Автореферат (1137698)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиСоколова Анна ВалерьевнаМакроэкономическая политика в условияхриска суверенного дефолтаСпециальность 08.00.01 – Экономическая теорияАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2015Работа выполнена на кафедре макроэкономического анализа факультетаэкономики в федеральном государственном автономном образовательномучреждениивысшегопрофессиональногообразования«Национальныйисследовательский университет «Высшая школа экономики»Научный руководитель:кандидат экономических наукПекарский Сергей ЭдмундовичОфициальные оппоненты:Вереникин Алексей Олегович, докторэкономических наук, профессор, профессоркафедры политической экономии экономическогофакультета Московского государственногоуниверситета им.

М.В. ЛомоносоваБукина Ирина Сергеевна, кандидатэкономических наук, старший научный сотрудникЦентра макроэкономического анализа ипрогнозирования Института экономики РАНВедущая организация:ФГБУН «Центральный экономикоматематический институт Российской академиинаук»Защита состоится «25» июня 2015 года в 16.00 на заседании диссертационногосовета Д 212.048.02 при Национальном исследовательском университете«Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20,ауд.309С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте Национальногоисследовательскогоуниверситета«Высшаяшколаэкономики»http://www.hse.ru/sci/diss/147235369.Автореферат разослан « » апреля 2015 годаУченый секретарь диссертационного совета,д.э.н., профессорНестерова Дарья Владимировна2Актуальность исследованияСуверенные дефолты угрожают устойчивости финансовой системы, онимогут привести к снижению выпуска и потерям в благосостоянии.

К целямфискальной политики относится максимизация благосостояния резидентовстраны – поэтому, предотвращение суверенного дефолта – одна из основныхзадач фискальной политики. Одной из целей монетарной политики являетсяобеспечение финансовой стабильности; предотвращение дефолта такжеотносится к кругу задач монетарной политики.Ожидания инвесторов относительно фискальной и монетарной политикив будущем отражаются на формировании риска суверенного дефолта.Устойчивость государственного долга напрямую зависит от ожидаемойтраектории бюджетных излишков, определяемых правительством. В своюочередь, монетарная политика воздействует на ставки процента и инфляцию;ставкипроцентаоказываютвлияниенаиздержкиобслуживаниягосударственного долга, а инфляция – на темп его обесценения – в случае, еслидолг номинирован в национальной валюте.

Позволяя инфляции вырасти, апроцентной ставке – упасть, центральный банк (далее, ЦБ) способствуетснижению риска дефолта.Задачапредотвращениясуверенногодефолтаможетвступатьвпротиворечие с иными задачами фискальной и монетарной политики. Поэтому,в данной работе анализ риска дефолта проводится в контексте его связи сдругими целями и ограничениями макроэкономической политики.При исследовании влияния фискальной политики на риск дефолта важенстратегический аспект проблемы дефолтов: когда издержки дефолта неслишком велики, дефолт может оказаться решением, максимизирующимблагосостояние резидентов.

Поэтому, издержки дефолта характеризуютприоритеты фискальных властей и влияют на риск дефолта. Другой важныйаспект – обязательства фискальной политики, ограничивающие снизу расходыбюджета, и объективные экономические факторы, ограничивающие сверху3бюджетные доходы.

В данной работе анализ влияния фискальной политики нариск дефолта проводится с учетом всех вышеперечисленных факторов.На риск дефолта также влияют цели и ограничения монетарнойполитики. Снижение угрозы дефолта требует либо увеличения инфляции, либоснижения ставки процента, которое также ведет к увеличению инфляции.Контроль инфляции традиционно относят к основному кругу задач ЦБ – вусловиях угрозы дефолта перед ЦБ встает компромиссный выбор междуснижением риска дефолта и обеспечением низкой инфляции. Результаткомпромиссного выбора определяется приоритетами ЦБ в отношении двухзадач, а также формальными ограничениями по инфляции, с которымисталкивается ЦБ.

В данном исследовании анализ влияния монетарной политикина риск дефолта проводится именно в этом ключе. Таким образом,актуальность данного исследования обусловлена значимостью приоритетов иограничениймакроэкономическойполитикиприопределениирискасуверенного дефолта.Степень научной разработанности проблемыРаботы, посвященные связи фискальной политики и риска дефолта,можно разделить на два основных направления.

Первое направление включаетработы, в которых дефолт является вынужденным, то есть происходит ввидуневозможности расплатиться по долгу из-за фискальных ограничений; примерсовременных исследований этой категории – работы Би, Траума, в которыхрассматриваетсядолговойкризисвГреции2009-2012.Второй,конкурирующий подход к анализу суверенных дефолтов, предполагает, чтодефолт является стратегическим решением фискальных властей. Этот подходпредставленработамиАреллано,АгиариГопинатидр.Основноепреимущество подхода стратегических дефолтов заключается в том, что онпозволяет исследовать стратегические аспекты проблемы дефолтов, егонедостаток – в отличие от подхода вынужденных дефолтов, он исключает изанализа влияние фискальных ограничений, которые являются актуальными какдля развитых, так и для развивающихся стран. Кроме того, в моделях4стратегического дефолта вводится не всегда реалистичное предположение опроцикличных издержках дефолта – в противном случае из этих моделейследует процикличная вероятность дефолта.Вданномдиссертационномисследованииразработанподходкмоделированию дефолтов, восполняющий этот пробел, который включает какстратегические аспекты проблемы дефолтов, так и фискальные ограничения, идоказывает возможность существования контрцикличной вероятности дефолтадаже в случае, если издержки дефолта ацикличны.Работы, посвященные анализу монетарной политики в условиях рискадефолта, предполагают, что фискальная политика не способна самостоятельнообеспечить устойчивость государственного долга – эта задача ложится на ЦБ.При этом, большая часть работ также предполагает, что обеспечениефинансовой стабильности является основной задачей ЦБ и доминирует надзадачей поддержания низкой инфляции.

