Автореферат (1137865), страница 2
Текст из файла (страница 2)
включительно. База была самостоятельносформирована автором на основе ресурсов Амадеус (Amadeus, Bureau VanDijk); патентной базы данных Orbit.com; информационных ресурсов компанииThomson Reuters, содержащих данные по котировкам акций; бизнес-ресурсаFactiva,агрегирующегоинформациюсведущихновостныхсайтов.Дополнительно к этому были собраны данные из годовых отчетов и софициальных сайтов компаний, использованы индекс защиты прав наинтеллектуальную собственность Института свободы и демократии (Institute forLiberty and Democracy) и рейтинг прозрачности компаний организацииТрансперенсиИнтернешнл(TransparencyInternational).Эмпирическиерезультаты получены с использованием прикладного программного пакетаSTATA.Научная новизна диссертационного исследования заключается вследующем:– Предложено выделение СРИ о НИОКР публичными компаниями наоснове анализа наблюдаемых паттернов. Выделены четыре информационныхканала, через которые компании раскрывают информацию о НИОКР дляинвесторов, и возможные решения по раскрытию в рамках каждого из каналов.7С помощью кластерного анализа на данных по 43 фармацевтическимпубличным компаниям Европы продемонстрировано существование четырехразличных стратегий.– Предложена методика оценки влияния информационных сигналов оНИОКР на цену акций компании, базирующаяся на последовательном анализекраткосрочного и долгосрочного эффектов.
Краткосрочный эффект отражаетдневное изменение цен акций на выход информационного сигнала и можетбыть использован инсайдерами. Долгосрочный эффект учитывает интересывсех инвесторов компании и других стейкхолдеров.– Впервые эмпирически выявлены наборы значимых информационныхсигналов о НИОКР для краткосрочного и долгосрочного эффектов. ДлякомпанийсвысокойдолейНИОКРдляобеспечениядолгосрочногостоимостного эффекта важна новостная активность. Эта рекомендация являетсянеобходимой, но недостаточной.
В работе показано сочетание каналовраскрытия информации, которые сопровождают более высокие уровнистоимостной оценки компаний.– Показано, что за счет выбора определенных информационных сигналов,компанияможетоказатьвлияниенадинамикуценакций(выходинформационного сигнала может породить реакцию в диапазоне 1-11%).Наибольший статистически значимый краткосрочный эффект в виде ростадневной доходности акций (11%) наблюдается при публикации новостей опереходекмаркетинговыммероприятиямипостмаркетинговымисследованиям.Теоретическая и практическая значимость работыТеоретическая значимость работы состоит в развитии теории раскрытияинформации и интеграции в нее специфики НИОКР, а также формированиитеоретической основы для проведения эмпирических исследований в областираскрытия информации.
Практическая значимость работы состоит в разработкеинструментария анализа и оценки влияния СРИ о НИОКР, который может быть8применен менеджментом компаний для анализа существующей политики вобласти раскрытия информации и принятия решений по ее изменению с цельюповышенияинвестиционнойпредложенныйпривлекательностиинструментарийможетбытькомпании.использованТакже,регуляторамифондового рынка для мониторинга существующей практики раскрытияинформации публичнымикомпаниями ираскрытиюПредложеннаяинформации.актуализациисистематребований поизмеренияраскрытияинформации о НИОКР может быть основой для расширения информационныхбаз данных.
Кроме того, материалы диссертационного исследования могутбыть использованы в рамках преподавательской деятельности при проведенииучебных занятий по научно-исследовательскому семинару «Корпоративныефинансы» и курсам «Управление знаниями» и «Оценка и управлениеинтеллектуальным капиталом компании».Апробация результатов исследованияРезультатыисследованиявключенывпрограммунаучно-исследовательского семинара «Корпоративные финансы» курса подготовкибакалавровфакультетаинтеллектуальным«Экономика»,капиталомкурсакомпании»«Оценкамагистерскойиуправлениеобразовательнойпрограммы «Финансы» в Пермском филиале Федерального государственногоавтономногообразовательногоучреждениявысшегообразования«Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»,а также использованы в работе международной лаборатории экономикинематериальных активов (в том числе по исследовательским грантам ТЗ-80«Выбороптимальнойинтеллектуальныхинвестиционнойресурсов»(программастратегииЦентравотношениифундаментальныхисследований НИУ ВШЭ) и № 20039-15-18, «Конкурентоспособностьроссийских компаний в условиях импортозамещения: роль интеллектуальныхресурсов» (Российский научный фонд)).9Основные положения и результаты диссертационного исследования былипредставлены на ряде международных научных конференций: SPbSEMAnnual BRICS Global Business & Innovation Conference (Санкт-Петербург,2017);Второммеждународномсетевомсеминаре«Измерениядлянефинансовой отчетности» (Москва, 2017); XVII Апрельской международнойнаучной конференции НИУ ВШЭ по проблемам развития науки и общества(Москва,2016);2015SummerGlobalBusinessConference(Шибеник,Хорватия, 2015); Международной конференции по прикладным исследованиямв экономике (Пермь, 2013); 4th European Conference on Intellectual Capital(Хельсинки,Финляндия,2012);9-ойМеждународнойконференции«Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации» (Москва,2011).
Предложения и результаты диссертации обсуждались на научныхсеминарах международной лаборатории экономики нематериальных активов(Пермь) и проектно-учебной лаборатории анализа финансовых рынков (Москва,2017).ПубликацииОсновные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8работах общим объемом 6,7 п.л. (личный вклад автора 3,85 п.л.). Из них 6 работопубликованы в журналах, рекомендованных ВАК Министерства образованияи науки РФ.Структура работыДиссертационная работа изложена на 171 странице печатного текста,включает 11 таблиц и 15 рисунков.
Она состоит из введения, трех глав,заключения, списка литературы из 206 источников и 7 приложений.2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИПервая группа проблем исследования связана с выявлением значимостиинформации для компаний, раскрытием факторов, определяющих выбор СРИ оНИОКР, систематизацией СРИ, развитием понятийного аппарата СРИ. В10рамках решения первой группы проблем предложен кластерный анализ длявыявленияреализуемыхкомпаниямиСРИоНИОКР.Навыборкефармацевтических компаний тестируется гипотеза о существовании трехстратегий. В результате кластерного анализа по выборке 43 компаний выделеночетыре стратегии. Также задачами в рамках решения первой группы проблемявляется выявление сигналов и каналов раскрытия информации о НИОКР(Рисунок 1).Анализ теоретических работ в области СРИ показал, что нет четкогоопределения термина «стратегия раскрытия информации».
Выявлено, чтоданный термин использован в двух работах Лева [Lev, 1992] и Веррекия[Verreccia, 2001], а также отмечается стратегическое поведение компанииотносительно раскрытия новостей в Чапман [Chapman, 2016], Эйнхорн[Einhorn, 2005]. Определение Гранадос и Гупта [Granados and Gupta, 2013] неучитывает тот факт, что основными стейкхолдерами раскрытия информацииявляются фактические и потенциальные инвесторы компании.
Таким образом, всвоей работе мы предлагаем уточненное определение СРИ о НИОКР каккомплекса решений на уровне компании относительно добровольных иобязательных сигналов и каналов раскрытия информации, выбора моментавремени отражения их в новостной ленте в целях удовлетворения интересовакционеров (акционерная модель анализа) и других заинтересованных сторон(кредиторов, контрагентов, регуляторов, общественности, стейкхолдерскаямодель). Базируясь на распространенном подходе Минтцберга [Mintzberg, 1978]к определению реализованной стратегии как наблюдаемых паттернов решенийкомпании, для целей анализа мы понимаем под вектором СРИ о НИОКРвыявленные паттерны выбора в отношении каналов, степени и временипубличного предоставления информации о НИОКР.Детализация понятия СРИ о НИОКР основана на выявлении факторов,определяющих выбор СРИ, доступности каналов раскрытия информации икачестве сигналов (степени их отражения в ценах акций).
Отметим, что11портфель разработок и патенты являются специализированными каналамираскрытия информации о НИОКР и не учитывались в исследованиях ранее.Выявлены особенности раскрытия информации о НИОКР по сравнению сдругими аспектами политики транспарентности, которые могут влиять напринятие стратегических решений относительно раскрытия информации оНИОКР, и в связи с этим, обуславливают необходимость отдельного анализараскрытия информации о НИОКР:– Важность последовательного и долгосрочного выбора каналов и степенираскрытия информации в связи с долгосрочностью и непрерывностьюпроцесса НИОКР;– Наличиевысокихрискови,соответственно,издержекраскрытияинформации о НИОКР по защите прав собственности на результатыНИОКР;– Неоднозначность интерпретации информации о НИОКР со стороны разныхтипов инвесторов (инсайдеров и аутсайдеров, институциональных и частныхрыночных инвесторов, их склонности к риску и доступа к каналаминформации).
Отсутствие раскрытия информации о НИОКР не служит дляинвесторов негативным сигналом. Отрицательная информация о НИОКРможет негативно повлиять на цены и в ситуации несовершенств фондовыхрынков породить долгосрочный понижательный тренд. Таким образом, вработе проверяется гипотеза, что информация о НИОКР является значимымфактором, оказывающим влияние на цены акций публичных компаний иподбор постоянно используемых каналов и сигналов раскрытия информацииможет обеспечить положительные моментные и долгосрочные стоимостныеэффекты (выигрышную СРИ).12Сигналы о НИОКР дляинвесторовРасрытие расходовна НИОКРРаскрытие НИОКРна балансе компанииКоличество патентовРегулярная публикацияпортфеля разработокПубликация текущегопортфеля на сайтеКаналы раскрытияинформации оНИОКРФинансоваяотчетностьЦена акций компанииДолгосрочныйэффектмногофакторныйрегрессионныйанализ напанельных данныхПатентыФакторы:Портфельразработок− Инновационная активность− Существующие нематериальные активы− Общая прозрачность компании− Уровень защиты прав наинтеллектуальную собственностьСтадии НИОКРФинансирование отдельногопроекта НИОКРНовостнаялентаКраткосрочный(моментный) эффектОбъем вложенийв проект НИОКРРисунок 1.
Авторская модель влияния раскрытия информации о НИОКР на цену акций компании.(Цвет блока информационного сигнала отражает добровольность (светлые) или обязательность (темные) раскрытия)13метод анализасобытийВ рамках решения первого блока проблем выявлено, что последствиявыбора СРИ могут быть оценены на краткосрочном и долгосрочномгоризонтах. Под краткосрочным эффектом СРИ о НИОКР в рамках даннойработы понимается изменение цен акций в связи с выходом информационногосигнала и отражающее изменение ожиданий инвесторов в связи с новойинформацией при выбранной СРИ. Под долгосрочным эффектом СРИ оНИОКР понимается изменение рыночной стоимости компании в зависимостиот выбранной СРИ.
Кроме того, на основе анализа теоретических моделейвыявлено, что может существовать взаимосвязь между разными аспектамираскрытия информации (Einhorn, 2005; Bischof and Daske, 2013), чтоподтверждаетнеобходимостькомплексногорассмотренияраскрытияинформации о НИОКР как единой стратегии.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
