Диссертация (1137718)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Федеральное государственное автономное образовательное учреждениевысшего образования «Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиАсатуров Константин ГарриевичМежвременной систематический риск: определение детерминант ипортфельная оптимизацияСпециальность: 08.00.10 – финансы, денежное обращение и кредитДиссертацияна соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:д.э.н., профессорТеплова Тамара ВикторовнаМосква – 20172ОГЛАВЛЕНИЕВВЕДЕНИЕ.......................................................................................................... 4ГЛАВА 1 ДИНАМИЧЕСКИЕ БЕТА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ..........................

131.1 СУЩЕСТВУЮЩИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗА ДИНАМИЧЕСКИХ БЕТА..................... 131.2 ПОСТАВЛЕННЫЕ ГИПОТЕЗЫ И ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДАННЫЕ ......................................... 171.3 ДИНАМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА .......................................... 201.3.1 Классическая регрессионная рыночная модель .............................. 211.3.2 Фильтр Калмана ............................................................................... 221.3.3 Многомерные GARCH модели ........................................................... 241.3.4 Полупараметрическая регрессия .................................................... 291.3.5 Модель с Марковскими переключениями........................................ 311.3.6 Выбор наилучшей модели .................................................................

331.4 ДИНАМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА ПРИМЕНИТЕЛЬНО К АКЦИЯМРОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА .......................................................................... 341.5 АНАЛИЗ БЕТА РОССИЙСКИХ АКЦИЙ И ТЕСТИРОВАНИЕ ИХ СТАЦИОНАРНОСТИ ............... 391.6 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ПЕРВОЙ ГЛАВЫ .................................................................. 48ГЛАВА 2 ДЕТЕРМИНАНТЫ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА: АНАЛИЗ НА ОСНОВЕРОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА ............................................................. 502.1 АНАЛИЗ ФАКТОРОВ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА В СУЩЕСТВУЮЩЕЙ ЛИТЕРАТУРЕ.........

502.2 ПОСТАВЛЕННЫЕ ГИПОТЕЗЫ И ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДАННЫЕ ......................................... 572.3 МЕТОДОЛОГИЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ФАКТОРОВ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА ..................... 702.3.1 Оценка динамических бета .............................................................. 702.3.2 Нахождение детерминант показателя бета ............................... 732.4 РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ ДЕТЕРМИНАНТОВ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА ............... 742.5 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ВТОРОЙ ГЛАВЫ ..................................................................

923ГЛАВА 3 ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ СДЕКОМПОЗИЦИЕЙ РИСКА .............................................................................. 943.1 ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ В ЛИТЕРАТУРЕ ............................................................ 953.2 ПОСТАВЛЕННЫЕ ГИПОТЕЗЫ И ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДАННЫЕ ......................................... 983.3 ПОСТРОЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ НА ОСНОВЕ ДИНАМИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙСИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА .................................................................................. 1013.3.1 Построение портфеля по Марковицу с короткими позициями . 1023.3.2 Построение портфеля с декомпозицией риска ........................... 1093.3.3 Построение бета-нейтрального портфеля................................

1123.4 ВЫБОР НАИЛУЧШЕЙ МОДЕЛИ ДЛЯ КАЖДОГО АКТИВА .......................................... 1133.5 АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ БЕТА-НЕЙТРАЛЬНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ....................................... 1153.6 АНАЛИЗ СФОРМИРОВАННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ С ДЕКОМПОЗИЦИЕЙ РИСКА ..................... 1173.7 СРАВНЕНИЕ ПОРТФЕЛЕЙ С ДЕКОМПОЗИЦИЙ РИСКА И ПОРТФЕЛЯ, МИНИМИЗИРУЮЩЕГООБЩИЙ РИСК ..................................................................................................... 1263.8 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЫ ................................................................ 131ЗАКЛЮЧЕНИЕ ................................................................................................

133СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ................................................................................... 139СПИСОК ТАБЛИЦ ........................................................................................... 151СПИСОК ИЛЛЮСТРАЦИЙ .............................................................................. 154ПРИЛОЖЕНИЕ A. ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ СТАТИСТИКА ПО АНАЛИЗИРУЕМЫМДАННЫМ И ИСПОЛЬЗУЕМЫМ МОДЕЛЯМ. ..................................................

1554ВВЕДЕНИЕАктуальность темы исследования. Исследованию систематическогориска посвящено много работ в академической литературе, так как этотпоказатель отражает риск всего рынка и тем самым представляет интерес дляширокого круга инвесторов. Систематический риск связан с изменениемконъюнктуры всего финансового рынка под влиянием макроэкономическихфакторов, а его уровень фактически показывает, насколько определенныйактив, отраслевой индекс или инвестиционный портфель чувствителен крынку в целом. Понимание этого фактора позволяет корректно выстраиватьинвестиционную стратегию, минимизировать риски, а для регулятораграмотно проводить монетарную и фискальную политику.В классической рыночной модели и модели CAPM [Sharpe, 1964;Lintner,1965]мерасистематическогориска(коэффициентбета)предполагалась постоянной. Общепринято оценивать бета с помощьюрегрессии, где доходность актива является объясняемой переменной, адоходность рыночного портфеля - объясняющей.

Однако регрессионныйметод нахождения постоянных бета неоднократно подвергался критике.Было обнаружено, что дисперсия финансовых активов и рыночных индексовизменчивы во времени [Bollerslev et al., 1992], а это напрямую влияет назначения бета.В этой связи динамические модели систематического риска получилиширокое распространение. Так, в своих работах Фабоцци и Фрэнсис [Fabozzi,Francis, 1978] и Бос и Ньюболд [Bos, Newbold, 1984] одни из первыхпредложили, что бета может меняться во времени в рамках модели CAPM, идоказали, что мера систематического риска (бета) нестабильна. Так, Сандер[Sunder, 1980] подтвердил нестационарность бета для американского рынка,5Ким [Kim, 1993] – для гонконгского рынка, Вэллс [Wells, 1994] – дляшведского рынка, Фафф [Faff et al., 1992] – для австралийского рынка.Однако для российского рынка подобный анализ никогда не проводился,что делает это исследование особенно актуальным.

Более того, подобнопрошлым трудам по данной тематике [Abell, Krueger, 1989; Erb et al., 1996;Oetzel et al., 2000; Gangemi et al., 2000] в работе впервые изучаютсядетерминанты систематического риска российского фондового рынка, в томчисле и в отдельности для основных секторов. Это позволяет учесть ивыявить вклад не только глобальной и локальной, но и секторальнойсоставляющей в систематический риск.Открытие нестационарного характера бета имело важное прикладноезначение и для контроля инвестиционного риска портфеля. В условияхменяющегося во времени уровня систематического риска и других рыночныхметрик стандартные подходы для оптимизации портфеля теряют своюэффективность и уступают многопериодным моделям по эффективности[Klaassen, 1998; Mulvey, Shetty, 2004]. Так, в качестве решения этойпроблемы в работе предлагается оригинальная модификация стандартногоподхода Марковица для многопериодной оптимизации инвестиционногопортфеля.

Кроме того, что показанная оптимизационная задача отражаетдинамическуюприродупоказателябета,онатакжепредполагаетдекомпозицию общего риска портфеля, что позволяет контролировать каксистематический, так и специфический риск. Для целей построения данногопортфеля используются данные по австралийскому рынку акций в виду того,чтона нем представлены акции компаний из всех крупных мировыхотраслей и по ним достаточно много наблюдений для проведения такогоисследования.Предложеннаямодификацияпредоставляетинвесторамбольшую гибкость в регулировании рисков, нежели классический подход.6Степень проработанности проблемы. Первые работы, посвященныетестированиюстационарностимерысистематическогориска(бета)появились в 90-е годы [Kok, 1993; Bos, Fetherston, 1992; Bos et al., 1995].Однако в большинстве указанных работ были только проделаны тесты нанестабильность бета, авторы не моделировали его динамическое поведение.Споявлениемразличныхподходовисовершенствованиемэконометрики эта область исследования получила свое развитие.

Сегодняесть несколько направлений данной тематики, в основе которых лежитопределенный метод оценки динамических бета. К ним относятсяБайесовские модели [Jostova, Philipov, 2005], модели SV [Johansson, 2009],фильтр Калмана [Li, 2003; He, Kryzanowski, 2008], модели класса GARCH[Schwert, Seguin, 1990; Yun, 2002], полупараметрические моделиManadaluniz,2010;Ang,Kristensen,2012],модельс[Orbe-Марковскимипереключениями [Huang, 2000; Chen, Huang, 2007]. Некоторые работы поданной тематике были посвящены сравнению различных методик для оценкидинамических бета, включая указанные выше подходы [Choudhry, Wu, 2008;Brooks et al.,1998; Mergner, Bulla, 2008]. В данных работах был сделан выводо том, что фильтр Калмана наиболее точный инструмент для оценкидинамических бета, хотя и с исключениями для отдельных бумаг.Вменьшейстепенипроработанатематикадетерминантовсистематического риска, хотя и такие труды, где анализируются факторы,влияющие на показатель бета, встречаются [Patro et al., 2002; Verma,Soydemir, 2006; Ulku, Baker, 2014].

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации