Диссертация (1137765), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

В связи с этим оценка сложного продукта сравнивается ссуммой (разницей) премий, наблюдаемых на рынке, по соответствующим опционам.11провайдера STOXX Limited [119], агентства Bloomberg (Bloomberg Terminal)[122], а также Чикагской биржи опционов CBOE [123].Хронологический период и территориальные рамки исследования.Эмпирическая оценка предлагаемых сложных продуктов, существующегоструктурированногодеривативастандартизированныхбиржевыходногоизинструментовшвейцарских(опционов)ибанков,сравнениерезультатов оценок с фактически наблюдаемыми на рынке ценами проводится поданным 2010–2015 гг.

Исследуются американский и европейский финансовыерынки (валютный, денежный и срочный рынки).Научная новизнадиссертационногоисследования заключаетсявследующем:– разработан принципиально новый теоретический подход к аналитическойоценке справедливой стоимости сложных финансовых продуктов, основанный надвумерныхнегауссовскихасимметричныхсовместныхраспределенияхвероятностей цен базовых активов. В отличие от существующих моделей оценки,подход учитывает ключевую характеристику финансового рынка – негауссовскийхарактерценовыхпроцессов,атакженепредполагаетдроблениеструктурированного дериватива на составные части и определение еготеоретической цены как суммы цен составных частей;– предложена классификация структурированных производных финансовыхинструментов, которая содержит существенную для их ценообразованияинформацию (виды базовых активов, профиль исполнения, спецификацияфункции выплат, срок исполнения сделки) и может применяться при оценкесложного финансового продукта в терминах разработанного в диссертационнойработе подхода;– построена продуктовая линейка структурированных деривативов, зависящих отдвух случайных процессов, на валютном, денежном и срочном рынках, котораяудовлетворяет ряд непокрытых потребностей участников;12– усовершенствован математический инструментарий оценки теоретическойстоимости сложных финансовых продуктов на базе современных количественныхфинансов;– установлено, что верхняя граница множества теоретических оценок сложногофинансового продукта близка к сумме эмпирических премий составных частейсхемы, родственной к этому продукту.

Способ оценки структурированногодериватива влияет на разницу между его теоретической ценой и суммойфактически наблюдаемых на рынке цен составных частей. Эта разница, по сути,представляет собой стоимость корреляции базовых активов сложного продукта.Особое внимание в диссертации уделено эмпирической оценке предлагаемыхструктурированных производных финансовых инструментов и сравнениюэволюции теоретических цен (полученных различными способами) с эволюциейнаблюдаемых на рынке премий;– предложен принципиально новый способ повышения ликвидности производныхфинансовых инструментов на рынке, который заключается в снижениитеоретическойстоимостисложногопродуктазасчѐтиспользованияразработанного в диссертационной работе теоретического подхода к еѐаналитической оценке;– построены инвестиционные стратегии на примере нескольких предлагаемых вдиссертационной работе сложных продуктов, проведены оценка доходности попредлагаемым инвестиционным стратегиям и сравнение полученных результатовс наивной стратегией.Научные положения, выносимые на защиту:– предложен новый теоретический подход к аналитической оценке справедливойстоимости сложных финансовых продуктов с использованием двумерныхнегауссовских асимметричных совместных распределений вероятностей ценбазовых активов (подход инвариантен к виду производного финансовогоинструмента);– показано, что предложенный новый теоретический подход существенноснижает оценку структурированного дериватива (воспринимаемую рынком как13справедливаястоимость)поотношениюкэмпирическойпремиидлясуществующих на рынке сложных финансовых продуктов, сумме цен его базовыхактивов, а также по сравнению с оценками, полученными с помощью иныхметодов;– предложена продуктовая линейка структурированных деривативов, зависящихот двух случайных процессов, на валютном, денежном и срочном рынках, котораяудовлетворяет ряд непокрытых потребностей участников (потребность в единоминструменте, объединяющем несколько многосторонних сделок, а такжепотребность в повышении ликвидности ряда инструментов и потребность в болеедешѐвых аналогах существующих продуктов);– показано, что создание единого инструмента, объединяющего несколько сделоксо взаимосвязанными активами, значительно удешевляет стоимость деривативови позволяет решить актуальную проблему низкой ликвидности не толькосложных продуктов, но и стандартизированных биржевых контрактов.Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическаязначимость работы заключается в развитии теории и методологии оценки иконструирования (построения) структурированных производных финансовыхинструментов. В части оценки – разработка нового теоретического подхода каналитическойоценкеравновесной(справедливой)стоимостисложныхпродуктов, основанного на двумерных негауссовских асимметричных совместныхраспределениях вероятностей цен базовых активов. В части конструирования –разработка принципов отбора финансовых переменных, лежащих в основесложного продукта, с учѐтом фундаментальных законов рынка.Сделанысущественныевыводыопреимуществахиспользованиямногомерных негауссовских распределений для оценки сложных продуктов совзаимосвязанными базовыми активами, а также о преимуществах наличия нафинансовых рынках сложных продуктов, если они построены с учѐтомфундаментальных законов рынка.Практическая значимость работы сводится к двум основным результатам.Во-первых,разработануниверсальный(тоестьинвариантныйквиду14производного финансового инструмента) подход к аналитической оценкесложных продуктов, который позволяет рассчитывать их справедливую цену вмоментзаключенияконтрактаисдостаточнойстепеньюнадѐжностипрогнозировать эволюцию цены во времени, а значит и доходность нафинансовом рынке.

Во-вторых, современному рынку предложена продуктоваялинейка структурированных деривативов, зависящих от двух случайныхпроцессов, на валютном, денежном и срочном рынках, которая удовлетворяет ряднепокрытых потребностей участников.Полученныерезультатымогутиспользоватьсяакадемическимиисследователями в области финансовой математики и количественных финансов,профессиональными и непрофессиональными участниками рынка (включаярыночныханалитиковикорпоративныхриск-менеджеров),атакжеразработчиками продуктов. Кроме того, предлагаемый подход к аналитическойоценке может быть полезен для регулятора в части выявления инструментов,генерирующих риск, вследствие отсутствия справедливого ценообразования, итаким образом, создающих серьѐзные диспропорции в развитии финансовыхрынков.

Наконец, полученные исследовательские результаты позволяют решитьактуальную проблему низкой ликвидности не только сложных продуктов, но истандартизированных биржевых контрактов, в частности опционов на индексволатильности VSTOXX европейского срочного рынка.Достоверность результатов исследования подтверждается статистическойоценкойнадѐжностиполученныхрезультатов,построениемкритическойстатистики и оценкой результативности виртуального инвестиционного портфеля.Апробация результатов исследования. Основные выводы и результатыдиссертационногоисследованиянашлиотражениевчетырѐхнаучныхпубликациях в периодических изданиях общим объѐмом 1,9 п.л., в том числе втрѐх изданиях, включѐнных в перечень ВАК при Министерстве образования инауки РФ. Личный вклад автора составляет 1,9 п.л.Исследовательскиеобсуждалисьнарезультатыоткрытомнеоднократнонаучно-исследовательскомпредставлялисьсеминареикафедры15международных валютно-финансовых отношений факультета мировой экономикии мировой политики НИУ ВШЭ «Принятие решений и прогнозированиефинансовых рынков».

Основные положения работы были представлены в видедоклада на XV научной конференции «Сократовские чтения – 2012»,проходившей в академии «Международный университет в Москве» в 2012 г.Материалы диссертации использованы в плане научно-исследовательскогосеминарапонаправлению«Мировыефинансы»программы«Мироваяэкономика» подготовки магистра в НИУ ВШЭ в 2014–2015 гг.

Предлагаемые вдиссертации сложные финансовые продукты обсуждались с сотрудникамиДепартамента стратегии ПАО «Московская биржа ММВБ – РТС» (MOEX).Структура работы. Диссертация состоит из введения, трѐх глав,заключения, библиографического списка и приложений. Библиографическийсписок содержит 125 наименований, в том числе 85 зарубежных источников.Количество приложений – 13. Основная часть работы изложена на 122 страницах,включает 15 таблиц, 9 рисунков и 3 схемы.Диссертация подготовлена по специальности 08.00.10 – Финансы, денежноеобращение и кредит, п.

Характеристики

Список файлов диссертации