Так, часть работ рассматриваетситуацию, когда ЦБ монетизирует долг, вызывая тем самым взрывной ростинфляции (см. работы Хаймана и Пекарского). Огромное значение имеетработа Саржента и Уоллеса, показавшая, что, когда фискальная политикаопределяется независимо от нужд финансирования долга, даже еслимонетизации долга в каждый момент времени не происходит, монетарнаяполитика не может считаться независимой, поскольку ЦБ не может допуститьсуверенного дефолта – в результате ЦБ теряет способность контролироватьинфляцию. Дальнейшее развитие эта идея получила в рамках фискальнойтеории определения уровня цен (Fiscal Theory of Price Level, далее FTPL),предствленной работами Липера, Кокрэйна и Вудфорда и др.

В этих работахпоказано, что при наличии фискальных ограничений, ЦБ не можеттаргетировать инфляцию, и уровень цен определяется не монетарной, афискальнойполитикой.Этопроисходитпотому,чтоинфляционноетаргетирование подразумевает увеличение процентных ставок при отклоненииинфляции от целевого уровня, но рост процентных ставок увеличиваетиздержки обслуживания долга правительства и ставит под угрозу его5платежеспособность – а поскольку ЦБ заботится о финансовой стабильности,проводить политику, ведущую к суверенному дефолту, он не может.Описанныенаправленияподходятдляанализаситуаций,когдафинансовая стабильность является доминирующей целью ЦБ, и вероятностьсуверенного дефолта равна нулю. Однако для анализа риска дефолта модели снулевой равновесной вероятностью дефолта не подходят.

В недавнем временипоявилась Фискальная теория суверенного риска (Fiscal Theory of SovereignRisk, далее FTSR), предложенная Урибэ. В отличие от FTPL, FTSRпредполагает, что доминирующая цель ЦБ – это стабилизация инфляции, а нефинансовая стабильность.Преимущество FTSR состоит в том, что онадопускает положительную вероятность дефолта, её недостаток – как и в FTPL,в FTSR премия за риск по государственным облигациям равна нулю, что несогласуется с фактической динамикой премий за риск в условиях рискадефолта.В рамках данного диссертационного исследования разработан новыйподход к анализу монетарной политики в условиях фискального стресса,предполагающий, что ЦБ заботится как о стабилизации инфляции, так и офинансовой стабильности.

Таким образом, разработанная методология являетсякомпромиссом между подходами FTPL и FTSR. Важное достижение даннойметодологии в том, что она решает проблему нулевой премии за риск,свойственную обоим подходам.Объект и предмет исследованияОбъект исследования: макроэкономическая политика в условиях рискасуверенного дефолта.Предмет исследования: фискальные и монетарные детерминанты рискасуверенного дефолта.Цели и задачи исследованияЦель: Выявление и характеристика детерминант риска суверенного дефолта вусловиях,когда фискальная политика сталкивается с ограничениями,затрудняющими обслуживание государственного долга, а монетарная политика6сталкивается с компромиссным выбором между низкой инфляцией ифинансовой стабильностью.Для реализации данной цели решены следующие задачи:Критический анализ современной литературы, посвященной фискальнойи монетарной политике в условиях риска суверенного дефолта для выявленияэмпирических закономерностей, характеризующих эпизоды дефолтов, и ихтеоретических обоснований;Построение модели риска суверенного дефолта, в которой правительствосвязано фискальными ограничениями, а ЦБ стремится минимизировать рискдефолта при низкой инфляции.

Построение теоретических обоснований связипремии за риск и вероятности дефолта с представлениями экономическихагентов о целевом (максимальном допустимом) уровне инфляции;Разработка подхода к анализу риска суверенного дефолта, сочетающегостратегические аспекты проблемы дефолтов с эндогенными фискальнымиограничениями. Выявление условий, при которых улучшение прогнозовэкономического роста не приводит к увеличению доходов от продажигосударственныхоблигаций.Построениетеоретическихобоснованийконтрцикличной вероятности дефолта в условиях, когда издержки дефолтаацикличны.Теоретическое обоснование рекомендаций по проведению фискальной имонетарной политики в условиях риска суверенного дефолта.Методология и методы диссертационного исследованияВ основе исследования лежат преимущественно работы Урибэ, Липера,Ареллано, Кокрэйна, Агиар, Гопинах, ориентированные на моделированиесуверенных дефолтов.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации