Диссертация (1137866), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Предмет исследования – влияние СРИ оНИОКР на цену акций компании.Под СРИ понимается комплекс решений на уровне компании (ее советадиректоров и топ-менеджмента) относительно каналов раскрытия и подаваемыхсигналов. Для публичных компаний предполагается, что стратегия нацелена намаксимизацию рыночной оценки компании. С учетом определенных предпосылокэта цель может быть трансформирована в максимизацию цены акции.Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретическуюоснову исследования составляют работы, посвященные раскрытию информации,таких авторов, как Б. Лев, П. Хили, К. Палепу, Р. Веррекия, К.
Льюис и Э.Эйнхорн, Н. Гранадос, а также работы Б. Холл, Б. Лева и Э. Демерс, Т.Соуганниса, рассматривающие учет НИОКР в рыночной цене акций компаний.Методологической базой теоретической части диссертации стали методысравнительного анализа, аналогий, обобщений, классификации. Методология7эмпирической части работы строится на кластерном анализе, методе анализасобытий, рассмотренном К. МакКинли [MacKinlay, 1997], Дж. Биндером[Binder,1998] и С. Кэмпбелл [Campbell et al., 2010], регрессионном анализе кросссекционных и панельных данных.Информационнаябазаисследования.Вэмпирическойчастидиссертационного исследования использовалась база данных по 43 публичнымфармацевтическим компаниям стран Евросоюза за период с 2011 г.
по 2015 г.включительно. База была самостоятельно сформирована автором на основересурсов Амадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk); патентной базы данных Orbit.com;информационных ресурсов компании Thomson Reuters, содержащих данные покотировкам акций; бизнес-ресурса Factiva, агрегирующего информацию сведущих новостных сайтов. Дополнительно к этому были собраны данные изгодовых отчетов и с официальных сайтов компаний, использованы индекс защитыправ на интеллектуальную собственность Института свободы и демократии(Institute for Liberty and Democracy) и рейтинг прозрачности компанийорганизацииЭмпирическиеТрансперенсирезультатыИнтернешнлполученыс(TransparencyInternational).использованиемприкладногопрограммного пакета STATA.Научная новизна диссертационного исследования заключается вследующем:–Предложено выделение СРИ о НИОКР публичными компаниями наоснове анализа наблюдаемых паттернов.
Выделены четыре информационныхканала, через которые компании раскрывают информацию о НИОКР дляинвесторов, и возможные решения по раскрытию в рамках каждого из каналов. Спомощью кластерного анализа данных по 43 фармацевтическим публичнымкомпаниям Европы продемонстрировано существование четырех различныхстратегий.–Предложенаметодологияоценкивлиянияинформационныхсигналов о НИОКР на цену акций компании, базирующаяся на последовательноманализе краткосрочного и долгосрочного эффектов. Краткосрочный эффект8отражает дневное изменение цен акций на выход информационного сигнала.Долгосрочный эффект учитывает интересы всех инвесторов компании и другихстейкхолдеров.–Впервыеэмпирическидоказано,чтонаборзначимыхинформационных сигналов о НИОКР различен для краткосрочного идолгосрочного эффектов. Показано, что за счет выбора определенныхинформационных сигналов компания может оказать влияние на динамику ценакций (выход информационного сигнала может породить реакцию в диапазоне 111%).
Наибольший статистически значимый краткосрочный эффект в виде ростадневной доходности акций (11%) наблюдается при публикации новостей опереходе к маркетинговым мероприятиям и постмаркетинговым исследованиям.Для компаний с высокой долей НИОКР для обеспечения долгосрочногостоимостного эффекта важна новостная активность.
Эта рекомендация являетсянеобходимой, но недостаточной. В работе показано сочетание каналов раскрытияинформации, которые сопровождают более высокие уровни стоимостной оценкикомпаний.Научные положения, выносимые на защиту:1.Выделение СРИ о НИОКР публичными компаниями на основеанализа наблюдаемых паттернов информационной открытости и сочетанийиспользуемых сигналов и каналов. Определение набора информационныхканалов раскрытия информации о НИОКР и основных сигналов, улавливаемыхинвесторами.ВозможностьвыделенияСРИнапримерепубличныхфармацевтических компаний Европейского союза через кластерный анализ.2.Методология оценки влияния СРИ о НИОКР на цену акций,базирующаяся на последовательном анализе краткосрочного и долгосрочногоэффектов.
Выбор индикаторов для измерения уровня раскрытия информации оНИОКР, обоснование контрольных переменных на основе выявленных факторови обоснование методов оценки долгосрочного и краткосрочного эффектов.3.Выявленные различия в значимости индикаторов уровня раскрытияинформации о НИОКР и набор сигналов для выигрышной СРИ, обеспечивающей9моментную положительную реакцию цен акций и положительную динамикусоотношения рыночной и балансовой стоимости собственного капитала. Оценкастатистически и экономически значимого эффекта добровольного раскрытияинформации о НИОКР на цену акций компании.Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическаязначимость работы состоит в развитии теории раскрытия информации иинтеграции в нее специфики НИОКР, а также формировании теоретическойосновы для проведения эмпирических исследований в области раскрытияинформации.Практическаязначимостьработысостоитвразработкеинструментария анализа и оценки влияния СРИ о НИОКР, который может бытьприменен менеджментом компаний для анализа существующей политики вобласти раскрытия информации и принятия решений по ее изменению с цельюповышения инвестиционной привлекательности компании.
