Диссертация (1137765)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшегообразования «Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиЗуев Денис ВалерьевичАналитическая оценка структурированных производных финансовыхинструментовСпециальность08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание учѐной степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наукЕвстигнеев Владимир РубеновичМосква – 20162ОглавлениеСтр.Введение .................................................................................................................

4Глава 1 Современный рынок структурированных производных финансовыхинструментов (деривативов), зависящих от многомерного ценовогопроцесса ................................................................................................ 161.1 Классификацияинаправленияиспользованияструктурированныхдеривативов ............................................................................................ 161.2 Деривативыфинансовыхнамногомерныйпеременных,ценовойлежащихвпроцесс:основепринципыотбораструктурированногодериватива ..............................................................................................

211.3 Методы оценки и построение структурированных деривативов .................... 24Глава 2 Методология оценки структурированных деривативов на основедвумерного негауссовского распределения вероятностей цен базовыхактивов ................................................................................................. 282.1 Построение базиса, обеспечивающего эволюцию во времени ожидаемойстоимости структурированного дериватива ................................................ 292.2 Способы получения собственных значений, определяющих скорость инаправлениеизмененияожидаемойстоимостиструктурированногодериватива ..............................................................................................

372.3 Разложение функции выплат и ожидаемая стоимость структурированногодериватива .............................................................................................. 42Глава 3 Структурированные деривативы на валютном, денежном и срочномрынках: построение, эмпирическая оценка, инвестиционные стратегии .

543.1 Построение структурированных деривативов, зависящих от двух случайныхпроцессов, на валютном, денежном и срочном рынках ................................ 553.2 Эмпирическая оценка структурированных деривативов, зависящих от двухслучайных процессов, на валютном, денежном и срочном рынках ................ 843.3 Инвестиционные стратегии со структурированными деривативами навалютном, денежном и срочном рынках .....................................................

96Заключение ............................................................................................................ 101Библиография ......................................................................................................... 113Приложения ........................................................................................................... 1233Приложение А. Связь между уравнением Дынкина и уравнением Пригожина: теорияполя в аналитической оценке структурированных деривативов с двумя базовымиактивами ..................................................................................................................

123Приложение Б. Уравнение Пригожина и принципы выбора правых частей уравненийдвижения: теория динамических систем в аналитической оценке структурированныхдеривативов с двумя базовыми активами ..................................................................... 127Приложение В. Решение двумерного уравнения Пригожина методом Ритца ................... 134Приложение Г. Подход Гамбургера в построении системы ортонормированных по двумпеременным полиномов ............................................................................................ 141Приложение Д. Результативность применения предложенного во второй главе подходав оценке стандартизированных биржевых инструментов на одномерный ценовойпроцесс....................................................................................................................

147Приложение Е. Сравнительный анализ индексов S&P 500 и EURO STOXX 50 ................ 161Приложение Ж. Динамика индексов S&P 500 и EURO STOXX 50.................................. 163Приложение И. Методология расчѐта индекса волатильности VIX американскогосрочного рынка ........................................................................................................

165Приложение К. Список и рыночная капитализация компаний, входящих в фондовыйиндекс EURO STOXX 50 ........................................................................................... 175Приложение Л. Инвестиционная стратегия Collar (Risk reversal – Underlying) на рынкепроизводных финансовых инструментов торговли волатильностью ...............................

177Приложение М. Связь структурированного фьючерсного свопциона (первого продуктана срочном рынке) с инвестиционной стратегией Risk reversal ....................................... 179Приложение Н. Связь структурированного фьючерсного свопциона (второго продуктана срочном рынке) с инвестиционной стратегией Strangle ............................................. 180Приложение П. Формализмы для оценки Structured Volatility Strangle Swaption (сделкиsell call и buy put) ...................................................................................................... 1814ВведениеАктуальностьдиссертационногоисследованияобусловленадвумяпротиворечащими друг другу обстоятельствами.Объѐм сделок со структурированными деривативами (structured products)существенно увеличился за последние несколько лет. Значительно расшириласьпродуктовая линейка сложных финансовых инструментов [92;112;116;120;121].Рынок структурированных деривативов предлагает для управления инвестициямиширокий выбор средств, значительно более гибких, чем традиционныепроизводные инструменты (опционы, фьючерсы, своп контракты).

При этомструктурированные продукты обращаются исключительно на внебиржевом рынкеи, несмотря на возросший объѐм сделок, остаются низколиквидными. Ключеваяпричина заключается в дороговизне сложных финансовых инструментов. Такимобразом,современныйрастущийрынокструктурированныхдеривативовхарактеризуется низкой ликвидностью и высокой стоимостью продуктов.С чисто теоретической стороны объединение нескольких сделок совзаимосвязанными активами в один типовой контракт (структурированныйдериватив) должно приводить к удешевлению финансовых инструментов и, какследствие, к росту ликвидности на рынке.

Пусть, например, теоретическаяравновесная (справедливая) цена 1 сложного продукта определяется движениемразницы цен взаимосвязанных базовых активов, торгуемых на валютном иденежном рынках. В силу фундаментальных законов рынка, которые могут бытьописаны, в частности, моделью Манделла – Флеминга [72;87], такое движениеболее предсказуемо в среднесрочном периоде, в отличие от движения ценыодного базового актива – уменьшаемого либо вычитаемого в функции выплатсложного инструмента.

Это и приводит к тому, что теоретическая равновеснаяцена структурированного дериватива становится ниже суммы цен деривативов наодномерные ценовые процессы, которые входят в функцию выплат сложного1Комиссионные вознаграждения остаются за пределами нашего исследования. В параграфе 1.3определены термины «теоретическая цена», «равновесная цена» и «справедливая цена».5продукта. Удешевление финансовых инструментов есть следствие нетривиальнойвзаимосвязимеждуихбазовымиактивами.Инымисловами,рынокструктурированных деривативов теоретически должен характеризоваться низкойстоимостью продуктов и, соответственно, высокой ликвидностью.Практика не согласуется с теорией.

Данный факт в рассматриваемомконтексте свидетельствует об отсутствии справедливого ценообразования нарынке. В диссертации особое внимание уделено исследованию данной проблемы.Можно выделить две основные причины противоречия между теорией ипрактикой.Во-первых, большинство структурированных продуктов разработано безучѐта фундаментальных законов рынка. Подобные инструменты в силу ихвысокого риска обращаются по завышенным ценам.Во-вторых, в рыночной практике и в научном сообществе отсутствуетединыйконцептуальныйструктурированныхподходдеривативов.(uniqueframework)Существующиекценообразованиюподходыкоценкетеоретической стоимости сложного продукта не учитывают корреляцию ценбазовых активов, а также ключевую характеристику рынка – негауссовскийхарактер ценовых процессов. Отсутствие справедливого ценообразованиявоспринимаетсяучастникамирынкакакнеопределѐнность.Алюбаядополнительная неопределѐнность приводит к неоправданной рыночной ценериска (дополнительной рыночной премии за риск), что и выражается в высокихценах сложных продуктов.У международного финансового сообщества назрела потребность решитьэти проблемы в рамках и средствами единой теории.Финансовому рынку объективно необходим теоретический подход каналитической оценке справедливой стоимости сложных продуктов, которыйучитывает влияние базовых активов друг на друга, а также негауссовскуюприроду ценовых процессов.

Наличие такого подхода приведѐт к справедливомуценообразованию и сделает структурированные производные финансовыеинструменты доступными для бóльшего количества участников рынка. Возрастѐт6интерес к сложным продуктам и со стороны компаний, которые в силунеоправданной дороговизны лишь рассматривали их в качестве альтернативногоинструмента для управления инвестициями.Степень изученности и научной разработанности темы. Теоретическиеосновы рынка структурированных производных финансовых инструментов вцелом и сложных продуктов в частности до сих пор не сформированы. Вакадемическойлитературеотсутствуютметодологическиеаспектыконструирования структурированных деривативов.

В связи с этим недостаточноразвит понятийно-категориальный аппарат. Тем не менее, можно выделить трудызарубежных учѐных, представителей бизнес-сообщества, M. Mattoo (1996) [45] иU. Wystup (2006) [50], посвящѐнные классификации структурированныхпродуктов, конструированию, способам оценки и практическому применению.Значительный вклад в развитие теории ценообразования производныхфинансовых инструментов внесли J.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации