Автореферат (1137698), страница 5
Текст из файла (страница 5)
С другой стороны, когда 1 → 0, приусловии, что издержки дефолта не исчезают при маленьком объеме дефолта, тоесть, lim1→0 Φ(1 ) > 0, вероятность дефолта стремится к нулю. В этом случаеожидаемая доля дефолта также стремится к нулю – из (14) следует, что ценагосударственных облигаций стремится к цене безрисковых облигаций, котораяположительна.
В результате, при 1 → 0 доход от продажи облигацийстремится к нулю.Из приведенных выше рассуждений следует, что функция дохода отпродажи облигаций не является глобально возрастающей по 1 . Следовательно,уравнение0 = 1 (1 )1 может иметь несколько корней: одна и та жевеличина операционного дефицита может быть профинансирована при разныхобъемах эмиссии 1 . Множественность равновесий означает, что, еслиправительство не может гарантировать выпуск конкретного количестваоблигаций, то может реализоваться равновесие с неэффективно высокойвероятностью дефолта.В Главе 3 мы также рассмотрели случай неопределенности относительноиздержек дефолта и показали, что добавление в модель неопределенностиотносительно Φ(2 , 1 ) не оказывает влияния на качественные выводыотносительнореакциидоходовотпродажиоблигацийнаожиданияэкономического подъема и спада.
В случае неопределенности, чем большематожидание Φ(2 , 1 ), тем выше цена и доход от продажи облигаций.Поитогампроведенногоанализапоставленные задачи выполнены.24цельисследованиядостигнутаиПоложения, выносимые на защиту В условиях риска суверенного дефолта ЦБ осуществляет компромиссныйвыбор между дефолтом и инфляцией, и представления домохозяйств обограничениях по инфляции, с которыми сталкивается ЦБ, оказываютвлияние на риск дефолта. Чем больше, с точки зрения домохозяйств,верхний предел допустимой инфляции, тем меньше равновесная вероятностьдефолта и премия за риск, которую требует рынок.
ЦБ имеет стимулысоздавать неверные представления о максимальной величине допустимойинфляции, завышая ее. Низкая доля дефолта и соблюдение ограничения поинфляциивозможныодновременнотолькопринезначительных(отрицательных) фискальных шоках. Равновесие с нулевой вероятностьюдефолта возможно, когда верхний предел допустимой инфляции достаточновысок – чем меньше текущие фискальные излишки, тем большее значениеверхнего предела допустимой инфляции требуется для того, чтобыреализовалось равновесие с нулевой вероятностью дефолта. Как и в экономике отдельной страны, в экономике валютного союзафискальные ограничения порождают риск суверенного дефолта. В недавнемвремени в рамках обсуждения путей выхода из долгового кризиса вЕврозоне рассматривался выпуск евробондов; диссертация вносит вклад вдискуссию о достоинствах и недостатках данной меры.
Было показано, чтоэффективность мер, подобных выпуску евробондов, зависит как отфискальной политики неплатежеспособной страны, так и политикиостальных стран-участниц валютного союза. Риск суверенного дефолта зависит от целей и ограничений фискальнойполитики. Ограничения фискальной политики зависят от величиныбюджетных доходов, которые определяются темпами экономического роста– ожидания экономического роста приводят к расширению возможностейдолгового финансирования операционного дефицита. Этот вывод верен и вслучае, когда издержки дефолта не являются процикличными. В случаеожиданий экономического роста более высокие операционные дефициты25могут быть профинансированы в равновесии. С другой стороны, ожиданияэкономическогоспадаприводяткснижениюдоходаотэмиссиигосударственных облигаций даже в случае, если издержки дефолтаацикличны. Чем больше ожидаемые потери в производительности, темсильнее снижается доход правительства от эмиссии долга. Когда агентысталкиваютсясограничениямиликвидности,ожиданиябурногоэкономического роста приводят к меньшему увеличению дохода от продажиоблигаций, чем ожидания умеренного роста.
Это происходит потому, что вусловиях ограничений ликвидности агенты не могут сглаживать колебанияпотребления при ожидаемом экономическом росте – их готовность платитьзагосударственныеоблигацииснижается.Приопределенныхобстоятельствах, чем благоприятнее прогнозы экономического роста, темменьше доход правительства от выпуска облигаций. Следовательно, рострискадефолтаможетнаблюдатьсяодновременносожиданиямиэкономического роста. Снижение ожидаемой величины издержек дефолта приводит к снижениюцен облигаций и доходов от их продажи. Политика, направленная наснижениеиздержекдефолта,можетпривестикростуиздержекобслуживания долга. В работе также показано, что проблема дефолта может рассматриваться вконтексте проблемы множественности равновесий.
Когда правительство неможет зафиксировать объем эмиссииравновесияснеэффективнонизкойвероятностью дефолта.26облигаций, возможна реализацияценойоблигацийивысокойСписок публикаций по теме диссертацииРаботы,опубликованныеавторомвведущихрецензируемыхнаучных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования инауки РФ.Соколова А. В. Инфляционные ожидания и кривая Филлипса: оценка нароссийских данных. Деньги и кредит, 2014 №11, C. 61-67Соколова А.
В. Риск суверенного дефолта и монетарная политика.Журнал новой экономической ассоциации, 2014, № 1(21) С. 56-82.Соколова А. В. Фискальная теория суверенного риска: модель валютногосоюза. Горизонты экономики, 2013. № 6(11). С. 81-92.Другие публикацииSokolova, A. (2014) Fiscal Limits and Monetary Policy: Default vs.
Inflation.Working papers by NRU Higher School of Economics. Series EC "Economics".2013. No. 39.Sokolova, A. (2014) Are inflation expectations in Russia forward-looking?International Journal of Computational Economics and Econometrics. Vol. 4, No. 1/2pp. 254 -268.27Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__» __________ _____ г. Формат 60х84/16 Бумага офсетная.Печать офсетная. Усл. печ. л. 1. Тираж 100 экз.Заказ №___ Типография издательства НИУ ВШЭ, 125319, г. Москва, Кочновский прд., д. 3.28.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
