Диссертация (1137866), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Этоосложняет использование инвесторами данного канала информации и делает егозатратным в плане времени или денежных средств, требуемых для покупкиспециализированной базы данных по патентам.Требования по раскрытию информации для европейских компанийотражены в директивах Европейского Парламента. Директива ЕвропейскогоПарламента и Совета Европейского Союза 2001/34/ЕС от 28 мая 2001 г. «Одопуске ценных бумаг к листингу на фондовых биржах и об информации, котораядолжна быть опубликована об этих ценных бумагах» и Директива ЕвропейскогоПарламента и Совета Европейского Союза 2004/109/ЕС от 15 декабря 2004 г. «Огармонизации требований к прозрачности в отношении информации обэмитентах, чьи ценные бумаги допущены к обращению на регулируемом рынке и90внесении поправок в Директиву 2001/34/EC» предписывают прозрачность как«регулярный поток информации между компанией и акционерами».
Директива2001/34/ЕС фокусируется на том, какую информацию должны раскрыватьпубличные компании, в то время как Директива 2004/109/ЕС устанавливаетминимальные требования к эмитентам Европейского союза и обязываетэмитентов раскрывать определенную информацию и релевантные документы встране эмитента. В соответствии с Директивой 2004/109/ЕС, публичные компаниидолжны раскрывать периодическую и текущую информацию. К периодическойотносятся годовая и полугодовая отчетность, промежуточный отчет руководства,содержащий сведения о существенных событиях и сделках, и общее описаниефинансового положения компании. К текущей информации относятся сведения окрупных пакетах акций. В соответствии с Директивой 2004/109/ЕС, компаниидолжны раскрывать информацию о развитии компании, что может включать всебя сведения о проводимых НИОКР.Регламент Европейского Парламента и Совета № 1606/2002 делаетобязательным составление консолидированной отчетности публичных компанийпо международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), однакоприменение МСФО в случае неконсолидированной отчетности являетсядобровольным.Кроме того, европейские компании, акции которых торгуются на фондовыхбиржах США, обязаны раскрывать информации в соответствии с требованиямиКомиссия по ценным бумагам и биржам США.
Ключевым законом является законСарбейнcа — Оксли (Sarbanes-Oxley Act of 2002), который обязывает публичныекомпании раскрывать финансовую отчетность в общепринятым стандартамотчетности США, отражать изменения по забалансовым счетам, устанавливаетсроки раскрытия, контроль и ответственность.Фондовые биржи могут разрабатывать свои рекомендации по раскрытиюинформации для публичных компаний. Руководство по раскрытию информациии правила информационной прозрачности Управления по финансовому надзоруВеликобритании (Disclosure Guidance and Transparency Rules), обязательное для91эмитентов Лондонской фондовой биржи, предписывает раскрывать информациюо существенных фактах, к числу которых относятся основные изменения вразвитии компании.
Однако руководство оставляет за компанией право нераскрывать конфиденциальную информацию, раскрытие которой приведет кущербу для компании. Руководство указывает на необходимость публикацииинформации об исследованиях и разработках компании, но не дает четкогоперечня показателей, которые должны раскрыты.Проведение исследований в фармацевтической отрасли регулируетсярегламентом (EC) № 726/2004, регламентом (EC) № 1901/2006 и сопровождаетсяруководством по раскрытию и публикации информации о клиническихисследованиях, согласно которому компания должна разместить информацию орезультатах исследований в специализированной базе данных EudraCT в течениеполугода после окончания испытаний для педиатрических клиническихисследований и в течение года после окончания всех других клиническихисследований.
Фармацевтические компании США и их дочерние компанииобязаны раскрывать информацию о прохождении клинических стадий разработокна специализированном сайте clinicaltrials.gov, принадлежащем Национальныминститутам здравоохранения США (National Institutes of Health, NIH). Такимобразом, частично портфель разработок фармацевтических компаний находится всвободном доступе в обязательном порядке, но только для клинических стадий ибез указания планов компании. Также следует отметить, что поиск в базах данныхклинических исследований ориентирован на пациентов и исследователей, а неинвесторов, и поиск информации в базах данных клинических исследованийтребует дополнительных ресурсов и знаний.Кроме того, ассоциации могут разрабатывать рекомендации по раскрытиюинформации. В фармацевтической отрасли действуют такие рекомендации как:кодекс раскрытия информации Европейской федерации фармацевтическойпромышленности и ассоциаций (EFPIA, 2015), принципы ответственного обменаданными клинических испытаний Ассоциации исследователей и производителейфармацевтической продукции США [PhrMa, 2013], принципы проведения92клиническихиспытанийАссоциацииисследователейипроизводителейфармацевтической продукции США [PhrMa, 2014].3.2Выборка и данныеДля проведения эмпирического исследования в выборку были отобраныкомпании по следующим критериям:−Основной вид деятельности компании – «производство основныхфармацевтических продуктов и препаратов».
