Диссертация (1137718), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Отметим, что стандартное отклонение рыночногопортфеля за период составило 1.8%.Таблица 23. Стандартное отклонение, недельный VaR и максимальнаяпросадка портфелей с декомпозицией риска.Стандартноеотклонение (%)Коэффициент0.05Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.010.12.9%2.7%2.2%151.7% 1.4%121неприятияостаточногориска (λ3)0.22.6%2.5%2.2%1.5% 1.2%0.32.6%2.4%1.9%1.5% 1.2%0.42.5%2.1%1.8%1.3% 0.9%0.52.5%2.2%1.7%1.0% 0.7%Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)Недельный VaR (%)Коэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)0.0010.010.10.053.6%2.4%2.4%1.5% 1.3%0.22.7%2.4%2.1%1.6% 1.1%0.32.8%2.6%1.7%1.4% 1.2%0.42.5%2.3%1.9%1.4% 0.9%0.52.5%2.3%1.7%0.9% 0.6%Максимальнаяпросадка (%)Коэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)15Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.010.1150.0514.1%17.2%11.6%8.6% 7.3%0.213.0%13.2%11.8%8.3% 6.5%0.315.0%13.4%8.4%6.8% 6.0%0.413.6%12.7%9.2%6.1% 4.3%0.516.8%12.7%10.1%7.1% 4.8%Показатели стандартного отклонения и VaR сокращаются вместе сувеличениемкоэффициентовнеприятиясистематическогоиспецифических рисков, что говорит о том, что контролировать риск можночерез оба параметра.

Для показателя максимальной просадки эта жезакономерность работает для коэффициента неприятия систематическогориска, однако для коэффициента остаточного риска этого утверждатьнельзя: последняя строка явно выбивается их этой последовательности.122Чтобы понять, как именно распределен риск при обоих подходах,были рассчитаны CAPM бета, систематический и специфические рискипортфелей (таблица 24). Систематический риск был рассчитан какстандартное отклонение рыночного портфеля, умноженное на бета.Специфический риск был подсчитан как стандартное отклонение остатковв модели CAPM.Таблица 24. CAPM бета, систематический и специфический рискипортфелей с декомпозицией риска.Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)CAPM бетапортфеляКоэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)0.0010.010.1150.050.34-0.08-0.16-0.13-0.100.20.18-0.07-0.15-0.14-0.090.30.17-0.11-0.16-0.11-0.090.40.250.00-0.10-0.09-0.050.50.300.01-0.03-0.04-0.02Систематическийриск (%)Коэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)0.0010.010.1150.054.6%-1.0%-2.1%-1.7%-1.3%0.22.4%-0.9%-2.0%-1.9%-1.2%0.32.3%-1.5%-2.2%-1.5%-1.3%0.43.3%0.0%-1.4%-1.2%-0.7%0.54.1%0.1%-0.5%-0.5%-0.2%Специфическийриск (%)КоэффициентКоэффициент непринятиясистематического риска (λ2)Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.050.010.11520.19% 19.57% 15.95% 12.02% 9.64%123неприятияостаточногориска (λ3)0.218.84% 17.73% 15.50% 10.92% 8.77%0.318.65% 17.37% 13.74% 10.50% 8.19%0.417.32% 15.30% 12.51%9.46%6.54%0.517.48% 15.68% 12.11%7.38%4.77%Как показано в таблице 23, бета и систематический риск портфелейсокращается с коэффициентом неприятия систематического риска, однакопрактически не зависит от коэффициента неприятия остаточного риска, чтои отражают суть этих параметров.

Что касается специфического риска,отметим, что в целом он сокращается от роста обоих параметров.В таблице 25 представлены коэффициенты асимметрии и экцесса дляпортфелей с декомпозицией риска. Коэффициент асимметрии показываетвероятностьполучениядоходностивышеилинижесредней(положительное и большее значение говорит о большей вероятностиполучения доходности выше средней и наоборот), а коэффициент эксцессаотражает вероятность получения средней доходности (чем выше, тембольше вероятность получения доходности близкой к средней). Отметим,что у нормального распределения асимметрия и эксцесс равны нулю.Таблица 25.

Коэффициент асимметрии и экcцесса портфелей сдекомпозицией риска.КоэффициентэксцессаКоэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.010.1150.058.486.845.567.087.180.25.395.575.737.037.110.36.365.636.068.058.520.45.304.426.5910.5511.290.57.105.809.8412.2616.20124Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)КоэффициентасимметрииКоэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)0.0010.010.1150.051.721.421.281.501.560.21.551.431.281.351.590.31.751.471.521.751.770.41.681.531.642.022.040.51.601.532.202.412.76Отметим, что ни для показателя асимметрии, ни для показателяэксцесса не прослеживается четкая зависимость ни от одного изкоэффициентов неприятия рисков.

В случае асимметрии это говорит о том,что снижение (увеличение) рисков не означает большую (меньшую)вероятность получения доходности выше средней. Такой же вывод можносделать и для остроконечности портфелей.Далеедляанализаэффективностиподходаобратимсяккоэффициентам типа «доходность/риск». Для этого в первую очередь былрассчитан классический коэффициент Шарпа.

Однако он не отражает всехарактеристики портфеля, включая асимметрию и эксцесс. Поэтому такжебыли использованы коэффициент потенциала роста, предложенныйСортино в 1994 году [Sortino, Price, 1994], и коэффициент Омега [Keating,Shadwick, 2002]. Первый рассчитывается как отношение средней разницымежду доходностью и минимальной требуемой доходностью (в нашемслучае безрисковой доходности) к одностороннему отрицательномуотклонению (downside deviation). Таким образом, данный показательотражаетпотенциалростастратегиинаднегативнымриском.Коэффициент Омега в свою очередь показывает, какова вероятностьполучить прибыль по сравнению с вероятностью потерять средства.

