Диссертация (1137866), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Также, некоторые авторыпредполагают связь раскрытия информации и потребности в финансировании[James and Shaver, 2016]. Результаты исследования подтвердили, что уровеньвложений в НИОКР [James and Shaver, 2016; Nekhili et al., 2016] положительносвязан с уровнем раскрытия информации. Однако в работе [James and Shaver,2016] эта взаимосвязь была найдена только для одной из двух отраслей –телекоммуникационной, в то время как для фармацевтической влияния не былообнаружено. Поэтому можно предположить, что существует отраслеваяспецифика в области раскрытия информации.
Также, два из четырехисследованийнашлиподтверждениеположительноговлияниядолиинституциональных инвесторов на уровень раскрытия информации. Однаконекоторые эмпирические результаты весьма противоречивы. Так, например, вряде работ было выявлено положительное влияние размера компании нараскрытие информации [Alsaeed, 2006; Barako, 2007], в то время как в других –отрицательное [Nekhili et al., 2016] или незначимое [James and Shaver, 2016].72Еще одна проблема заключается в тесной взаимосвязи финансовыхпоказателей деятельности компании и их взаимовлиянии, что может привести кпроблемеэндогенностииз-завлияниястоимостиакцийкомпаниинаобъясняющие переменные эконометрической модели. Так, например, если припринятии решения инвестировать в НИОКР, компания принимает во вниманиетекущую оценку акций и возможность привлечения капитала финансирования сфондового рынка, то рыночная капитализация может оказывать влияние навеличину расходов на НИОКР.2.4.3 Формирование моделей количественной оценки краткосрочного идолгосрочного эффектов раскрытия информации о НИОКРДля комплексного анализа СРИ о НИОКР с точки зрения инвесторовфондового рынка, необходимо оценивать как краткосрочный, так и долгосрочныйэффекты.Для оценки краткосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКР мывыбрали двухшаговую методологию анализа событий.
На первом шагеоценивается аномальная доходность (AR) обыкновенной акции компании i впериод выхода информационного сигнала о НИОКР j, а на втором шаге на основерегрессионного анализа выявляются факторы, оказывающие влияние на величинуаномальной доходности. Таким образом, в общем виде модель оценкикраткосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКР выглядит следующимобразом:.= / информация в сигнале о НИОКР,раскрытие информации о НИОКР, прочие факторы(7)Поскольку анализ раскрытия информации о НИОКР наиболее актуален дляинновационных компаний с высокими идиосинкратическими рисками, то мысчитаем более корректным использование короткого окна для оценки моделинормальной доходности в 120 торговых дней.73Чтокасаетсявыборапродолжительностиокнасобытия,томыпредполагаем, что развитие информационных технологий позволяет учитыватьновую информацию в течение одного дня. Однако для проверки устойчивостирезультатов мы предлагаем дополнительно оценить модель с симметричнымокном события в три дня.Выбор модели нормальной доходности во многом зависит от того,достаточно ли качественные результаты дает наиболее простая однофакторнаярыночная модель или необходимо ее усложнение, чтобы получить качественныеоценки нормальной доходности в день события.
Мы предполагаем, что дляинновационных компаний требуется учитывать отраслевые тенденции ивключение отраслевого индекса.Как было выявлено ранее, для анализа долгосрочного эффекта могутиспользоваться разные показатели. Поскольку в первой главе было выявлено, чтораскрытие информации о НИОКР не только снижает уровень асимметрииинформации между акционерами и компанией, но и существенно увеличиваетриск имитации продукта или технологии, разрабатываемой в рамках НИОКР,выбран интегральный показатель соотношения рыночной и балансовой стоимостисобственного капитала (MB).
В отличие от более распространенного висследованиях о влиянии НИОКР на стоимости компании показателя q-Тобина,использование в качестве зависимой переменной показателя соотношениярыночной и балансовой стоимости не требует предположения об одинаковомвлиянии раскрытия информации о НИОКР на стоимость собственного и заемногокапитала.Крометого,необходимостьучетагетерогенностикомпанийпредполагает использование панельных данных.
Следовательно, в общем видемодель оценки долгосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКРпредполагает анализ зависимости соотношения рыночной и балансовойстоимости собственного капитала компании i в период t и выглядит следующимобразом:HI = / раскрытие информации о НИОКР, прочие факторы(8)74Для решения проблемы взаимного влияния зависимой и независимыхпеременных, потенциально эндогенные переменные инструментированы спомощью их лагированных значений. Существенность проблемы самоотборавыборки зависит от того, значимая ли доля компаний не раскрывает информацию.Проблема пропущенных переменных может быть решена двумя путями.
Вопервых, за счет включения индивидуальных фиксированных эффектов, которыепозволяют учесть гетерогенность компаний, в том числе разнородность поненаблюдаемым характеристикам. Во-вторых, за счет контроля внутренних ивнешних факторов, которые могут быть связаны с раскрытием информации оНИОКР.2.4.4 Отбор факторов, связанных с раскрытием информации о НИОКРДля исключения проблемы пропуска существенных переменных былиопределены основные факторы, которые могут оказать влияние на выбранныепоказатели эффекта раскрытия информации и быть скоррелированными синтересующими переменными, характеризующими раскрытие информации оНИОКР. Данные факторы необходимо контролировать как при оценкекраткосрочного, так и при оценке долгосрочного эффекта.Во-первых, для разделения эффектов раскрытия информации и уровняинновационнойактивностикомпании,предложеноконтролироватьнаинтенсивность НИОКР, которая отражается объемом расходов на НИОКРотносительно выручки [Lev and Sougiannis, 1999b; Bosworth and Rogers, 2001;Chan et al., 2001].
Аналогичным образом необходимо контролировать настоимость разработок, созданных в результате НИОКР, отражаемых в отчетностив виде капитализированных НИОКР на балансе компании. Посколькукапитализированные НИОКР являются частью активов компании, их стоимостьнормируется на стоимость активов компании для нивелирования эффекта размеракомпании. Кроме того, при осуществлении инновационной деятельности75компаниям необходимы ресурсы, среди которых важную роль играютнематериальныеактивыкомпании,включающиепатенты,лицензии,программное обеспечение и базы данных.
Так как капитализированные НИОКРвыделяются нами отдельно, то во избежание двойного учета мы вычитаем ихстоимость из общей стоимости нематериальных активов. Остальная стоимостьнематериальных активов аналогичным образом нормируется на стоимостьактивов компании.Во-вторых,необходимоконтролироватьнасклонностькомпаниираскрывать информацию. Для этого мы включаем в модель два показателя, одиниз которых ориентирован на общий уровень прозрачности отчетности компании,а второй – на открытость компании в интернет-пространстве. Измерение данныхпоказателей описано в следующем разделе работы.В-третьих, как уже отмечалось ранее, одной из особенностей раскрытияинформации о НИОКР является высокий риск имитации и потери будущих выгод.Следовательно, защита прав на интеллектуальную собственность играет важнуюроль в принятии решения компании осуществлять инновационную деятельностьи раскрывать информацию о ней [Murray and Stern, 2007; Stiglitz, 2008; Comerford,2011].
В качестве индикатора данного фактора нами выбран индекс защиты правна интеллектуальную собственность Института свободы и демократии [Institutefor Liberty and Democracy], поскольку данный показатель оценен для большинствастран и доступен в динамике.В-четвертых, характеристики инвесторов, такие как уровень концентрациисобственности и владение акциями руководством компании. Поэтому, в модельбыли включены показатель доли членов совета директоров компании, владеющихакциями компании и индекс концентрации собственности, рассчитываемый каксумма квадратов долей каждого акционера.Кроме того, такие показатели как оборачиваемость активов и размеркомпании характеризуют финансовые возможности компании. С другой стороны,размер компании также связан с гибкостью управления компанией [Mc Namaraand Baden-Fuller, 2007].
Размер фирмы может быть отражен различными76показателями, среди которых наиболее распространенными в корпоративныхфинансах являются показатели на основе количества сотрудников, выручки истоимости активов [Bushee, 1998; Bah and Dumontier, 2001], а такжекатегориальные показатели [Mc Namara and Baden-Fuller, 2007].
В данной работемы используем логарифм стоимости активов.2.5Измерение уровня раскрытия информации о НИОКР2.5.1 Общие методы измерения уровня раскрытияЕсли в теоретических работах раскрытие рассматривается как некийабстрактный информационный сигнал, то эмпирические исследования по анализуСРИ сталкиваются с проблемой измерения уровня раскрытия информации. Влитературе нет единой методологии измерения уровня раскрытия информации.Независимо от метода, мы можем выявить три основных вопроса:− в рамках каких каналов раскрытия информации проводить анализ;− какие элементы раскрытия учитывать;− каким образом измерять наличие или уровень раскрытия отдельныхэлементов.Что касается первого вопроса, то многие ранние работы в областираскрытия информации были направлены на анализ качества отчетностикомпании и фокусировались на раскрытии информации в годовых отчетах ифинансовой отчетности компании [Cooke, 1992; Firth, 1984; Patten, 1991].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
