Автореферат (1137788), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Во-первых, правительство и центральный банк связаны между собой консолидированным бюджетным ограничением государственного сектора. А именно,два самых общих источника финансирования бюджетного дефицита правительства – этоновые государственные заимствования и сеньораж (реальный доход от эмиссии денежнойбазы). При этом объем эмиссии денежной базы определяется операциями центральногобанка на открытом рынке. Возможная интерпретация данного факта заключается в следующем: в то время как правительство определяет общий объем обязательств государства,центральный банк определяет композицию этих обязательств, обменивая государственныеоблигации на денежную базу (создавая сеньораж).
Таким образом, центральный банк берет на себя часть бремени по финансированию бюджетного дефицита правительства.Во-вторых, и правительство и центральный банк озабочены проблемой инфляции истабильностью финансового рынка (стабильностью государственного долга, в частности).Это означает, что и в случае проведения скоординированной политики, и в случае нескоординированной политики, некоторые цели правительства и центрального банка являютсяобщими (хотя, возможно, каждый из политиков приписывает им разные веса). Как следствие, фискальная и монетарная политика вынуждены взаимодействовать в той или инойформе.
Это ключевое соображение нашего исследования.5Вторая глава посвящена анализу воздействия инфляции на первичный бюджетныйдефицит. Рассматривая финансирование бюджетного дефицита за счет сеньоража, мыпроводим сравнительный анализ ситуаций, когда инфляция не оказывает воздействие напервичный дефицит бюджета, и когда эффект инфляции является положительным или отрицательным.
Проводится анализ бифуркаций в системе «государственный долг – реальные денежные остатки». Предлагается содержательная интерпретация фискальной и монетарной политики, приводящей экономику к катастрофе в форме гиперинфляции и долгового кризиса (на примере российской экономики).Можно выделить две проблемы, которые придают взаимосвязи фискальной и монетарной сферы сложный, нелинейный характер.
Первая проблема – это возможность существования нескольких равновесных уровней инфляции, для которых денежный рынок ифискальная сфера находятся в стационарном состоянии. В такой ситуации последствияизменения в фискальной сфере могут привести к качественно различным последствиям наденежном рынке, в зависимости от того, в каком из равновесий находилась экономика.Аналогично, изменения в монетарной политике могут по-разному сказаться на положениифискальной сферы, в зависимости от равновесия.Вторая проблема, определяющая сложную взаимосвязь фискальной и монетарнойсферы – реальные эффекты инфляции.
В общем случае реальный первичный дефицитбюджета не должен рассматриваться как экзогенная величина, определяемая всецело политикой правительства. Существует ряд механизмов, определяющих зависимость реальных доходов и расходов бюджета от уровня инфляции даже в ситуации, когда инфляцияявляется полностью предвиденной. В зависимости от ряда факторов, определяемых прежде всего институциональным устройством экономики, бюджетный дефицит может каквозрастать, так и снижаться с ростом инфляции.
Анализ показывает, что если бюджетныйдефицит снижается с ростом инфляции, набор равновесий и их характеристика качественно отличаются от ситуации, когда бюджетный дефицит не зависит от инфляции.Исследование взаимодействия фискальной и монетарной политики проводится наоснове следующей динамической системы:(1)⎧b& = d + rb − μm,⎨⎩m& = (μ − π (m ))m.Первое уравнение системы описывает динамику реального государственного долга и является бюджетным ограничением правительства.
Здесь d - реальный первичный дефицитгосударственного бюджета, b - объем реального государственного долга. Реальная ставкапроцента, r , полагается для простоты постоянной. Первичный дефицит бюджета и платежи по обслуживанию долга, rb , составляют операционный дефицит бюджета, d + rb , ко6торый должен быть профинансирован за счет новых заимствований, b& , и (или) сеньоража,S , определяемого как произведение темпа роста денежной базы, μ , и объема реальныхденежных остатков, m .
Второе уравнение системы (1) описывает динамику реальных денежных остатков, определяемых как отношение денежной базы к уровню цен, m = M P .Динамика m определяется нехитрой арифметикой: темп роста реальных денежных остатков равен темпу роста денежной базы, μ , за вычетом уровня инфляции, π . Учитываявзаимосвязь между объемом реальных денежных остатков в экономике и уровнем инфляции, данное уравнение неявным образом описывает динамику инфляции. Анализ динамики денежного рынка будет строиться на основе гипотезы совершенного предвидения вформировании инфляционных ожиданий. Тогда, следуя гипотезе Кейгана об отрицательной зависимости спроса на реальные денежные остатки от инфляционных ожиданий, потеореме об обратной функции мы можем представить уровень инфляции как монотонноубывающую функцию реальных денежных остатков: π = π (m), π ′(m) < 0 .
Отметим, чтовторое уравнение системы (1) характеризует монетарную политику.С формальной точки зрения построение системы (1) неявно предполагает независимость монетарной политики центрального банка от фискальной политики правительства.Несмотря на то, что правительство использует сеньораж в качестве одного из источниковфинансирования бюджетного дефицита, динамика реальных денежных остатков, определяемая вторым уравнением системы, никак не связана с объемом реального государственного долга. Однако, первое уравнение системы (1) следует рассматривать как совместноеограничение на фискальную и монетарную политику.Система (1) является стандартной основой для анализа фискальной и монетарнойполитики.
При этом работа с данной системой допускает множество интерпретаций в зависимости от предпосылок относительно построения фискальной и монетарной политикии их взаимодействия. Начнем с характеристики устойчивости назад-смотрящей динамикисистемы (в случае, когда заданы начальные значения переменных b(0) = b0 и m(0) = m0 ).Для постоянных значений параметров фискальной и монетарной политики, d и μ , линеаризация системы в окрестности точки равновесия, (b* , m* ), показывает, что стационарное состояние является неустойчивым узлом.Денежный рынок находится в стационарном состоянии ( m& = 0 ) при условии, чтоуровень инфляции равен темпу роста денежной базы, π (m* ) = π * = μ . Вне зависимости отситуации в фискальной сфере, для каждого значения параметра монетарной политики существует единственное равновесное значение объема реальных денежных остатков m* .7На Рис.
1 данный результат представлен горизонтальной линией MM. Стационарностьобъема государственного долга требует равенства суммы выплат по обслуживанию государственного долга доходу от сеньоража за вычетом величины первичного дефицита,rb = μm − d . Наклон соответствующего линии BB, bm′ =μ, для данной ставки процентаrзависит от темпа роста денежной базы.Множествостационарныхсостоянийвфискальнойимонетарнойсферах( m& = 0, b& = 0 ) для различных значений параметра μ представлено на Рис.
1 кривой SS,описываемой уравнением b(m) =π ( m) m − dr. Кривая SS является вогнутой по вертикаль-ной оси, с точкой максимума (для объема государственного долга), достигаемой, как и вслучае кривой инфляционного налога, при единичной эластичности функции спроса нареальные денежные остатки. Изменения в параметре фискальной политики, первичномбюджетном дефиците, d , отражаются только на положении линии BB.
Увеличение первичного дефицита приводит к сдвигу этой линии и, следовательно, кривой SS влево. Рис. 1иллюстрирует важное соображение о взаимосвязи фискальной и монетарной политики.Для данного уровня первичного дефицита бюджета существует нелинейная взаимосвязьмежду объемом стационарного государственного долга и темпом роста денежной базы,необходимым для удержания долга на данном уровне.mBSMMBSbРис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
