Автореферат (1137788), страница 5
Текст из файла (страница 5)
5). Правительство будет вынуждено снизить первичный дефицит бюджета, устраняя разрыв в устойчивойтраектории динамики государственного долга и приводя величины своих текущих и будущих немонетарных доходов и (или) расходов к первоначальному объему задолженности. Объем государственного долга будет плавно возрастать к новому стационарномууровню, превышающему первоначальный.Если все-таки приведенная стоимость сеньоража возрастает, что, при прочих равныхусловиях, наиболее вероятно при низких значениях ставки процента, текущий объем государственного долга оказывается ниже значения, определяемого траекторией устойчивойфискальной политики (штрих-пунктирная линия на Рис.
5). При отсутствии реакции состороны правительства объем государственного долга будет снижаться. Однако, в подобной ситуации правительство может, увеличив значение (приведенную стоимость, в общем18случае) первичного дефицита бюджета, сохранить долг на устойчивой траектории, что вопределенном смысле будет более логичным и желаемым. Как и предшествующем случае,новый стационарный объем государственного долга будет выше исходного.И, наконец, возможна ситуация, когда перманентное увеличение темпа роста денежной базы в конечном итоге не изменит приведенную стоимость сеньоража. При этом условие устойчивости фискальной сферы не нарушается и, возрастающая до нового стационарного значения, траектория государственного долга будет непрерывной (линия штрихдвойного пунктира на Рис. 5).Вернемся к логике «неприятной монетарной арифметики» Саржента-Уоллеса.
Еслиэкономика функционирует на правильной ветви кривой инфляционного налога, то перманентное снижение темпа роста денежной базы может привести к снижению приведеннойстоимости сеньоража, и следовательно, к нарушению принципа устойчивой фискальнойполитики (8), т.е. к неустойчивому росту государственного долга. Правительство можетисправить ситуацию, снизив приведенную стоимость первичных бюджетных дефицитов.Однако, оно либо может не пожелать сделать это, по ряду экономических или политических причин, либо может оказаться не в состоянии сделать это в силу существования ограничения снизу на величину d (t ) .
Если так, то подобная монетарная политика не можетносить перманентный характер и экономические агенты будут брать этот факт в расчет.Пусть время и тип изменения макроэкономической политики известен. Рассмотримнаправления возможных действий центрального банка в подобной ситуации. В моментвремени t S1 происходит снижение темпа роста денежной базы. Предположим, что экономические агенты узнают об этом раньше, в момент времени t A < t S1 .
Политика снижениятемпа роста денежной базы для заданной траекторией первичного бюджетного дефицитане совместима с уравнением (8) и не может носить перманентный характер. В определенный момент времени t S 2 центральный банк должен вернуть экономику в стационарноесостояние.Однако, обязательно ли новое состояние системы должно характеризоваться болеевысоким уровнем инфляции? Другими словами, должны ли экономические агенты обязательно ожидать, что новый темп роста денежной базы будет превышать первоначальноезначение, и строить свои инфляционные ожидания соответствующим образом?Наше исследование показывает, что для значений параметров модели, лежащих вопределенных диапазонах, добиться неизменной приведенной стоимости сеньоража при[]временном снижении темпа роста денежной базы μ на интервале tS1 , t S 2 можно и неподнимая μ выше первоначального уровня после момента t S 2 , так что μ1 < μ 2 < μ 0 .
Дру19гими словами, монетарная политика может быть ужесточена в долгосрочной перспективе,без осложнения положения дел в фискальной сфере, и что не менее важно, без долгосрочных инфляционных последствий. Рис. 6 иллюстрирует ситуацию.μμ0μ2μ1πxSbStAtS1tS2ttAtS1tS2ttAtS1tS2ttAtS1tS2ttAtS1tS2tРис. 6. Последствия временного снижения темпа роста денежной базы ( μ1 < μ 2 < μ 0 )Исходя из уравнений (5)-(7), можно сделать однозначный вывод, что для случаяμ1 < μ 2 < μ0 реальные денежные остатки и, следовательно, сеньораж будут расти на ин-[]тервале t A , t S1 , претерпев дискретное увеличение в момент t A , в то время как уровень[инфляции будет снижаться.
