Диссертация (1137699), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Для издержек дефолта предполагаем переменнуючасть равной ψ = 0,01. Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .124Поскольку кривая q1b1 имеет два пика, даже в предположении, что правительство можетзафиксировать объем эмиссии (и выбрать точку на «хорошей» стороне кривой Лаффера),небольшие изменения в операционном дефиците могут приводить к скачкообразным изменениямравновесной цены облигаций.Теперь исследуем поведение модели с неопределенностью в условиях ожиданий спада и вусловиях подъема.
На Рис. 3.6.1 изображена стоимость облигаций в условиях ожиданийэкономического спада.Рис. 3.6.1 Ожидания экономического спада: цена облигацийПримечания. На рисунке сплошная линия соответствует базовому сценарию, точечная и пунктирная линии –ожидаемому падению производительности на 8% и 16%. Величина долга и дохода указана в долях к выпуску впериоде 1. В процессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 – следуя работам Bi(2012), Bi, Traum (2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставки процента приводит ксмещению графика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи).
Также по аналогии с Bi (2012), Bi, Traum (2012)полагаем параметр предпочтения досуга φ равным 3 – то есть, в равновесии домохозяйства работают 25% своеговремени. Для издержек дефолта предполагаем переменную часть равной ψ = 0,01. Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .Как и в случае определенности, мы рассматриваем ситуации ожидаемого сниженияпроизводительности на 8% и 16%, и сравниваем их с базовым сценарием.
Снижение125производительности означает рост вероятности вынужденного дефолта, поэтому компонента1 (1 − 2 ) в уравнении (3.6) снижается – падает цена облигаций. При этом, вероятностьстратегического дефолта начинает оказывать сравнительно меньшее значение по сравнению свероятностью вынужденного дефолта, и плоский сектор на графике цены сглаживается. Принизкой производительности, вероятность вынужденного дефолта становится положительной дажепри низких значениях соотношения долга к выпуску (меньше 6%), и последующий рост долгаувеличивает вероятность дефолта и снижает цену облигаций.На Рис.
3.6.2 изображен доход от продажи облигаций для случая ожиданий спада.Рис. 3.6.2. Ожидания экономического спада: доход от продажи облигацийПримечания. На рисунке сплошная линия соответствует базовому сценарию, точечная и пунктирная линии –ожидаемому падению производительности на 8% и 16%. Величина долга и дохода указана в долях к выпуску впериоде 1.
В процессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 – следуя работам Bi(2012), Bi, Traum (2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставки процента приводит ксмещению графика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи). Также по аналогии с Bi (2012), Bi, Traum (2012)полагаем параметр предпочтения досуга φ равным 3 – то есть, в равновесии домохозяйства работают 25% своеговремени. Для издержек дефолта предполагаем переменную часть равной ψ = 0,01. Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .Как и в случае определенности, ожидания спада приводят к снижению дохода от продажиоблигаций вследствие увеличения вероятности вынужденного дефолта.
Величина операционногодефицита, которая может быть профинансирована в периоде 1, снижается. Таким образом, вывод оконтрцикличной вероятности дефолта сохраняется и в случае неопределенности в отношениииздержек дефолта.126Теперь рассмотрим случай ожиданий экономического подъема (Рис. 3.7.1, 3.7.2).Рис. 3.7.1 Ожидания экономического роста: цена облигацийПримечания. На рисунке сплошная линия соответствует базовому сценарию, точечная и пунктирная линии –ожидаемому росту производительности на 8% и 16%.
Величина долга указана в долях к выпуску в периоде 1. Впроцессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 – следуя работам Bi (2012), Bi, Traum(2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставки процента приводит к смещениюграфика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи). Также по аналогии с Bi (2012), Bi, Traum (2012) полагаемпараметр предпочтения досуга φ равным 3 – то есть, в равновесии домохозяйства работают 25% своего времени. Дляиздержек дефолта предполагаем переменную часть равной ψ = 0,01.
Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .На Рис. 3.7.1 изображена цена облигаций в условиях ожиданий экономического роста. Каки в случае определенности, эффект, который ожидания роста оказывают на цену облигаций, неоднозначен. Во-первых, при маленькой задолженности (соотношение долга к выпуску меньше5%), цена облигаций снижается с ростом ожидаемой производительности, так как ростпроизводительности вызывает ожидания увеличения потребления, которое не может бытьсглажено ввиду ограничений ликвидности.
Во-вторых, при высокой производительностивероятность вынужденного дефолта снижается, поэтому цена, соответствующая высоким объемамэмиссии (долг к выпуску больше 13%), растет.На Рис. 3.7.2 изображен доход от продажи облигаций.127Рис. 3.7.2 Ожидания экономического роста: доход от продажи облигацийПримечания. На рисунке сплошная линия соответствует базовому сценарию, точечная и пунктирная линии –ожидаемому росту производительности на 8% и 16%. Величина долга и дохода указана в долях к выпуску в периоде 1.В процессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 – следуя работам Bi (2012), Bi, Traum(2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставки процента приводит к смещениюграфика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи). Также по аналогии с Bi (2012), Bi, Traum (2012) полагаемпараметр предпочтения досуга φ равным 3 – то есть, в равновесии домохозяйства работают 25% своего времени.
Дляиздержек дефолта предполагаем переменную часть равной ψ = 0,01. Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .Как и в случае определенности, увеличение математического ожидания а2 приводит ктому, что в равновесии могут быть профинансированы большие объемы операционного дефицита:пик кривой стоимости эмиссии оказывается выше. При этом, как и в случае определенности, этотэффект сильнее в условиях умеренного роста в силу ограничений ликвидности.На Рис.
3.7.3 изображена равновесная цена облигаций в предположении, что правительствовыбирает равновесие на «хорошей» стороне кривой Лаффера.128Рис. 3.7.3 Ожидания экономического подъема: равновесная цена облигаций в зависимостиПримечания. На рисунке сплошная линия соответствует базовому сценарию, точечная и пунктирная линии –ожидаемому росту производительности на 8% и 16%. Величина операционного дефицита указана в долях к выпуску впериоде 1. В процессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 – следуя работам Bi(2012), Bi, Traum (2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставки процента приводит ксмещению графика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи).
Также по аналогии с Bi (2012), Bi, Traum (2012)полагаем параметр предпочтения досуга φ равным 3 – то есть, в равновесии домохозяйства работают 25% своеговремени. Для издержек дефолта предполагаем переменную часть равной ψ = 0,01. Предполагаем, что реализации и равновероятны, при этом = 0,16% от 1 , а = 1,5% от 1 .Как и в случае определенности, равновесная цена облигаций при умеренном росте(точечная линия) выше, чем цена облигаций в условиях бума (пунктир) для каждого значенияоперационного дефицита. При этом, базовому сценарию соответствует самая высокая равновеснаяцена при низком значении операционного дефицита (дефицит к выпуску меньше 5%).Мы показали, что основные результаты, полученные для случая определенности(контрцикличная вероятность дефолта и снижение доходов от продажи облигаций при улучшениипрогнозов экономического роста), сохраняются и в случае неопределенности относительноиздержек дефолта.
В оставшейся части этого раздела мы исследуем, как цена облигаций и доходот их продажи реагируют на изменения остальных параметров модели.Как обсуждалось выше, издержки дефолта играют ключевую роль в определениивероятности стратегического дефолта. На Рис. 3.8.1 изображена цена облигаций при разныхожиданиях относительно издержек дефолта.129Рис. 3.8.1 Цена облигаций в зависимости от математического ожидания издержек дефолтаПримечания.. Сплошная, пунктирная и точечная линии соответствуют случаям, когда ожидаемые издержки дефолтаравны 0,8%, 1% и 1,1% от величины производительности периода 1 соответственно. Величина долга и дохода указанав долях к выпуску в периоде 1. В процессе калибровки предполагаем, что фактор дисконтирования β равен 0.98 –следуя работам Bi (2012), Bi, Traum (2012), а ставка процента на международном рынке = 0 (увеличение ставкипроцента приводит к смещению графика вниз, но не меняет качественные взаимосвязи).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
