Шпаргалка по инвестициям, страница 3

Чемсильнее отклоняется доходность актива от среднерыночной доходности, тем более рискованным он считается.Ожидаемой доходностью ценной бумаги называетсядоходность, которую инвестор планирует получить поданной бумаге в следующем периоде. Ожидаемая доходность может быть ниже или выше реальной.Для измерения взаимозависимости доходностей ценных бумаг используются статистические понятия ковариации и корреляции.Если корреляция больше нуля, то можно говорить оположительной взаимосвязи доходностей.

Отрицательная корреляция означает, что изменение доходностей активов происходит в разных направлениях. Есликорреляция равна нулю, то между доходностями активов не существует никакой зависимости.Существуют аннуитеты с постоянным темпом ростад, то есть каждый год размер денежного потока увеличивается или сокращается с одинаковым темпом. Тогда его текущая стоимость составляет:'(1+г-д/г-дг-д\1+г)(7.3)Перпетуитеты - денежные поступления в течениенеограниченного времени. Примером служат консоли(правительственные облигации без определенногосрока погашения, популярны в Великобритании).

Текущая стоимость постоянного перпетуитета в 1 денежную единицу равна -, возрастающего.гг-дДенежные потоки, не носящие постоянного характера, дисконтируются и наращиваются путем умноженияпрогнозируемой величины для каждого года на соответствующий коэффициент.

Для дисконтирования этоткоэффициент равен-. Он характеризует текущую оценку денежной единицы, полученной в концепериода п при фиксированной годовой процентнойставке г. Соответственно, для будущей оценки однойденежной единицы применяется коэффициент (1 + г)п.Основная сложность дисконтирования состоит втрудности определения ставки дисконта. Как правило,она рассчитывается одним из следующих методов:- метод кумулятивного построения (build-up);- модель оценки капитальных активов (Capital AssetPricing Model, САРМ);- модель арбитражного ценообразования.10.

Как и зачем оценивают обыкновенные акции?9. Какая ценная бумага называется акцией?Акция - это ценная бумага, предоставляющая правособственности на прибыль компании. Акции предусматривают выплату их владельцам части прибыликомпании в форме дивидендов. Размер дивидендов определяется в соответствии с уставом корпорации. Дивиденды выплачиваются и в форме дополнительныхакций.Владельцы акций имеют определенные права и обязанности. В силу ограниченной ответственности юридического лица владельцы капитала компании несутпотери в размере сделанных вкладов.

Соответственно,владение акциями компании несет в себе риск потериинвестиций в полном объеме в случае финансовогокраха компании. Однако, поскольку ожидается, что высокий риск должен компенсироваться высоким доходом, именно акционеры получают прибыль от финансового успеха компании. После уплаты процентов подолговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы капитала по ним) акционеры компании могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль наее балансе в виде резервов. Нераспределенная прибыль, остающаяся в компании, дает ей возможностьдля роста прибыли в будущем. Права акционеров определяются типом принадлежащих им акций.Основная градация акций - это разделение их напривилегированные и обыкновенные.

Обыкновенныеакции дают право на получение дивидендов по остаточному принципу, т.е. держатели этого типа акцийимеют право на доход компании только после уплатыпричитающихся сумм кредиторам и владельцам привилегированных акций и право голоса на собрании акцио-Для выявления неверно оцененных рынком бумаг необходимо рассчитать внутреннюю стоимость этих бумаг и сравнить с рыночной. Основные модели оценкиакций, использующиеся инвесторами, - это метод капитализации дохода. Основной постулат этого методазаключается в том, что внутренняя стоимость активаопределяется будущим потоком доходов от этого актива.

Будущие выплаты по акциям приводятся к настоящему моменту при помощи ставки дисконтирования,которая учитывает фактор времени и риска:_ V»С2 ± _V С.(1+г)1 ' (1+л)2(10.1)где С - ожидаемое поступление от рассматриваемогоактива, а г- норма доходности, ожидаемая инвесторомдля дохода с соответствующим уровнем риска.Если PV>P, где Р- рыночная цена актива, то активпереоценен рынком и его следует продавать, так какскоро его цена начнет падать. Если PV<P- актив недооценен и возможно будущее повышение его цены.Метод капитализации доходовПоскольку доход, получаемый от владения акцией,это дивиденд, то модель оценки стоимости акций называется моделью дисконтирования дивидендов.

Еслиобозначить дивиденды как di, то предыдущая формулапреобразуется:(10.2)Трудность расчетов при помощи этой модели заключается в определении дивидендов, так как они могутSA11. Как работают модели типа «цена-доход»?|Помимо моделей дисконтирования будущего доходаприменяется более простой способ, основанный на соотношении цены и доходности акции. Сравниваетсяреальное отношение дохода по акции к ее рыночнойцене с «номинальным».

Рыночная цена акций определяется темпами роста компании, которые зависят отдвух факторов: нормы прибыли на акционерный капитал и части дохода, реинвестируемого в активы компании. Норма прибыли на акционерный капитал определяется как отношение прибыли текущего года к акционерному капитапу по обыкновенным акциям за прошлый год. Дивиденды, приходящиеся на акцию, зависят от величины ожидаемого дохода и норматива дивидендных выплат, устанавливаемого фирмой. Полученную величину можно использовать в расчете текущейстоимости акции, основанной на дисконтированных доходах. С позиций инвестора акция недооценена рынком в случае, когда ее текущая стоимость PV большерыночной стоимости (цены), и наоборот. Обычно показатель «цена-доход» сравнивается с показателямидругих компаний в этой же или близких отраслях либо споказателями прошлых периодов.

Для инвесторовпредпочтительнееболеенизкоесоотношение«цена-доход», так как высокое соотношение может означать, что рынок уже учел будущий рост, т.е. цена акции отражает будущий рост объемов продаж и доходовданной компании. Относительно низкое значение показателя оценивается как сигнал покупки акций.12. Какие существуют классификации облигаций?В отличие от акции, которая является правом собственности на имущество предприятия, облигация выражает отношение займа между эмитентом и инвестором.

Эмитент берет денежные средства в долг у инвестора и обязуется вернуть полную стоимость облигации с процентами в установленные сроки.Периодические выплаты процентов держателям облигаций называются купонными платежами. Купонная ставка выражается в процентах суммы купонныхплатежей за год от номинальной стоимости облигации.Облигации отличаются друг от друга по многим параметрам: размеру купона, сроку действия, частоте купонных выплат. В зависимости от правового статусаэмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, степени защищенности интересов инвесторов идругих факторов долговые фондовые ценные бумагиподразделяются на следующие группы: государственные и субъектов Федерации, муниципальные и негосударственные.

Казначейские векселя и обязательства,облигации государственных и сберегательных зай-мов - это государственные бумаги. К муниципаль-ным относятся долговые обязательства местных органов власти. Негосударственные ценные бумаги представлены корпоративными и частными финансовымиинструментами. Корпоративными ценными бумагамислужат обязательства предприятий, организаций ибанков. Частными ценными бумагами могут быть векселя, чеки, выпускаемые физическими лицами.По характеру обращения облигации делятся на неконвертируемые и конвертируемые. Конвертируемые облигации предоставляют владельцу право обменять облигацию на акции того же эмитента.'CrVi7ш—^ш. тттттт л-HI» и тттттт, — — м м и м и « м н и м| И > | | | М М 1'' " ' "*меняться от года к году.

Для преодоления этой сложности предполагают, что дивиденды растут с постояннымтемпом д.^Z^L.(ю.з)4Конечно, в реальности дивиденды редко растут с постоянным темпом, поэтому существуют более сложныемодели для оценки акций.Модель дисконтирования дивидендов изменяется в зависимости от темпов роста дивидендов.1) Для акций с постоянными во времени дивиденда-ми применяют модель нулевого роста д = 0.птПт-т.

Ьшгде PV- текущая стоимость акции, а внутренняя нормадоходности, соответственно, к* = —.Р2) Для тех акций, чьи дивиденды растут с одинаковым темпом роста каждый год, используют модель постоянного роста:Приведенная стоимость и внутренняя норма доходности при к > д равны соответственно:к-д(ю.5)По степени обеспеченности облигации бывают обеспеченные, необеспеченные и гарантийные. Необеспеченные облигации представляют собой общее правотребования, не имеют специального обеспечения.

Приотказе производить выплаты по облигациям никакоеконкретное имущество не может быть арестовано, т.е.кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. Обеспеченные облигации обеспечены залогомкакого-либо движимого или недвижимого имуществапредприятия. Залогом могут служить: ценные бумаги,оборудование, закладные под недвижимость. Выполнение обязательств по гарантированным облигациям помимо эмитента гарантируется одним или несколькими лицами, которые берут на себя ответственность выполнить обязательства в случае неисполнения этих обязательств эмитентом. Наличие гарантийповышает надежность облигаций.Размер купона облигации с постоянным купономфиксируется на весь срок обращения облигации. Этоттип облигаций называют классическим и наиболее часто применяют на практике.

Размер купона облигации спеременным купоном не известен заранее. При этомэмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. По облигациям с плавающей процентной ставкой ставка купона привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, вкачестве которых обычно выступает доходность государственных ценных бумаг или ставка межбанковскихкредитов (LIBOR).Бессрочные облигации. Данные облигации непредполагают погашения номинальной стоимости, атолько дают право на купонный доход.неров при решении различных вопросов корпоративной политики и выборе совета директоров. Привилегированные акции дают своим владельцам право приоритетной выплаты дивидендов, но не дают права голоса. Корпорация вправе сама определять тип выпускаемых акций.