Диссертация (1137866), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Выбор способа раскрытия информации о НИОКР вфинансовой отчетности, прежде всего, ограничен стандартами финансовойотчетности компании. Локальные национальные стандарты большинства стран непредусматривают выделения финансовых показателей о НИОКР. Наиболеераспространенныемеждународныестандартыфинансовойотчетностииобщепринятые стандарты отчетности компании США предполагают, чтокомпания может капитализировать расходы на разработку при соблюдении рядакритериев. В противном случае компания обязана полностью списывать расходына НИОКР. В рамках канала патентов компания может принимать решениеотносительно подачи заявки на получение патента и ее времени, но если эторешение принято, то раскрытие информации о результатах НИОКР являетсяобязательным для компании. Публикация портфеля разработок являетсядобровольной для компаний.
Если компания принимает решение публиковатьпортфель разработок, то компания может регулярно публиковать портфельразработок, публиковать текущее состояние. В рамках новостной ленты компаниимогут свободно определять формат, дату выхода и содержание новостей, кроменовостей о получения одобрения регулятором. Важным вопросом являетсяпредоставлениеинформативной,интерпретируемой,достаточной,нонечрезмерной информации инвесторам.Исходя из возможного спектра решений компании, мы выделилиследующие факторы, которые могут обуславливать выбор СРИ о НИОКР:51–Публичность компании.
Требования по раскрытию информации состороны регуляторов фондовых рынков обязывают публичные компаниираскрывать больший объем информации.–Размеркомпании.Болеекрупныекомпанииимеютбольшефинансовых ресурсов, более диверсифицированный портфель разработок, чтоделает для них риск имитации ее НИОКР конкурентами менее существенным.–Наличие дочерних компаний является важным условием дляпубличных компаний, так как консолидированная отчетность публичныхкомпаний может быть представлена только по международным стандартамфинансовой отчетности или общепринятым стандартам финансовой отчетностиСША, которые отличаются большей детализацией отчетов.–Стратегия инновационной деятельности и уровень инновационностипроводимыхНИОКР илисложностиихкопирования.
Есликомпаниясфокусирована на разработке радикально нового продукта или технологии, токомпания, вероятно, будет менее склонна раскрывать информацию.Таким образом, нами было выявлено, что раскрытие информации о НИОКРимеет специфику относительно общего раскрытия информации, которая преждевсего связана с высоким риском имитации новых продуктов и технологийкомпании. В связи с чем было предложено выделять стратегию раскрытияинформации о НИОКР как важную часть общей СРИ и предложено определениеданного термина. Далее были детализированы каналы раскрытия информации оНИОКР, в том числе выделены специфические канал раскрытия – портфельразработок и патенты, а также определены информационные сигналы в рамкахкаждого из каналов, потенциально важные для инвесторов.
Кроме того, былиопределены последствия выбора СРИ на краткосрочном и долгосрочномгоризонтах. Совокупность элементов СРИ о НИОКР, а именно каналы раскрытияинформации, информационные сигналы в рамках каждого из каналов, а также ихкраткосрочное и долгосрочное влияние на цену акций компании отражены насхеме (приложение А).52ГЛАВА 2 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ РАСКРЫТИЯИНФОРМАЦИИ О НИОКР НА ЦЕНУ АКЦИЙ2.1Выделение стратегий раскрытия информацииРаботы, рассматривающие СРИ носят преимущественно теоретическийхарактер: описывают возможные действия в рамках стратегии [Lev, 1992; Dye,2001; Farvaque et al., 2011; Granados and Gupta, 2013] или предлагаюттеоретическую модель [Einhorn, 2012; Marinovic and Varas, 2013]. Эмпирическиеисследования фокусируются на отдельном элементе СРИ, как правило о факторахпринятия решения о раскрытии или об отказе от раскрытия информации [Gennotteand Trueman, 1996; Verrecchia and Weber, 2011; Chapman, 2016].
И хотя принятиеотдельных решений является важной частью СРИ, они не демонстрируют полныйспектр решений компании и не позволяют определить, однородны ли компании вплане принятия решений или существуют различные распространенныестратегии.Если рассматривать раскрытие информации как однородное, то объемраскрытия информации может служить критерием условного разделениякомпаний по стратегиям. Однако, выделение каналов раскрытия информации оНИОКР и соответствующих им информационных сигналов, представленное впредыдущей главе, свидетельствует о разнородности раскрытия информации оНИОКР и делает предположение об однородности раскрытия информации оНИОКР слишком жестким.Более широкий анализ литературы позволил выделить использованиекластерного анализа для выделения стратегий или «профилей» компаний [Shakinaand Barajas, 2015]. Шакина и Барахас предлагают использовать кластерный анализдля выделения намеренных или ненамеренных стратегий компаний как паттерновповедения по фактическим данным.
Данный подход был применен для анализастратегий в области интенсивности использования интеллектуальных ресурсов и53в целом показал свою применимость для анализа взаимосвязанных решенийотносительно ряда элементов стратегии, которые не обязательно одинаковы.Благодаря тому, что кластерный анализ допускает включение несколькихпеременных в качестве источников определения конфигурации [Ketchen andShook, 1996], этот метод позволяет более гибко выделить стратегии. Основнаякритика к кластерному анализу заключается в том, что применение данногостатистического метода требует теоретического обоснования включаемыхпеременных [Ketchen and Shook, 1996].
Тем не менее, метод широко применяется[Mooi and Sarstedt, 2010]. Метод кластеризации также был применен в работеШулара [Čular, 2014] для анализа прозрачности аудиторских компаний, и Роуза[Rose, 2015] – для анализа паттернов прозрачности публичных компаний.2.2Теоретические аспекты влияния стратегии раскрытия информации оНИОКР на цену акцийВ предыдущих исследованиях в качестве цели раскрытия информации чащевсего рассматривалось снижение асимметрии информации [Lev, 1992b; Healy andPalepu, 2001]. Однако в этом случае игнорируются издержки, которыесущественны в случае раскрытия информации о НИОКР.Базируясь на подходах к анализу раскрытия информации Веррекия[Verrecchia, 2001], а именно подходах о влиянии раскрытия на рынки капитала ибезусловном раскрытии, мы выделяем два горизонта влияния СРИ о НИОКР нацену акций:−краткосрочный.
На данном горизонте можно отследить, какиеинформационные сигналы являются информативными и влияют на ожиданияинвесторов. То есть анализ краткосрочного эффекта показывает, как выходдополнительного информационного сигнала о НИОКР учитывается инвесторамифондового рынка в цене акций компании. С точки зрения СРИ, выбор каналовраскрытия и содержания информационных сигналов должен осуществляться54таким образом, что выход новой информации положительно влияет на ценуакций.Краткосрочный эффект показывает влияние на цену акций отдельногоинформационного сигнала при неизменной стратегии и не учитывает тот факт,что совокупность информационных сигналов о НИОКР может негативно влиятьна рыночную капитализацию компании из-за увеличения риска имитацииразрабатываемых продуктов или технологий.−долгосрочный.
В рамках долгосрочного горизонта компания имеетвозможность изменять больше элементов СРИ, обеспечивая, таким образом, болеевысокую цену акций. Можно предположить, что выбор осуществляется с учетомбаланса между стоимостью использования капитала и издержками защиты правсобственности.Данный эффект учитывает интересы как краткосрочных инвесторов, так истратегических, поскольку ориентирован на длительный период развитиякомпании.Рассматривая разные элементы раскрытия информации о НИОКР, мыможем предположить, что они могут как дополнять, так и замещать друг друга.Данное предположение упоминалось в обзорной работе Льюиса и Высоцки [Leuzand Wysocki, 2016], а также частично рассматривалось в теоретической моделиЭйнхорн [Einhorn, 2005].
Модель Эйнхорн направлена на анализ влияниятребований по обязательному раскрытию информации на принятие решение одобровольномраскрытииинформации.Согласнорезультатаманализатеоретической модели Эйнхорн [Einhorn, 2005], вероятность добровольногораскрытия не зависит от содержания обязательного раскрытия, немонотонносвязана с качеством информации, раскрытой по требованию регуляторов,негативно связана с уровнем свободы выбора в обязательном раскрытии, иположительно связана с широтой требований по раскрытию.
Рассматриваяраскрытие информации более детально, можно предположить, что раскрытиеинформации через разные каналы дополняет или замещает друг друга.552.3Подходы к эмпирическому анализу влияния раскрытия информациина цены акцийНа основе анализа теоретической литературы в сфере раскрытияинформации мы выделили два горизонта влияния раскрытия информации –краткосрочное и долгосрочное на рыночную цену акций компании.2.3.1 Краткосрочный эффект раскрытия информацииКраткосрочный эффект раскрытия информации на цену акций заключаетсяв том, что выход определенной информации рассматривается как сигнал, которыйподает компания и на который реагируют инвесторы фондового рынка [Chan etal., 1990; MacKinlay, 1997; Mc Namara and Baden-Fuller, 2007; Dedman et al., 2008;Saad and Zantout, 2009; Chazi et al., 2014].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