Также предложенныйинструментарий может быть использован регуляторами фондового рынка длямониторинга существующей практики раскрытия информации публичнымикомпаниямииактуализациитребованийпораскрытиюинформации.Предложенная система измерения раскрытия информации о НИОКР может бытьосновой для расширения информационных баз данных.
Кроме того, материалыдиссертационногоисследованиямогутбытьиспользованыврамкахпреподавательской деятельности при проведении учебных занятий по научноисследовательскому семинару «Корпоративные финансы» и курсам «Управлениезнаниями» и «Оценка и управление интеллектуальным капиталом компании».Апробациярезультатовисследования.Результатыисследованиявключены в программу научно-исследовательского семинара «Корпоративныефинансы» курса подготовки бакалавров факультета «Экономика», курса «Оценкаиуправлениеинтеллектуальнымкапиталомкомпании»магистерскойобразовательной программы «Финансы» в Пермском филиале Федеральногогосударственногоавтономногообразовательногоучреждениявысшегообразования «Национальный исследовательский университет «Высшая школаэкономики», а также использованы в работе международной лаборатории10экономики нематериальных активов (в том числе по исследовательским грантамТЗ-80«Выбороптимальнойинвестиционнойстратегиивотношенииинтеллектуальных ресурсов» (программа Центра фундаментальных исследованийНИУ ВШЭ) и № 20039-15-18, «Конкурентоспособность российских компаний вусловиях импортозамещения: роль интеллектуальных ресурсов» (Российскийнаучный фонд)).Основные положения и результаты диссертационного исследования былипредставлены на ряде международных научных конференций: SPbSEM AnnualBRICS Global Business & Innovation Conference (Санкт-Петербург, 2017); Второммеждународном сетевом семинаре «Измерения для нефинансовой отчетности»(Москва, 2017); XVII Апрельской международной научной конференции НИУВШЭ по проблемам развития науки и общества (Москва, 2016); 2015 SummerGlobal Business Conference (Шибеник, Хорватия, 2015); Международнойконференции по прикладным исследованиям в экономике (Пермь, 2013); 4thEuropean Conference on Intellectual Capital (Хельсинки, Финляндия, 2012); 9-ойМеждународной конференции «Государственное управление в XXI веке:традиции и инновации» (Москва, 2011).
Предложения и результаты диссертацииобсуждались на научных семинарах международной лаборатории экономикинематериальных активов (Пермь) и проектно-учебной лаборатории анализафинансовых рынков (Москва, 2017).Публикации. Основные результаты диссертационного исследованияопубликованы в 8 работах общим объемом 6,7 п.л. (личный вклад автора 3,85 п.л.).Из них 6 работ опубликованы в журналах, рекомендованных ВАК Министерстваобразования и науки РФ.Структура работы.
Диссертационная работа изложена на 171 страницепечатного текста, включает 11 таблиц и 15 рисунков. Она состоит из введения,трех глав, заключения, списка литературы из 206 источников и 7 приложений.В п е р в о й г л а в е диссертационного исследования описаны основныеэлементы СРИ о НИОКР: уточнено определение термина «стратегия раскрытия11информации», выделены специфические выгоды и издержки, информационныесигналы и каналы раскрытия информации о НИОКР.
Систематизированыактуальные факторы, которые должны быть учтены при анализе СРИ о НИОКР.В о в т о р о й г л а в е выделены основные методологические проблемыколичественной оценки влияния СРИ о НИОКР на цену акций и предложены путиих решения. В результате, сформирован инструментарий для количественнойоценки краткосрочного (мгновенного) и долгосрочного эффектов раскрытияинформации о НИОКР на цену акций.Втретьейг л а в е предложенный инструментарий апробирован наданных публичных фармацевтических компаний стран Евросоюза. Выделенычетыре паттерна поведения компаний относительно раскрытия информации оНИОКР.
Выявлены информационные сигналы, связанные с НИОКР, раскрытиекоторых приводит к росту цен акций. Показано, раскрытие информации о НИОКРпозволяет повысить рыночную стоимость акций компании.12Глава 1СтратегиякомпанииинформацииоНИОКРпубличнойТеория корпоративного раскрытия информации1.11.1.1раскрытияРаскрытие информации и его роль в корпоративном управленииРаскрытие информации компанией является абстрактным понятием, иавторы не дают четкого определения того, что понимается под термином«раскрытие информации».
Теоретические работы, связанные с моделированиемпринятия решения о раскрытии информации, абстрагируются от конкретногоспособа раскрытия и определяют раскрытие информации как «сигнал, которыйраскрывает справедливую ликвидационную стоимость рискового актива, исодержащий некоторый шум» [Verrecchia, 1983, стр. 179]. Аналогично Эйнхорн[Einhorn, 2007] представляет раскрытие информации как процесс, в рамкахкоторого обладающий информацией руководитель компании принимает решениеподать инвесторам информационный сигнал, позволяющий уточнить оценкустоимости капитала фирмы.
Таким образом, с точки зрения теории основнымихарактеристиками раскрытия информации являются релевантность для оценкиакций компании и точность, с которой он может быть учтен инвесторами.Эмпирические и обзорные работы, описывающие феномен раскрытияинформации, как правило, прибегают к перечислению конкретных примеров того,как компании могут раскрывать информацию о своей деятельности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
