Диссертация (1137862), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Это все позволило компаниям разместиться поцене, близкой к верхней границе ценового диапазона. Таким образом,вторая гипотеза о том, что компании, которые выпускали облигациидо выхода на IPO, размещаются по верхней границе заявленногодиапазона, не подтверждается.Спомощьютеоретическиепроверенныхконцепции,финансированиякомпаниигипотезсвязанныенесмывыяснили,ростомподтверждаютсячтоисточниковэмпирическимиданными для компаний России и Восточной Европы. Необходимоподчеркнуть, что в данном исследовании не учитывались такиеисточники финансирования, как банковские кредиты, векселя, так какпри использовании таких инструментов компания не становитсяоткрытой для инвесторов.
Компании, которые используют кредитыбанков, раскрывают информацию ограниченному кругу лиц лишь длядоказательства своей платежеспособности. То есть в данном случае неидет речь о готовности компании к открытию данных многиминвесторам.2.4. Влияние макроэкономической ситуации на принятие решенияо проведении IPO.Даннаяоценкапроведенасцельювыявлениявлияниямакроэкономической ситуации на развитие процессов, связанных спреобразованием компаний в открытые акционерные общества и76проведением публичного размещения акций. В процессе анализарассмотрены основные макроэкономические показатели России истран Восточной Европы: Болгарии, Чехии, Польши, Румынии,Словении, Украины и Венгрии. Данные взяты из базы ВсемирногоБанка в период с 1997 по 2011 гг.Лауреат Нобелевской премии П. Самуэльсон сформулировалосновной «принцип акселератора»: рост реального ВВП влечет засобой рост реальных инвестиций, в свою очередь подъем реальныхинвестиций вызывает ответный рост ВВП.
Существенный вклад врост реальных инвестиций приносят IPO, несмотря на то, что ихзначимость в мире не столь велика.С середины 1990-х гг. вбольшинстве стран доля IPO в инвестициях растёт стабильнымитемпами. Темпы роста IPO демонстрируют высокий уровенькорреляции с темпами роста реального ВВП26. Темпы роста ВВП надушу населения представлены на рисунке 9.
Как видно из графиков,начиная с 1997 г., тенденция для России и стран Восточной Европыпрактически одинакова: наблюдается постоянный рост показателяроста ВВП на душу населения за исключением падения в мировойфинансовый кризис 2009 г. Из рисунка видно также, что с 2009 г.темпы роста ВВП имеют восходящую динамику, из чего можнозаключить, что ожидается рост числа IPO в анализируемых странах.26А.
Абрамов, «Взаимосвязь инвестиций и экономического роста».77Рис.9. Темпы роста ВВП на душу населения27Динамика показателя индекса потребительских цен (инфляции)показана на рисунке 10.Рис. 10. Динамика инфляции, потребительских цен2827Данные Всемирного банка.Там же.2878С 1997 по 2008 гг. изменение индекса потребительских ценносит волатильный характер. В Румынии с 1997 по 2004 гг.наблюдается сильный спад по этому показателю. В России былзначительный скачек показатель инфляции в 1999 г. В это время, какв России, так и в Болгарии создалась ситуация, когда правительстваэтих стран больше не могли привлекать кредиты для финансированиясвоих избыточных бюджетных дефицитов. Последовали долговыекризисы, банкротство банков и значительное обесценение валюты.После 2003 г. почти во всех исследуемых странах инфляциядержалась в промежутке от 0 до 20%, за исключением Украины в 2008г., где инфляция составила 22,3%.Рост инфляции отрицательновлияет на увеличение количества IPO в стране.
Это связано с тем, чтопри удорожании товаров и услуг в экономике снижается уровеньинвестиций. То есть люди, инвестиционные агенты, компании небудут заинтересованы во вложении денежных средств в экономику свысоким уровнем инфляции. Если рассмотреть влияние IPO наинфляцию, то с одной стороны можно предположить, что компания,привлекая денежные средства, используя такой инструмент как IPO,может направить их на увеличение заработной платы сотрудникам,которые в свою очередь увеличат свои расходы, что в дальнейшемповлечет за собой увеличение инфляции. С другой стороны, если жекомпаниянаправляетденежныесредствавинвестированиедолгосрочных проектов, то есть не выводит деньги в экономику, тотем самым происходит сдерживание роста инфляции.Один из важных показателей, который отображает финансовоездоровье страны — реальная ставка процента.
В данном анализепредставлена реальная ставка процента с целью показать доступностькредита в исследуемых странах (рисунок 11). Если рассматривать, каквлияет значение реальной ставки процента на рынок IPO в целом,79можно заключить, что если банки, предлагая кредиты под небольшойпроцент, тем самым увеличивают объем денежных средств вэкономике, которые в дальнейшем могут быть направлены наинвестирование в акции, размещаемые на фондовом рынке через IPO.Таким образом, чем ниже реальная ставка, тем быстрее развиваетсярынок IPO. Большая волатильность реальной ставки процента была вРоссии, Украине, Болгарии и Румынии. В 1997 и 1998 гг. вотрицательнойобластинаходилисьРумынияиБолгария.Наблюдалось сильное смещение в отрицательную область реальнойставки в России в 1999 г., что обусловлено кризисом 1998 г.
Также вотрицательной области реальная ставка процента находилась с 2004по 2008 года. Это показывает, что инфляция в этот период была вышеноминальной процентной ставки в России и Украине.Рис. 11. Реальная ставка процента2929Данные Всемирного банка.80Одним из важных макроэкономических показателей являетсявеличина прямых инвестиций в ВВП, так же как и доля инвестиций всаму страну (inflows) и инвестиций, которые были сделаныанализируемымистранами(outflows).Этипоказателинепосредственно влияют на рынок IPO. Например, если странаинвестиционно привлекательна, то приток инвестиций будет расти,тем самым будет расти рынок IPO.
То есть данные показателиотносятся к важнейшим, которые оказывают влияние на развитиерынка IPO. Динамика показателей прямых инвестиций в процентах кВВП представлены на рисунках 12.1 и 12.2.Уровень инвестиций колебался на уровне от 0 до 10% с 1997 по2004 г. во всех рассматриваемых странах. С 2004 по 2007 год вБолгарии наблюдается значительный прирост инвестиций при том,что показатель ВВП страны неуклонно возрастал, исключая периодкризиса 2008 г. С 2007 по 2009 г. наблюдается спад показателя вБолгарии до 8-9%. Выбивается из общей картины и Венгрия в периодс 2005 года. Изначально здесь наблюдался резкий рост доли прямыхинвестиций в страну вплоть до 2007 г., но потом происходило такоеже резкое падение вплоть до 2010 г.
Связано это с тем, что в 2004 г.ВенгриявступилапривлекательностьвдляЕвросоюз,теминвестированиясамымповысивкапитала.своюСозданиесвободных экономических зон также способствовало значительномуросту вкладываемых в страну инвестиций. В 2007 г. в Венгрии былвведен закон CXVI от 2007 года «О внесении изменений в законы,затрагивающие деятельность стратегически важных с точки зренияобщественной безопасности национальных предприятий»30.
Закон былпринят с целью защитить стратегические компании:компании,связанные с электроэнергией, природным газом, водой и другими30http://www.ved.gov.ru/exportcountries/hu/about_hu/laws_ved_hu/invest_law_hu/81важными направлениями. На графике ниже виден спад инвестиций вВенгрию после 2007 г. (рис. 12.1) .Доля прямых инвестиций в ВВП в остальных стан колебалась от 0 до10% с 1997 по 2011 г.Рис. 12.1. Доля прямых иностранных инвестиций в % ВВП(inflows)31Как видно на рисунке 12.2, доля прямых инвестиций примерноодинакова, значительно выделяется на общем фоне только Венгрия навсем промежутке с 2005 г. Сначала стремительный рост показателя втечение двух лет, а потом такое же стремительное падение до 2010 г.Венгрия проводила широкую инвестиционную программу, например,в 2005 г.
было инвестировано 100 млн. евро на строительствотеплоэлектростанции в Астрахани. Венгрия с 1990-х гг. активноинвестировала капитал в Россию. Наиболее интересными отраслями31Данные Всемирного банка.82дляВенгрииявляютсядобычанефтиигаза,химическая,фармацевтическая промышленность, банковский, строительный идругие сектора. В остальных странах значение показателя почтистабильно в пределах от 0 до 5% на всем периоде с 2005 года.Рис. 12.2. Доля прямых иностранных инвестиций в ВВП(outflows)32Об инвестиционной привлекательности компаний из различныхстран может судить по показателю доли рыночной капитализациикотируемых компаний в % к ВВП (рисунок 12.2).
Кроме того, данныйпоказатель характеризует экономическое развитие страны и работуфондовых рынков. Динамика показателя не имеет серьезных отличийво всех странах, за исключением периода с 1997 по 2000 г.Просматривается спад показателя в 2008 г., обусловленный мировым32Данные Всемирного банка.83финансовым кризисом. Из всех стран выделяется Россия как наиболеепривлекательная страна с точки зрения инвестирования в акциикомпаний.
Так, например, показатель достиг уровня более 115% к2007 г.Рис. 14. Доля капитализации котируемых компаний в ВВП33Конечно, принятие решения о выходе компании на IPO зависитот макроэкономической ситуации в стране. В связи с кризисом 2008г., произошло снижение глобального рынка, что повлекло за собойнеопределенность экономических перспектив, что в свою очередьснизило уровень доверия инвесторов. Как видно из проведенногоанализа, макроэкономическая ситуация начинает стабилизироваться.Рост ВВП на душу населения наблюдался с 2010 г.
и заметноснижение инфляции во всех анализируемых странах. Как видно изграфиков, реальная ставка процента практически во всех странахвосстановилась с 2010 г., за исключением России.33Данные Всемирного банка.84Следуя классификации ООН, страны Восточной Европы и СНГотносятся к странам с переходной экономикой. Государства спереходной экономикой справились с мировым спадом лучше, чемразвитые страны, в связи с этим предполагается, что и рынок IPO втаких странах будет развиваться более быстрыми темпами.Послепроведённогомакроэкономическогоанализамырасширили выборку за счет компаний стран Восточной Европы.Далеевданнойдиссертациипредлагаетсярассмотретьследующие гипотезы:1.
Большинство компаний стран Восточной Европы и России,начиная с 1997 г., стали публичными на стадии «рост».2. Жизненный цикл компаний, разместившихся на фондовойбирже, на стадии «рост» более стабилен в дальнейшем, чем укомпаний, разместившихся на других стадиях.Данные по компаниям России и стран Восточной Европы быливзяты из базы данных Thomson Reuters за период с 1997 по 2011 г.Стадии жизненного цикла компаний определялся по знаку («+» или «–») потока денежных средств от операционной, финансовой иинвестиционной деятельностей. В целях данного исследования длякомпаний России и Восточной Европы выделяется четыре стадиижизненного цикла: «зарождение», «рост», «зрелость» и «спад».Различие стадий определяется с помощью соотношения потоковденежных средств от различных видов деятельности, которыеявляются специфичными на разных этапах жизненного цикла.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
