Автореферат (1137788), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Не учитывая многих аспектов августовского кризиса, в частности взаимосвязи долгового кризиса с валютным, данный результат дает одно из возможных объяснений кризиса с точки зрения взаимосвязи фискальной и монетарной политики.В третьей главе исследование динамики фискальной и монетарной сферы проводится для более общего определения взаимодействия правительства и центрального банка. Ихсовместная политика не должна допускать нарушение принципа устойчивости государственного долга.
Данный подход означает, что важную роль играет не только текущее состояние фискальной сферы и денежного рынка, но и ожидаемая в будущем макроэкономическая политика. Предполагая рациональный вперед-смотрящий характер ожиданийчастного сектора, мы демонстрируем расширение возможностей фискальной и монетарной политики в случае активного использования практики воздействия на ожидания общества.Рассматривается вперед-смотрящая динамика системы (1), для чего вместо начальных условий вводятся условие отсутствия игр Понци для правительства, lim b(t )e − rt = 0 , иt →∞13условие отсутствия гиперинфляционного пузыря на денежном рынке, lim x(t )et →∞1− tα= 0 , гдеx = ln m и α - постоянная полуэластичность спроса на деньги.∞(5)x ( t ) = − E t ∫ μ (τ ) e−1α(τ − t )dτ ,t(6)π (t ) =1α∞Et ∫ μ (τ )e1− (τ − t )αdτ ,t∞− Et ∫ μ (τ ) e1− (τ − t )αdτ(7)S (t ) = μ (t )e(8)b(t ) = Et ∫ (S (τ ) − d (τ ) )e − r (τ −t ) dτ .t,∞tУравнения (5) и (6) описывают динамику денежного рынка в модели Кейгана с рациональными ожиданиями ( Et (•) - оператор условного математического ожидания случайной величины на основе информации, доступной в момент времени t ).
Уравнение (7)описывает динамику сеньоража. Уравнение (8) описывает динамику государственногодолга в случае проведения устойчивой фискальной политики. Принцип устойчивой фискальной политики требуют, чтобы в каждый момент времени объем государственногодолга был обеспечен приведенной стоимостью чистых доходов правительства, определяемых в общем случае как сумма первичного излишка бюджета и сеньоража.
Мы исследовали односторонние и совместные действия правительства и центрального банка, позволяющие сохранить государственный долг на устойчивой траектории. Для заданныхзначений первичного дефицита бюджета, принципиальное значение имеет возможностьцентрального банка управлять потоком сеньоража.
Данное соображение имеет, несомненно, важное практическое значение для стран, где сеньораж выступает в роли весомого источника финансирования дефицита бюджета.Представленная модель позволяет в некоторых аспектах расширить принцип «неприятной монетарной арифметики» Саржента-Уоллеса. Во-первых, в зависимости от инфляционного режима функционирования экономики (ветви кривой инфляционного налогаЛаффера), снижение темпа роста денежной базы может привести как к снижению, так и кросту стационарного уровня сеньоража. Логика и результат Саржента-Уоллеса справедливы только для “правильной” ветви кривой инфляционного налога Лаффера, т.е.
в режименизкой инфляции (для неэластичного по инфляционным ожиданиям участка кривой спроса на реальные денежные остатки).14Во-вторых, направление переходной динамики сеньоража может не совпадать с направлением изменения стационарного уровня сеньоража. Важную роль здесь играют рациональные вперед-смотрящие ожидания экономических агентов. Ожидаемое снижение(увеличение) темпа роста денежной базы приведет к росту (снижению) спроса на реальные денежные остатки еще до фактических изменений в монетарной политике. Сеньоражможно представить как произведение фактического темпа роста денежной базы на объемреальных денежных остатков, спрос на которые снижается с ростом ожидаемого будущего темпа роста денежной базы.
Следовательно, как текущий объем сеньоража, так и егоприведенная стоимость может начать меняться еще до момента времени переключениякурса макроэкономической политики. Данный фактор, безусловно, играет весьма важнуюроль, и может привести к нарушению принципа “неприятной монетарной арифметики”даже в низкоинфляционном режиме функционирования экономики.В-третьих, при построении как фискальной, так и монетарной политики не в последнюю очередь следует учитывать значение ставки по обслуживанию государственного долга, которая определяет, по сути, фактор дисконтирования при вычислении приведеннойстоимости будущих излишков бюджета и сеньоража.
При прочих равных условиях, высокая ставка по обслуживанию долга делает отдаленные во времени изменения в макроэкономической политике менее значимыми, заставляя правительство и центральный банк вбольшей степени заботиться о своей политике в краткосрочной перспективе. Напротив,низкий уровень ставки по обслуживанию долга придает больший вес долгосрочной политике. Коль скоро принцип устойчивой фискальной политики рассматривает именно приведенную стоимость излишков бюджета и сеньоража, значение ставки процента существенным образом должно влиять на выбор той или иной схемы взаимодействия фискальной и монетарной политики.Данные выводы можно проиллюстрировать на следующем примере. Первоначальнотемп роста денежной базы постоянен, μ (t ) = μ 0 .
