Диссертация (1137862), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Из Таблицы 11 видно, что показательэффективности максимален у компаний, которые провели IPO настадии «рост» на всех периодах, за исключением недели. На этомпериоде коэффициент эффективности максимален для компаний,которые24разместилисвоиакциинаW.F. Sharpe, The Sharpe Ratio, Stanford University, Fall 1994.69стадии«зарождение».Минимальный коэффициент эффективности у компаний, которыевышли на биржу на стадии «спад» на всех анализируемых периодах.Если проанализировать среднюю дневную доходность акций, томожно заметить, что акции компаний, разместившихся на бирже, настадии«рост»показываютмаксимальноезначениесреднейдоходности и наибольшие риски в сравнении с компаниями,разместившихся на других стадиях жизненного цикла. Наименьшуюсреднюю дневную доходность показывают акции компаний, которыепровели IPO на стадии «спад».При анализе средней недельной доходности, как видно изтаблицы, наибольшее значение показывают акции компаний, которыеразместились на стадии «зарождение».
Минимальное значениесредней недельной доходности наблюдалось у компаний, которыепровели IPO на стадии «спад».При рассмотрении средней доходности за месяц лучшуюдоходность показывали акции компаний, которые разместились настадии «рост», а худшую – компании, разместившиеся на стадии«спад».
Отметим, что на данных периодах котировки акций компанийподдерживались андеррайтерами и не отражали своей реальнойрыночной стоимости.Через год, как и через месяц, максимальную среднююдоходность показывали акции компаний, разместившиеся на стадии«рост», а минимальную – акции компаний, разместившиеся на стадии«спад».Акции компаний, которые провелиIPO на стадии «рост»,имеют максимальное значение средних доходностей на всехпериодах, за исключением средней доходности за неделю.Средняя доходность акций компаний, разместившихся настадии «спад»на коротких периодах70времени, находится вотрицательной области, как и на годовом периоде - уходит вотрицательную область.
Акции компаний, разместившихся на стадии«рост» в долгосрочном периоде времени: через год после проведенияIPO, показывают максимальную доходность. То есть инвесторы,вкладываясь в компании, которые разместились на биржах на стадии«роста», ожидают в будущем положительного развития бизнеса инацелены на более долгие периоды вложения своих средств, чтонельзя сказать о компаниях, разместившихся на стадии «спад».Такие результаты можно объяснить тем, что инвесторы неготовы покупать акции компаний, которые еще не способныгенерировать положительный поток от операционной деятельности,что характерно для компаний, находящихся на более ранних стадияхсвоего развития.
Акции компании, которые выходят на IPO на стадии«зрелость» показывают среднее значение доходности на всехрассматриваемых периодах.2.2. Влияние стадии ЖЦО на цену размещения при IPOроссийских компаний.На рисунке 8 показана зависимость между стадией жизненногоцикла, на которой компания провела IPO, и индексом изменения ценыразмещения.Индекс изменения цены размещения по сравнению с серединойценового диапазона (Price Revision Index, PRI) был введен Hanley в1993 г., рассчитывается он в соответствии с формулой:PRI (P0 - Pe ),Peгде Pe ( Ph Pl ),2P0 – цена первичного размещения,Ph – верхняя граница ценового диапазона,Pl – нижняя граница ценового диапазона71PRI и стадии ЖЦО0,060,040,020-0,021 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 4-0,04-0,06-0,08-0,1-0,12Рис.8. Зависимость PRI от стадии ЖЦО при IPOНа рисунке 8 по оси абсцисс расположены стадии жизненногоцикла, на которых компании выходили на IPO.
На стадии«зарождения» IPO провели 8 компаний, из которых 5 компанийимели отрицательное значение коэффициента PRI, т.е. 62,5 %компаний разместились ближе к нижней границе ценового диапазона.На стадии роста 50% компаний разместились ближе к нижнейгранице, а на стадии зрелости таких компаний было только 42,8%.Таким образом, можно сделать вывод, что большая частьроссийских компаний (57,2%), которые провели IPO на последнихвосходящих стадиях роста, разместились ближе к верхней границедиапазона, тем самым сумев привлечь наибольший объем капитала.В связи с тем, что выборка российских компаний является несовсем репрезентативной, в силу малого количества исследуемыхкомпаний, после анализа основных макроэкономических показателейРоссии и некоторых стран Восточной Европы было принято решениерасширить выборку и рассмотреть дополнительные гипотезы.722.3. Диверсификация привлеченного капитала компаний России иВосточной Европы.Специалисты, занимающиеся проблемами выхода компаний наIPO, отмечают, что компания по мере взросления имеет возможностьиспользоватьболеесложныеинструментыдляпривлеченияфинансирования, а также изменяет соотношение между собственнымикапиталом25.заемнымДляснижениярисковкомпаниидиверсифицируют источники капитала.
Одним из пунктов готовностикомпании к IPO является наличие у нее финансовой истории. В связис этим предположением формируется первая гипотеза, в которойрассматривается, имеет ли компания кредитную историю на моментвыхода на фондовый рынок с помощью IPO. В данном разделе мырассмотрим следующую гипотезу: по мере взросления компаниименяются,иусложняютсяиспользуемыеимиинструментыпривлечения капитала. Были рассмотрены внешние источникифинансирования для компаний, которые уже провели IPO. Данныедля анализа были взяты с сайта cbonds.ru, базы данных ThompsonReuters и отчетностей с сайтов компаний, выполненных помеждународным стандартам.
Предполагается, что процедура IPOявляется наиболее сложной с точки зрения привлечения капитала вкомпанию по сравнению с выпуском облигаций и банковскимкредитом. Выпуская облигации, компания формирует публичнуюкредитную историю, получает известность в финансовых кругах какдобросовестный плательщик по обязательствам на открытом рынке.При выпуске облигаций компании потребуется раскрыть частьинформации,провестиработусфинансовымипосредниками,квалифицированными участниками фондового рынка и другими. Этот25Елена Отёкина, журнал "Консультант" №13-2007г.Mel Scot and Richard Bruce, “Five stages of growth in small business”, 198773опыт важен, так как процесс выхода компании на IPO довольносложен, если не подготовиться к нему заранее.Для рассмотрения гипотезы о том, что по мере взрослениякомпании меняются и усложняются инструменты привлечениякапитала, были взяты компании России, Украины, Польши, Венгрии иБолгарии.
Число компаний в каждой из этих стран указано в табл. 12.Таблица 12Разделение компаний по странамСтрана:РоссияУкраинаПольшаВенгрияБолгарияВсего:Количествокомпаний:6694281126Согласно модели развития компании Е. Отекиной источникифинансированияследуетиспользоватьпоследовательно.Длякомпании привлечение средств через процедуру IPO являетсясложным процессом, который требует тщательной предварительнойподготовки: необходимо иметь хорошую кредитную историю,обладать достаточно сильным и известным брендом на рынке, а такжебыть прозрачной для инвесторов. При выходе компании на IPOтребуется в значительной мере раскрыть внутреннюю информацию окомпании, что не является обязательным при получении банковскогокредита.Анализ показал, что 29 из 66 российских компаний, которыепровели IPO, перед публичным размещением акций выпускалиоблигации на российском рынке, еврооблигации, CLN или LPN.Гипотеза не подтверждается для большинства российских компаний,74поэтомунельзядостоверноутверждать,чтоисточникифинансирования усложняются по мере «взросления» российскихкомпаний.Если выборку расширить, включив в исследование компаниистран Восточной Европы, то анализ показывает, что только 38компаний из 126, или 30 % выпустили облигации, еврооблигации илиCLN, LPN перед тем как провести IPO.
Гипотеза не подтверждаетсякак для большинства российских компаний, так и для компаний странВосточной Европы.Можно предположить, что компании, которые выпускалиоблигации до выхода на IPO, могут при проведении IPO разместитьсяпо верхней границе ценового диапазона и, соответственно, привлечьбольшую сумму, так как уже имеют репутацию и известны напубличном рынке.Для дальнейшего анализа проверим следующую гипотезу:компании, которые выпускали облигации до выхода на IPO,размещаются ближе к верхней границе ценового диапазона.Были рассмотрены выпуски облигаций компаний и диапазон ихразмещения при IPO.Проверка гипотезы показывает, что из российских компаний,которые разместились по верхней границе ценового диапазона, только9 выпускали облигации до момента выхода на IPO.
Дополнив выборкукомпаниями стран Восточной Европы получили, что 41 компания из71 смогла разместить свои акции по верхней границе заявленногодиапазона, но при этом только 14 из них ранее выпускаликорпоративные облигации или еврооблигации.Следует отметить, что на цену размещения влияют многиефакторы: время выхода на рынок, известность андеррайтера; биржа,на которой проводится IPO; и другие факторы.
Анализ показал, что те75компании, которые разместились по верхней границе ценовогодиапазона без предшествующих выпусков облигаций, обладалихорошей репутацией и имели хорошую кредитную историю,пользовались услугами крупных российских и зарубежных банков,которые являются организаторами и андеррайтерами выпуска ипринимали активное участие в приобретении акций компаний,выходящих на IPO.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
