Автореферат (1137698), страница 2

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

В диссертации построены модели общего равновесия,учитывающие особенности функционирования экономики в условиях рискасуверенного дефолта. Построенные модели суверенных дефолтов базируютсяна наборе предположений, подкрепленных результатамиэмпирическихисследований эпизодов дефолтов. Модели позволяют анализировать проблему7дефолтов как в контексте ограничений фискальной и монетарной политики, таки в контексте приоритетов фискальных и монетарных властей.Качественные выводы о связи фискальной и монетарной политики ирискадефолта сделанывероятностидефолтанаиосновепремиианализазарискравновеснойотзависимостипараметровмодели,характеризующих приоритеты и ограничения фискальной и монетарнойполитики.Содержательныерезультатычисловыми примерами, построеннымимоделейпроиллюстрированына основе числовых расчетов впрограмме R.Научная новизнаВ диссертации расширена теоретическая база для анализа детерминантриска дефолта в условиях,ограничениями,когда фискальная политика сталкивается сзатрудняющимиобслуживаниегосударственногодолга,а монетарная политика сталкивается с компромиссным выбором между низкойинфляцией и финансовой стабильностью.

Конкретные элементы научнойновизны разработанного подхода к анализу детерминант риска дефолта состоятв следующем: Построена модель суверенного дефолта, в которой ЦБ преследуетодновременно две цели: поддержание низкой инфляции и обеспечениефинансовой стабильности. Новизна этого подхода обусловлена тем, чторанее проблема риска дефолта и фискальных ограничений рассматриваласьлишь в условиях, когда одна из целей ЦБ является доминирующей. Разработаннаяметодологияпозволилапостроитьтеоретическиеобоснования зависимости риска дефолта от информации о приоритетах ЦБ –в предшествующей литературе этого сделано не было. Доказано, что вусловиях существования компромиссного выбора между дефолтом иинфляцией, ЦБ имеет стимулы создавать неверные представления омаксимальнойвеличинедопустимойинфляции,завышаяее.Впредшествующей литературе рассматривался компромиссный выбор ЦБмежду снижением выпуска и инфляцией, и авторы приходили к выводу, что8в интересах ЦБ создавать представления о низких целях по инфляции.

Вданной работе показано, что этот классический вывод справедлив лишь вотсутствие риска дефолта. Построенамодельсуверенногодефолта,дополняющаяподходстратегических дефолтов эндогенными фискальными ограничениями – впредшествующей литературе проблема стратегических дефолтов в условияхфискальных ограничений не была изучена. Построеныоригинальныенаблюдений,втеоретическиесоответствиисобъяснениякоторымизаэмпирическихдефолтомследуетэкономический подъем. Показано, что в условиях ограничений ликвидностиулучшение прогнозов экономического роста сопровождается снижениемдоходовотэмиссиигосударственныхоблигаций.Предшествующаятеоретическая литература не объясняет возможность сосуществованияблагоприятных прогнозов экономического роста и высокого риска дефолта.Теоретическая значимость результатов исследованияРабота восполняет пробелы в теоретической литературе, посвященнойфискальной и монетарной политике в условиях фискальных ограничений. ПосравнениюсподходамиFTPLиFTSR,разработаннаяметодологияотталкивается от более общих предположений о монетарной политике, решаяпри этом проблему нулевой премии за риск, которая существует в рамкахподходов FTPL и FTSR, и предлагает расширенную трактовку подхода FTPL,допускающую возможность дефолта.В диссертации построена модель стратегического дефолта, включающаяэндогенные фискальные ограничения.

Теоретическая значимость этого аспектаработы обусловлена двумя факторами. Во-первых, результаты эмпирическихисследований свидетельствуют о релевантности фискальных ограничений длямногих развитых и развивающихся стран. Во-вторых, данная модификацияпозволила добиться контрцикличной вероятности дефолта без предположения опроцикличных издержках дефолта, что является качественным отличием отпредшествующихмоделейстратегических9дефолтов,предполагавшихпроцикличныеиздержки.Посколькуэмпирическихподтвержденийпроцикличности издержек дефолта не существует, построенная модельявляется важным вкладом в методологию стратегических дефолтов.Данная работа также вносит вклад в литературу, исследующуюдетерминанты премии за риск по государственным облигациям.

В работеприводится теоретическое обоснование зависимости премии за риск пооблигациям правительства от информации о приоритетах монетарных властей,прогнозов темпов экономического роста и издержек дефолта. Подход такжерасширен для анализа экономики валютного союза.Показано, что в валютномсоюзе премия за риск по облигациям страны-должника также зависит отфискальной политики других стран-участниц.Прикладная значимость результатов исследованияРезультаты критического анализа современных исследований долговыхкризисов, а также результаты анализа компромиссного выбора ЦБ междудефолтом и инфляцией могут быть использованы при составлении программучебных курсов по макроэкономике продвинутого уровня (таких как «Теория ипрактика проведения макроэкономической политики», читаемая на 2-ом курсемагистратуры факультета экономики НИУ-ВШЭ).Полученные в диссертации теоретические результаты могут бытьиспользованы для построения стабилизационной политики в условияхдолгового кризиса, а также для объяснения ряда эпизодов изменения динамикипремии за риск в ходе долгового кризиса 2009-2013гг.Структура исследованияСтруктура диссертации определена целью и задачами исследования иотражает его логику.

