекты раскрытияинформации.Предполагая возможность разной оценки раскрытия информации о НИОКРинвесторами фондового рынка в зависимости от уровня риска имитацииразрабатываемых товаров, мы протестировали устойчивость результатов взависимости от уровня защиты прав интеллектуальной собственности (ИС).Индекс защиты прав ИС, рассчитанный Институтом свободы и демократии,значительно варьируется по рассматриваемым странам: от 4.9 для Болгарии иХорватии до 8.6 для Финляндии (рис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