В момент времени t A центральный банкобъявляет, что, начиная с tS > t A , темп роста денежной базы будет увеличен до уровняμ (t ) = μ1 > μ 0 . Отметим, что существование промежутка времени [t A , t S ] между моментами поступления информации и изменения в политике в значительной степени определяетполучаемые здесь и ниже результаты. Используя (5)-(7), можно найти уравнения динамики (логарифма) реальных денежных остатков, инфляции и сеньоража:15(9)⎧− αμ 0 , t < t A ,⎪1− ( t S −t )⎪αx(t ) = ⎨− αμ 0 − α ( μ1 − μ 0 )e, t A ≤ t < tS ,⎪− αμ , t ≥ t .1S⎪⎩(10)⎧μ 0 , t < t A ,⎪1− ( t S −t )⎪απ (t ) = ⎨μ 0 + ( μ1 − μ 0 )e, t A ≤ t < tS ,⎪μ , t ≥ t .S⎪ 1⎩(11)⎧μ 0 e −αμ 0 , t < t A ,⎪1− ( tS −t )⎪−αμ 0 −α ( μ1 − μ 0 ) e αS (t ) = ⎨μ 0 e, t A ≤ t < tS ,⎪ −αμ1⎪ μ1 e , t ≥ t S .⎩Рис.
5 иллюстрирует динамику рассматриваемых переменных. До момента объявления о предстоящем изменении в монетарной политике денежный рынок находится в стационарном состоянии. Появление новой информации в момент времени t = t A приводит кдискретному изменению в логарифме объема спроса на реальные денежные остатки,Δx(t = t A ) = −α ( μ1 − μ 0 )eΔπ (t = t A ) = ( μ1 − μ 0 )e1− ( t S −t A )α1− ( t S −t A )α< 0,аследовательно,ивуровнеинфляции,> 0 . Важно отметить, что вне зависимости от того, на какойстороне кривой инфляционного налога мы находимся, увеличение μ первоначально при− ( tS −t A )⎡⎤−α ( μ1 − μ 0 ) e α⎢1 − e⎥ < 0.⎣⎦1водит к падению объема сеньоража, ΔS (t = t A ) = − μ 0 e−αμ 0К моменту времени tS , когда происходит фактическое изменение монетарной политики, логарифм объема реальных денежных остатков и уровне инфляции плавно подстраиваются к новым стационарным значениям.
В то же время, величина сеньоража претерпевает еще одно дискретное изменение, ΔS (t = t S ) = ( μ1 − μ 0 )e −αμ1 > 0 . В зависимостиот ветви кривой инфляционного налога и величины изменения в темпе роста денежнойбазы новый стационарный объем сеньоража может быть как выше, так и ниже своего старого значения.16μμ1μ0πxSbStAtSttAtSttAtSttAtSttAtStРис. 5.
Последствия перманентного увеличения темпа роста денежной базы ( μ1 > μ 0 )С точки зрения изменения ситуации в фискальной сфере, значение имеет приведенная к моменту времени t A стоимость сеньоража. Предположим для простоты, что фискальная сфера первоначально находилась в стационарном состоянии при некотором постоянном значении первичного бюджетного дефицита. Если новое стационарное значениесеньоража для t > t S оказывается меньше начального ( t < t A ), то приведенная стоимостьсеньоража неизбежно снизится.
Это означает, что текущий объем государственного долгапревышает величину, определяемую уравнением (8). На Рис. 5 объем государственного17долга bS соответствует значениям, определяемым принципом устойчивой фискальной политики (8). В данном случае, дискретное снижение величины bS (пунктирная линия) говорит о том, что фактическое значение объема государственного долга становится выше устойчивого уровня. Для неизменных значений первичного бюджетного дефицита это приведет к неустойчивому росту государственного долга. Для предотвращения этого, правительство должно изменить траекторию d (t ) так, чтобы снижение в приведенной стоимости первичных дефицитов компенсировало снижение приведенной стоимости сеньоража.В простейшем случае кусочно-постоянных значений первичного дефицита бюджета, правительство в момент времени t A должно снизить d на величину равную произведениюизменения приведенной стоимости сеньоража и ставки процента.
При этом траектория bSпараллельно сдвинется вверх на участке t > t A , устраняя разрыв в момент первых изменений на денежном рынке. Оставаясь на устойчивой траектории, государственный долг испытает первоначальное снижение, а затем будет расти до нового стационарного уровня,лежащего ниже первоначального.Увеличение стационарного объема сеньоража для t > t S не означает автоматически,что приведенный к моменту времени t A поток сеньоража также вырастет. Принципиальноважную роль здесь играет реальная ставка процента, определяющая фактор дисконтирования будущих величин.
Если промежуток времени между поступлением информации обизменении и самим изменением является достаточно продолжительным, снижение в объеме реальных денежных остатков оказывается значительным, а ставка процента – высокой, то приведенная стоимость сеньоража может снизиться, что приведет к последствиям,описанным выше (временная траектория bS со сплошной линией на Рис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