Диссертационное исследование состоит из введения, трехглав, заключения и списка использованных источников общим объемом 151страниц.Степень достоверности и апробация результатов исследованияРезультаты исследования получены на основе анализа построенныхтеоретических моделей. В работе приводятся обоснования релевантности10используемых при моделировании предположений, подкреплённые выводамииз предшествующих теоретических и эмпирических работ, опубликованных введущих научных экономических журналах. Используемые в работе методыпостроения и анализа теоретических моделей соответствуют стандартам,принятым в современной научной литературе. В этой связи полученныерезультаты являются достоверными.Основные положения и результаты исследования были представленыавтором на международных конференциях:XXII International Conference on Money, Banking and Finance (12-13декабря 2013г., Италия);XV Апрельская международная научная конференция «Модернизацияэкономики и общества» (1-4 апреля 2014г., Россия);18th International Conference on Macroeconomic Analysis and InternationalFinance (29-31 мая 2014г., Греция);17th International Economic Association World Congress (6-10 июня 2014г.,Иордания).Крометого,материалыдиссертациибылипредставленынаотечественных и зарубежных научных семинарах, в частности:На семинаре исследовательского департамента Чешского НациональногоБанка (26 сентября 2014г.);На семинаре «Математическая экономика» в ЦЭМИ РАН 3 декабря2013г.;На семинарах НУЛ Макроэкономического анализа 13 марта 2013г., 5ноября 2014г.На семинарах программы академической аспирантурыНа основе полученных результатов исследования подготовлен рядпубликаций в ведущих отечественных и зарубежных рецензируемых научныхжурналах.11Основные положения диссертацииВо введении обозначены объект, предмет, цели и задачи исследования,приведено обоснование актуальности темы диссертации, методологическойзначимости и научной новизны.В Главе 1 представлен критический анализ современной научнойлитературы, посвященной проблемам построения фискальной и монетарнойполитик в условиях риска дефолта.Проведенныйанализвыявилзначимостьпроблемыфискальныхограничений для экономик развитых стран.

С одной стороны, возможности поувеличению доходов от сбора налогов через увеличение налоговых ставок вразвитых странах ограничены. Одна из причин – близость пика кривойЛаффера. С другой стороны, в развитых странах прогнозируется существенноеувеличение расходов по обеспечению людей пенсионного возраста вближайшие 50 лет из-за неблагоприятных демографических трендов. Такимобразом, правительства многих развитых стран сталкиваются с проблемойформирования излишков бюджета с целью обеспечения устойчивостигосударственного долга.В ходе анализа была выявлена проблема несостыковки методологий FTPLи FTSR, которые опираются на взаимоисключающие предположения омонетарной политике. FTPL предполагает, что приоритетом ЦБ являетсяобеспечение финансовой стабильности, а цель по инфляции являетсявторичной.

По этой причине вероятность суверенного дефолта в FTPL равнанулю. Подход FTSR, напротив, предполагает доминирование цели поинфляции, в то время как об обеспечении финансовой стабильности ЦБ незаботится. Оба подхода предсказывают нулевую премию за риск погосударственнымоблигациям,чтосущественноограничиваетобластьприменения этих концепций.В рамках обзора обсуждаются два подхода к моделированию дефолтов:модели, в которых дефолт происходит вследствие фискальных ограничений, имодели, в которых дефолт является результатом стратегического решения12правительства. Анализ литературы позволил заключить, что моделей дефолтов,включающих как стратегические аспекты проблемы дефолтов, так ифискальные ограничения, не существует.

Поскольку результаты эмпирическихисследований свидетельствуют о значимости фискальных ограничений, однойиз задач данной диссертации стало восполнение этого пробела.В Главе 2 исследуются особенности влияния монетарной политики наэкономику в условиях фискальных ограничений.

Строится модель общегоравновесия, в которой риск дефолта возникает из-за экзогенных фискальныхограничений правительства. При этом, предполагается, что ЦБ проводитстабилизационную политику с учетом ограничений на уровень инфляции,управляя рисковой ставкой процента. Такая политика предполагает, что, в товремя как ЦБ стремится минимизировать вероятность дефолта, котораявозникает из-за фискальных ограничений правительства, ЦБ также связанформальными обязательствами в отношении верхнего предела допустимойинфляции. А именно, существует некоторый максимальный уровень инфляции,который готов допустить ЦБ с тем, чтобы избежать суверенного дефолта.Предложенная формулировка задачи ЦБ представляется особенноактуальной для анализа политики Европейского Центрального Банка.

Когда ЦБвалютного союза проводит политику, направленную на стабилизацию долгаодной из стран-участниц, издержки возросшей инфляции несут все страны,входящие в валютныйо союз – отсюда предположение о существованиинекоторого максимального уровня допустимой инфляции, на которыйориентируется ЦБ.Мы предполагаем, что фискальные излишки следуют процессу:st  s   ( st 1  s )   t ,(1)где ~(0, 2 ),  t    max ,  max  , s - это стационарное значение фискальныхизлишков,   1 .В каждом периоде правительство может оказаться неплатежеспособным вслучае,если при текущем уровне цен приведенная сумма фискальных13излишков меньше реальной величины долга.

Характеристики

Список файлов диссертации