На интервале tS1 , tS 220]реальные денежные остатки начнутснижаться, пока не достигнут нового стационарного значения в точке t S 2 (инфляция, соответственно, будет расти). Новый стационарный объем реальных денежных остатков(уровень инфляции) будет выше (ниже) исходного, что можно рассматривать как «приятную монетарную арифметику». В свою очередь, сеньораж испытает дискретное снижение[]в момент времени tS1 , будет плавно снижаться на интервале tS1 , tS 2 и скачком увеличитсяв точке t S 2 , придя к новому стационарному значению.Если экономика функционирует на «правильной» ветви кривой инфляционного налога, то новое стационарное значение сеньоража будет меньше изначального. Но в силутого, что на протяжении некоторого периода времени величина сеньоража превышаласвое первоначальное значение, приведенная стоимость сеньоража могла не измениться(или даже вырасти).
Тогда государственный долг останется на устойчивой траектории (8).На Рис. 6 представлены возможные изменения в объеме государственного долга, соответствующего уравнению (8), в условиях неизменности политики правительства (первичныйдефицит бюджета предполагается постоянным). В момент времени t A величина bS можетснизиться (при прочих равных условиях, для низкой ставки процента), вырасти (для высокой ставки процента), или не претерпеть никакого дискретного изменения (соответственно сплошная, пунктирная и штрих-пунктирная линии). Если фактические значения параметров модели позволяют подобрать соответствующие параметры изменений в монетарной политике, фактический объем государственного долга останется на устойчивой траектории.ЗаключениеНачиная с классической работы Саржента и Уоллеса 1981 года, одним из фундаментальных направлений анализа макроэкономической политики является проблема взаимодействия правительства и центрального банка, проводящих фискальную и монетарнуюполитику.
В своем исследовании мы продолжили исследование данной проблематики. Также как и основоположники фискальной теории инфляции, мы не ставили перед собой непосредственную цель описания конкретной экономической ситуации (например, в России). Скорее, была предпринята попытка выявить самые общие проблемы, которые впринципе могут возникать при описании логики взаимодействия фискальной и монетарной политики. Разные полученные результаты могут быть приложены для анализа разныхэкономических ситуаций. Некоторые из полученных выводов относятся преимущественнок проблемам макроэкономической политики в развитых странах. Некоторые выводы име-21ют приложение для экономик с неразвитыми финансовыми рынками, в том числе, могутиспользоваться при интерпретации опыта макроэкономической стабилизации в России.В первой главе были сформулированы основные концепции построения фискальнойи монетарной политики и определена общая логика их взаимодействия, заложенная в основе фискальной теории инфляции и фискальной теории определения уровня цен.
Исследуя динамику инфляции и государственного долга, мы описали ряд важных ограничений,с которыми сталкиваются фискальная и монетарная политика. С одной стороны, правительство и центральный банк связаны консолидированным бюджетным ограничением государственного сектора: проводя операции на открытом рынке, центральный банк создаетсеньораж, выступающий в качестве одного из источников финансирования бюджетногодефицита. С другой стороны, уровень инфляции и объем накопленного государственногодолга по очевидным соображениям должны беспокоить и правительство, и центральныйбанк (хотя, возможно, и в разной степени).Во второй главе была представлена модификация модели Дразена с учетом реального воздействия инфляции на бюджетный дефицит.
Мы показали, к каким важным последствиям с точки зрения взаимодействия фискальной и монетарной политики может привести данное воздействие. В случае, когда бюджетный дефицит снижается с ростом уровняинфляции, система, описывающая совместную динамику инфляции и государственногодолга, существенным образом меняет свои свойства. С учетом возникающего эффектагистерезиса, в значительной степени меняются принципы построения совместной политики правительства и центрального банка, направленной на избежание финансового кризисаили, напротив, на стабилизацию высокой инфляции.В третьей главе исследовались односторонние и совместные действия правительстваи центрального банка, направленные на поддержание принципа устойчивости макроэкономической политики.
По сути, мы описали, какие ограничения для правительства создаетта или иная монетарная политика, и наоборот, какие ограничения для центрального банкасоздает та или иная фискальная политика. Построенная нами модель предлагает возможный механизм взаимодействия правительства и центрального банка, позволяющий обойтипроблему «неприятной монетарной арифметики» Саржента-Уоллеса, т.е. добиться перманентного снижения темпа роста денежной базы для заданной фискальной политики, ненарушая при этом устойчивость государственного долга.
Проведенный анализ позволилвыделить три основных момента, определяющих логику взаимодействия фискальной имонетарной политики в данном контексте: инфляционный режим экономики, формирование ожиданий относительно изменений в политике и величина ставки по обслуживаниюгосударственного долга.223. Список публикаций по теме диссертации1.Пекарский С.Э. Нелинейные эффекты воздействия инфляции на бюджетный дефицит и государственный долг // Экономический журнал ВШЭ, 4, №3, 2000.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
