Диссертация (1137765), страница 4
Текст из файла (страница 4)
6.8. «Методология оценки доходности финансовыхинструментов» Паспорта специальности ВАК.16Глава 1Современный рынок структурированных производных финансовыхинструментов (деривативов), зависящих от многомерного ценовогопроцессаВ первой главе на основе результатов анализа состава, профилейисполнения (структуры) и направлений использования структурированныхдеривативов,разработанныхфинансовымиинститутами,предлагаетсяклассификация сложных финансовых продуктов по параметрам их аналитическойоценки. Рассмотрены принципы отбора финансовых переменных, лежащих воснове формирования структурированного дериватива, а также показаныособенностипостроенияфункциивыплатсложногопродукта,котораяиспользуется в ходе его оценки.
Проведѐн анализ существующих подходов коценке стоимости структурированных деривативов как в научной литературе, таки в практике финансовых институтов.1.1 Классификация и направления использования структурированныхдеривативовЗапоследниеструктурированныхнесколько(или,чтотолетжесущественновозрослисамое, структурных)числопроизводныхфинансовых инструментов (structured products) и объѐм сделок с ними.
Данноеобстоятельство констатируется представителями институциональных участниковрынка и информационно-консалтинговыми агентствами [92;112;116;120;121].Не очень строгим и репрезентативным, однако наглядным примером могутпослужитьежемесячнопубликуемыеотчѐтыШвейцарскойАссоциацииструктурированных продуктов (SSPA) о деятельности швейцарских финансовыхинститутов (UBS, Zurich Kantonalbank, VT, Julius Baer Group, Credit Suisse и др.).По данным SSPA количество обращающихся на этом рынке инструментов17увеличивается с каждым годом и в 2015 г. составило 32 тыс. шт.
(рисунок 1),количество новых выпусков в 2015 г. – более 42 тыс. шт. (рисунок 2).дек.15ноя.15окт.15сен.150авг.155июл.1510июн.1515май.1520апр.1525мар.1530393837363534333231302928фев.1535янв.1540Рисунок 1 – Количество обращающихся структурированных продуктовв 2003–2015 гг., тыс. шт.Источник: [121]60750654303202101дек.15ноя.15окт.15сен.15авг.15июл.15июн.15май.15апр.15мар.150янв.150фев.1540Рисунок 2 – Количество новых выпусков структурированных продуктовв 2003–2015 гг., тыс. шт.Источник: [121]Обороты рынка, несмотря на периодические падения, поддерживаются надостаточно высоком уровне: в 2015 г.
составили 26,9 млрд швейцарских франков(рисунок 3).1880770660550440330220110дек.15ноя.15окт.15авг.15сен.15июл.15июн.15май.15апр.15мар.15янв.15фев.15-0Рисунок 3 – Оборот рынка структурированных продуктов в 2003–2015 гг.,млрд швейцарских франковИсточник: [121]Учитывая,волатильностьчтозамировыхпоследниефинансовыхдесятилетиярынковзначительно[123],и,возросласоответственно,национальных финансовых рынков, субъекты управления (инвестиционныебанки, инвесторы) стали активно развивать финансовые технологии, призванныезащищать их от нежелательных изменений рыночной конъюнктуры. При этомпродукты и технологии, создаваемые предприятиями финансовой отрасли,формируют новую рыночную среду, которая одновременно и является откликомна высокие риски, и порождает новые риски.
Многообразие структурированныхпродуктов сегодня позволяет субъектам управления, с одной стороны, выбратьнаиболее приемлемые для них способы управления рисками, а с другой стороны,обеспечить требуемый уровень доходности.Банки и инвестиционные (управляющие) компании, осуществляющие своюдеятельность на территории России и предлагающие структурированныепродукты на российском рынке (БрокерКредитСервис, ВТБ, КИТ Финанс Брокер,Открытие Брокер, Ренессанс Капитал, Ситибанк, Финам, Sberbank CIB и др.),утверждают, что их использование – «один из самых эффективных способовинвестирования,предлагающийширокуюлинейкувозможностейкомбинирования финансовых инструментов в целях достижения желаемогоуровня доходности при установленном уровне риска» [93–100].19Деятельность участников финансовых рынков приводит к появлениюразличных видов сложных продуктов, что обусловливает необходимость ихклассификации.Под структурированным продуктом в нашем исследовании понимается 5сложный финансовый инструмент, сочетающий в себе как минимум два базовыхактива, и составные части которого служат деривативами.
Под составнымичастями в данном контексте подразумеваются как непосредственно базовыеактивы сложного продукта, если они являются деривативами, так и производныеинструменты, которые объединяет в себе продукт (если базовые активы неявляются деривативами).На основе результатов анализа состава, профилей исполнения (структуры) инаправлений использования структурированных деривативов, разработанныхфинансовыми институтами (инвестиционными и управляющими компаниями,инвестиционными банками, такими как Bank of America Merrill Lynch, Barclays,BNP Paribas, DBS Group, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan, MorganStanley,SocieteGenerale,WestpacBankingCorporation)[101–103;105;107;111;113;114;117;124], а также с учѐтом существующей иерархиипроизводных финансовых инструментов в научной литературе [23;24;45;50],предлагается следующая классификация сложных продуктов по параметрам иханалитической оценки:– виды базовых активов, лежащих в основе сложного продукта (можно выделитьвосемь основных групп сложных финансовых инструментов:валютные,процентные, финансово-кредитные и товарные структурированные деривативы, атакже сложные продукты на ценные бумаги, индексы и срочные контракты,смешанные структурированные деривативы);5Проблемаотсутствияединогопонятийно-категориальногоаппаратарынкаструктурированных производных финансовых инструментов остаѐтся за пределами нашегоисследования.
Данный вопрос детально рассмотрен в работах [23;24]. Понятия«структурированныйпроизводныйфинансовыйинструмент»,«структурированныйинструмент», «структурированный дериватив», «структурированный продукт», «сложныйфинансовый инструмент», «сложный инструмент», «сложный финансовый продукт», «сложныйпродукт» и «продукт» тождественны в нашем исследовании.20–профильисполнениясложногопродукта(выделяютсяпродуктысналичием/отсутствием в профиле исполнения барьерных значений, включающихивыключающихинерционностизначений,ценыослабляющихисполнения,ирастягивающиххарактеристикlookback,границ,соотношенияпредполагаемой и реализованной волатильности базовых активов, рычагов кфункции выплат и т.д.);– спецификация функции выплат сложного продукта (можно выделить продукты,функция выплат которых представляет собой разность/ сумму/ произведение/отношение(частное)/сложноесоотношениефинансовыхпеременных,описывающих динамику цен базовых активов);– срок исполнения сделки со сложным продуктом (выделяются краткосрочные,среднесрочные и долгосрочные продукты, продукты для высокочастотнойалгоритмической торговли).Кроме того, можно выделить следующие классификационные признаки:–порядок производности сложногопродукта(первичные и вторичныеструктурированные деривативы);– тип контракта на сложный продукт (расчѐтный или поставочный контракт);–цельсовершениясделкисосложнымпродуктом(получениеинтенсифицированного дохода (арбитраж, спекуляция), хеджирование, доступ нарынок, оптимизация налогообложения, диверсификация).Разработанная классификация сложных финансовых продуктов содержитсущественную информацию для их ценообразования.
В следующей главе будетпредставленформализм(7)дляопределениясправедливойстоимостиструктурированных деривативов, в котором финансовые переменные – это ценыбазовых активов, область интегрирования определяется профилем исполнениясложного продукта, конкретная спецификация функции выплат производногофинансового инструмента раскладывается по базису, а дисконтирующиймножитель зависит от срока исполнения сделки.Предложенная классификация, с одной стороны, позволяет построитьсистему формализмов для оценки конкретных видов сложных продуктов, что21может существенно упростить работу финансового аналитика, а с другойстороны,позволяетвыявитьлакунывструктуресуществующихструктурированных деривативов, прогнозировать появление новых инструментовс определѐнными свойствами и, таким образом, может использоваться впланировании среднесрочной стратегии инвестиционной компании.Структурированные деривативы характеризуются большей гибкостью, чемстандартизированные биржевые продукты, и могут эффективно использоваться:– в инвестиционных целях (хеджирование одновременно нескольких рисков сполучением ожидаемой доходности, к примеру, в рамках деятельностимеждународной компании с фондами в одной валютной юрисдикции ивыручкой – в другой);– в спекулятивных (более широкий, в отличие от стандартных финансовыхинструментов, охват рынков освобождает трейдера от необходимости совершатьнесколько многосторонних сделок).Следует, однако, отметить, что структурированные продукты обращаютсяисключительно на внебиржевом рынке и, несмотря на возросший объѐм сделок,остаются низколиквидными.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