Отбор производился по даннымресурса Амадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk) на основе статистическойклассификациивидовэкономическойдеятельностивЕвропейскомэкономическом сообществе (NACE). Исключение компаний, для которыхпроизводство фармацевтических продуктов является дополнительным видомдеятельности, позволяет сделать выборку более однородной и минимизироватьвлияние прочих видов деятельности на результаты анализа.−Местоположение компании – страны Евросоюза. Такое ограничениевыборки обеспечивает однородность выборки, так как компании работают вблизких законодательных рамках и институциональной среде.−Публичные компании, обыкновенные акции которых активноторгуются на фондовой бирже за рассматриваемый период.Период анализа ограничен с 2011 по 2015 гг., что связано с доступностьюфинансовых данных.
Для созданной выборки компаний были собраны данныефинансовой отчетности и характеристики компаний на основе базы данныхАмадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk); количество патентов по данным патентнойбазыданныхOrbit.com;данныепокотировкамакцийсобраныизинформационных ресурсов компании Thomson Reuters; новости компанийсобраныссайтов компанийи бизнес-ресурсаFactiva, агрегирующегоинформацию с ведущих новостных сайтов и каналов.
Дополнительно к этомубыли собраны данные из годовых отчетов и с официальных сайтов компаний,93использованы рейтинг защиты прав на интеллектуальную собственностьИнститута свободы и демократии (Institute for Liberty and Democracy) и рейтингпрозрачности компаний организации Трансперенси Интернешнл (TransparencyInternational).В итоге выборка составила 43 фармацевтических компании, наибольшаядоля которых (28%) зарегистрирована в Великобритании (рис. 5). Также 27%компаний относятся к производству основных фармацевтических продуктов,остальные компании – к производству фармацевтических препаратов (переченькомпаний указан в таблице 1 приложения Д].ВеликобританияГерманияДанияФранцияБолгарияПольшаИспанияХорватияФинляндияГрецияВенгрияИрландияПортугалияСловакияШвецияРисунок 5 – Структура выборки в разрезе по странамКомпании в выборке значительно варьируются по размеру и финансовымхарактеристикам, таким как структуракапитала, структураактивов ирентабельности (табл.
3).Таблица 3 – Основные характеристики компанийПеременнаяАктивы, млн. евроСоотношение рыночной ибалансовой стоимостиДоля нематериальных активовДоля долгаСреднеезначение6716,962,61Минимальноезначение0,48Максимальноезначение70234,000,248,420,280,110,000,000,990,4094ПеременнаяОперационная маржаИндекс концентрациисобственностиДоля директоров в совете,владеющих акциями компанииСреднеезначение0,07Минимальноезначение-0,58Максимальноезначение0,350,240,000,960,140,000,91Также стоит отметить, что наблюдается существенный разброс в оценкесобственногокапиталакомпанийфондовымрынком.Всреднемфармацевтические компании Евросоюза торгуются с коэффициентом 2,6, нонекоторые компании имеют низкую рыночную оценку собственного капитала,менее его балансовой стоимости, в то время как для других соотношениерыночной и балансовой стоимости собственного капитала близко к 8, что можетрассматриваться как наличие у компании значительных нематериальныхресурсов, не отраженных в балансе, и/или как высокие перспективы ростакомпании.Далее рассмотрим показатели раскрытия информации о НИОКР, начиная сраскрытия информации в отчетности компаний (табл.
4). Финансовые значенияраскрываемых вложений в НИОКР в виде расходов на НИОКР и стоимостикапитализированных НИОКР, поставленных на баланс компании, нормированыдля нивелирования влияния размера компании. Если компания не раскрываетданные показатели, они приравниваются к нулю. Среди компаний в выборке 61%раскрывают расходы на НИОКР в составе отчета о финансовых результатах илидополнительнойинформацииврамкахгодовогоотчета,величинакапитализированных НИОКР приводится 8% компаний в примечаниях к статье«Нематериальные активы» баланса. Важно отметить, что компании могутучитывать расходы на НИОКР обоими способами сразу, и 2 компании в выборке,Covidien Plс и Dechra Pharmaceuticals Plc, используют оба варианта раскрытияинформации о НИОКР.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