Он125является более комплексным индикатором, так как использует для расчетафункцию распределения инвестиционного портфеля, а не конкретныезначения доходности и риска.В таблице 26 представлены коэффициенты Шарпа, Сортино и Омегадля портфелей с декомпозицией риска.Таблица 26. Коэффициенты Шарпа, Сортино и Омега портфелей сдекомпозицией риска.КоэффициентШарпаКоэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)0.0010.010.1150.051.761.681.771.781.600.21.641.771.751.611.590.31.291.441.661.501.380.40.920.791.000.910.830.50.590.720.590.390.36Коэффициентпотенциала ростаКоэффициентнеприятияостаточногориска (λ3)Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.010.1150.050.930.810.830.850.790.20.880.870.830.760.780.30.790.770.820.760.710.40.700.640.660.610.550.50.560.590.580.520.50Коэффициент ОмегаКоэффициентнеприятияКоэффициент непринятиясистематического риска (λ2)Коэффициент непринятиясистематического риска (λ2)0.0010.010.1150.052.282.462.652.812.600.22.322.582.642.552.64126остаточногориска (λ3)0.31.962.222.632.492.400.41.651.551.771.751.710.51.401.511.421.271.26Из таблицы видно, что четкая зависимость между коэффициентами ипараметрами неприятия риска не наблюдается ни для одного портфельногоиндикатора.

Кроме того, они определяют разные портфели как наиболееоптимальные. Согласно коэффициентам Шарпа и Омега, наиболееоптимальное соотношение риск-доходность предлагает портфель с 2  1 и3  0.05 .А коэффициент потенциала роста определяет портфель с2  0.001 и 3  0.05 как наилучший.Вцеломпостроенныепортфелисдекомпозициейрискадемонстрируют вполне достойную альтернативу для инвесторов, согласнопредложенным доходностям и коэффициентам эффективности. Главныйвывод, который можно сделать на основе этой части работы, заключается втом, что рассматриваемый подход предлагает большую гибкость дляинвестора и позволяет ему эффективно контролировать оба типа рисков.Однако, чтобы понять, насколько он эффективен, его следует сравнить страдиционным подходом, предполагающий только одну меру общегориска.3.7 Сравнение портфелей с декомпозиций риска и портфеля,минимизирующего общий рискВ данной части работы представленный выше подход к оптимизациипортфеля сравнивается с классическим подходом по Марковицу (с темлишь исключением, что появляется возможность открывать короткиепозиции), когда инвестор контролирует риск портфеля только черезкоэффициент неприятия общего риска.127Длякорректногосравниватьэмпирическогоспециальнопостроенныесравненияпортфели,подходовкоторыебудемпринеслиприблизительно одинаковую доходность (50%) на австралийском рынкеакций в прогнозный период с 1 января 2013 по 31 июля 2016.

Следуетучесть,чтовслучаетрадиционногоподходапоМарковицу,минимизирующего только общий риск портфеля, решением такой задачибудет один единственный вариант портфеля с конкретным уровнемнеприятияобщего риска( 1 ). В случаежеподхода с учетомкоэффициентов неприятия как систематического, так и специфическогорисков таких вариантов будет целое множество в зависимости от выбора2 и 3 . Так, были сформированы портфели по прогнозным данным, чтобыих фактическая доходность оказалось около 50% за рассматриваемыйпериод.В таблице 27 сравниваются построенные таким образом портфелиисходяизконкретномуразличныхзначениюхарактеристикпоказателяикоэффициентов.минимизирующегоСогласнообщийрискпортфеля был выставлен ранг, определяющий его место среди всехсформированных портфелей. Так, для каждого показателя можно понять,насколько эффективен минимизирующий общий риск портфель.128Таблица 27. Сравнение портфелей с декомпозицией рисков и портфеля, минимизирующего общий риск.ПоказательМинимизирующий общийРангрискпортфельПортфели с декомпозицией рискаλ1-------λ2131210620.010.0025λ30.0050.010.050.20.30.40.54.6-0.0001--0.6--Фактическая доходность (%)49.79% 49.01%49.69%50.79% 48.63% 50.21% 49.76% 51.37%51.03%-Стандартное отклонение (%)1.20%1.24%1.21%1.24%1.36%2.16%3.61%1.49%6/9Специфический риск (%)8.51%8.78%8.63%8.78%9.70%15.53% 16.42% 24.43%10.46%6/9Систематический риск (%)-1.25%-1.27%-1.24%-1.28% -1.40%0.35%1.13%8.55%2.09%8/9CAPM бета портфеля-0.092-0.094-0.091-0.095-0.1030.0260.0840.6310.1547/8Недельный VaR (%)1.13%1.17%1.25%1.28%1.55%2.54%2.45%5.04%1.65%6/9Максимальная просадка (%)6.59%7.06%7.12%6.86%7.06%14.09% 13.23% 26.70%6.98%3/9Коэффициент асимметрии1.691.541.491.611.611.671.910.671.058/9Коэффициент экцесса8.267.647.878.107.744.696.276.206.227/9Коэффициент Шарпа1.571.501.551.551.340.870.810.491.246/9Коэффициент потенциала роста0.760.730.730.750.700.680.680.500.686/9Коэффициент Омега2.622.482.572.592.281.601.591.301.886/92.29%129Как показано в таблице выше, портфель, минимизирующий общий риск,не превосходит портфели с декомпозицией рисков ни для одного изанализируемых показателей.

Характеристики

Список файлов диссертации