Диссертация (1137765), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Способ оценки структурированного деривативавлияет на разницу между теоретической ценой и суммой фактическинаблюдаемых на рынке цен. Эта разница, по сути, представляет собой стоимостькорреляции базовых активов сложного продукта.54Глава 3Структурированные деривативы на валютном, денежном и срочномрынках: построение, эмпирическая оценка, инвестиционные стратегииВ третьей главе предложена продуктовая линейка структурированныхдеривативов, удовлетворяющих ряд непокрытых потребностей современногофинансового рынка (валютного, денежного и срочного). Алгоритм построенияфинансовых продуктов представлен на схеме 2.Схема 2 – Алгоритм построения финансовых продуктов1.
Определить требования к финансовому продукту2. Выбрать базовые активы финансового продукта3. Провести анализ особенностей базовых активов, в том числе сравнительныйанализ методологий расчѐта индексов волатильности VIX и VSTOXX,служащих базовыми активами ряда предлагаемых продуктов4. Провести анализ особенностей инвестиционных стратегий Risk reversal иStrangle (для продуктов, реплицирующих стратегии)5. Провести презентацию финансового продукта:– функции выплат в зависимости от вида сделки;– профиль исполнения продукта;– примеры непокрытых потребностей рынка, которые удовлетворяет продукт;– связь продукта с инвестиционной стратегией Risk reversal или Strangle (дляпродуктов, реплицирующих стратегии)Источник: разработано авторомПроводится оценка равновесных (справедливых) цен предложенныхпродуктов с помощью модифицированной модели Блэка, которая основана нагауссовском распределении, и с помощью предложенного нами подхода,основанного на негауссовском распределении.
Рассматриваются инвестиционныестратегии на примере нескольких сложных продуктов, проводятся оценкадоходности по предложенным стратегиям и сравнение полученных результатов с55наивнойстратегией.Алгоритмэмпирической оценки структурированныхдеривативов приведѐн на схеме 3.Схема 3 – Алгоритм эмпирической оценки финансовых продуктов1. Оценить взаимосвязь между случайными процессами, описывающимидинамику цен базовых активов продукта, в терминах меры расстояния поХеллингеру – Мацусите – Бхаттачарье [41]2. Оценить продукт по модели Блэка и с помощью предложенного новогоподхода к определению теоретической цены, основанного на негауссовскомраспределении (тремя способами в каждом из двух подходов)3.
Сравнить полученные результаты оценки теоретической стоимости сфактически наблюдаемой на рынке премией4. Провести статистическую оценку надѐжности полученных результатов,построить критическую статистику5. Построить инвестиционные стратегии с финансовыми продуктами6. Провести оценку доходности по инвестиционным стратегиям, сравнитьполученные результаты с доходностью по наивной стратегииИсточник: разработано авторомВ Приложениях Е–П изложены некоторые пояснения и дополнения ксодержанию третьей главы.3.1 Построение структурированных деривативов, зависящих от двухслучайных процессов, на валютном, денежном и срочном рынкахНачнѐм с построения структурированного дериватива, зависящего от двухслучайных процессов, на валютном и денежном рынках. Наша задача здесь –предложить такой продукт, который отвечал бы одновременно следующимчетырѐм требованиям:– нетривиальная взаимосвязь между базовыми активами, торгуемыми навалютном рынке и рынке ссудного капитала, описывалась бы моделью56Манделла – Флеминга [72;87], которая является расширенной версией модели«IS – LM».
Данное требование необходимо для проверки гипотезы оцелесообразностиналичиянафинансовыхрынкахструктурированныхдеривативов, если они разработаны с учѐтом фундаментальных законов рынка.Мы предполагаем, что подобные нетривиальные взаимосвязи между базовымиактивами сложных продуктов приводят к значительному удешевлению стоимостидеривативов и позволяют решить актуальную проблему низкой ликвидности нетолько структурированных инструментов, но и стандартизированных биржевыхконтрактов;– имел бы аналоги ликвидных стандартизированных производных финансовыхинструментов.
Данное требование необходимо для возможности провестисравнение теоретической цены сложного продукта с совокупностью фактическинаблюдаемых на рынке цен стандартизированных деривативов;– интегрировался бы в существующую инфраструктуру финансовых рынков;–удовлетворял бынепокрытыепотребности рынкаи, как следствие,характеризовался бы высокой степенью востребованности.Предполагается также, что структурно сложный продукт формализуем, исуществующие математические модели позволяют участникам рынка вычислятьего теоретическую стоимость. Кроме того, функция выплат служит отличнымпримером для описания сложных процессов.В качестве базовых активов предлагаемого нами продукта выберем:– отношение трѐхмесячной Лондонской межбанковской ставки предложенияLIBOR USD 3M к обратной котировке валютной пары EUR/USD (финансоваяпеременная x);– трѐхмесячную Европейскую межбанковскую ставку предложения EURIBOR 3M(финансовая переменная y).LIBOR USD 3M – средневзвешенная ставка по межбанковским кредитам,предоставляемым в долларах США на срок три месяца.
Рассчитываетсяежедневно информационным агентством Thomson Reuters в процентах годовых.57EURIBOR 3M – средневзвешенная ставка по межбанковским кредитам,предоставляемым в евро на срок три месяца. Рассчитывается ежедневноинформационным агентством Reuters только по одной валюте – евро, в процентахгодовых.На рисунке 5 представлена динамика фактически наблюдаемых на рынкезначений процентных ставок LIBOR USD 3M, EURIBOR 3M, а также динамикаотношения ставки LIBOR USD 3M к обратной котировке валютной парыEUR/USD, в 2014–2015 гг.
По оси ординат – значение ставки в процентахгодовых.0,70000,60000,50000,40000,30000,2000LIBOR USD 3m / EUR/USD fixing rateНоябрь 2015Декабрь 2015Октябрь 2015Сентябрь 2015Июль 2015EURIBOR 3MАвгуст 2015Май 2015Июнь 2015Апрель 2015Февраль 2015Март 2015Январь 2015Ноябрь 2014Октябрь 2014Сентябрь 2014Июль 2014Август 2014Май 2014Июнь 2014Апрель 2014-0,2000Февраль 2014Март 2014-0,1000Январь 20140,0000Декабрь 20140,1000LIBOR USD 3mРисунок 5 – Динамика ставок LIBOR USD 3M, EURIBOR 3M и отношения ставкиLIBOR USD 3M к котировке EUR/USD в 2014–2015 гг.Источник: графики построены по данным [109;110;115]На рисунке 6 представлена динамика фактически наблюдаемых на рынкекотировок валютной пары EUR/USD, в 2014–2015 гг.
По оси ординат – курс 1евро в долларах США.581,601,501,401,301,201,101,000,900,800,70Ноябрь 2015Декабрь 2015Октябрь 2015Август 2015Сентябрь 2015Июль 2015Июнь 2015Май 2015Март 2015Апрель 2015Февраль 2015Январь 2015Ноябрь 2014Декабрь 2014Октябрь 2014Сентябрь 2014Июль 2014Август 2014Июнь 2014Май 2014Март 2014Апрель 2014Январь 2014Февраль 20140,60Рисунок 6 – Динамика котировки валютной пары EUR/USD в 2014–2015 гг.Источник: график построен по данным [115]Продукт представляет собой соглашение между продавцом и покупателем,которое даѐт покупателю право купить (продать) установленную в моментзаключения контракта разницу между отношением ставки LIBOR USD 3M кобратной котировке валютной пары EUR/USD (переменная x), с одной стороны, изначением ставки EURIBOR 3M (переменная y), с другой стороны, в момент Tисполнения контракта.
При этом момент Т определяется движением базовыхактивов относительно сложной структуры «включающих» / «выключающих»значений. Такой продукт можно определить, как бермудский валютно –процентный свопцион с барьерными значениями (The Barrier Bermuda ForeignExchange EUR/USD INTERESTing Swaption).ФункциявыплатΦ(x,y)вмоментTисполнениясвопционасоответствующего типа (колл или пут) в зависимости от позиции трейдера (видасделки) приведена в таблице 4.Таблица 4 – Функция выплат предложенного продукта на валютном и денежномрынках в зависимости от вида сделки59Позиция трейдера1Вид сделкиФункция выплат Ф(x,y)23()()Покупка свопциона колл{(buy call)()Длинная (long)()()Покупка свопциона пут{(buy put)()()()Продажа свопциона колл{(sell call)()Короткая (short)()()Продажа свопциона пут{(sell put)()Описание обозначений:x – финансовая переменная, описывающая динамику отношения ставки LIBOR USD 3M кобратной котировке валютной пары EUR/USD (в функции выплат – значение даннойфинансовой переменной в момент T исполнения контракта, в процентах);y – финансовая переменная, описывающая динамику ставки EURIBOR 3M (в функциивыплат – значение данной финансовой переменной в момент T исполнения контракта, впроцентах);K – цена исполнения контракта, страйк (фиксированная величина в процентах, которуюплатит одна сторона сделки другой в обмен на плавающую величину в процентах,представляющую собой разность значений процентных ставок LIBOR USD 3M и EURIBOR3M, приведѐнных к одной валюте – EUR, в момент T исполнения контракта).Источник: разработано авторомРассмотрим профиль исполнения предложенного свопциона.В целях ограничения убытков при исполнении контракта, накладываютсяследующие условия к моменту исполнения T:∑()∑()∑(24)∑∑{∑60где x и y – определены выше, см.
таблицу 4; t – отрезок времени от момента начала действияконтракта до момента истечения срока его действия η; Λ – «целевой» страйк по контракту; –«включающая» величина; – «выключающая» величина; k и l – количество установленных вконтракте диапазонов значений разности процентных ставок LIBOR USD 3M и EURIBOR 3M,приведѐнных к одной валюте – EUR (далее по тексту – разности процентных ставок), дляопределения величиныисоответственно; и – значение разности процентных ставокдля диапазона i и j соответственно; и – количество торговых дней в течение расчѐтногопериода (т.е.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
