Шпаргалка по инвестициям, страница 10

ЕслиIRR > к, осуществляем проект, так как внутренняя норма доходности выше, чем требуемая инвестором. ЕслиIRR < к, не осуществляем проект. При определении величины к необходимо учитывать риск инвестиций, т.е.возникает проблема, аналогичная проблеме методачистой приведенной стоимости.При применении IRR-метода возникает ряд трудностей:1) применение IRR-метода для анализа смешанныхинвестиций нецелесообразно, поскольку при нескольких сменах знаков денежных потоков уравнение длянахождения IRR может иметь несколько корней или неиметь решений вовсе;где С - сумма текущих операционных затрат, / - инвестиционные затраты, S - экономические оценки результатов - сумма текущих доходов от операционнойдеятельности, приток денежных средств.Или в соответствии с международными принципамибухгалтерского учета:(IRR), индекс доходности, дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

Ко второй группе относятся показатели рентабельности инвестиций и срока окупаемости инвестиций.Выручка Все затраты, Выплата УллаченCF = от pea- кроме- процен- - ные(38.2)лизации амортизациитовналогиТ а б л и ц а 38.1Денежные потоки в результате деятельностипредприятияДеятельностьОсновнаяДенежные притокиПродажа за наличные, поступленияпо дебиторской задолженностиДенежные оттокиПлатежи за сырье иматериалы, зарплата, рентные платежи, налогиИнвестиционная Доходы от инвести- Приобретение осций в ценные бума- новного капитала,ги, продажа активов расходы инвестиционного финансированияФинансоваяПродажаценных Выплата процентовбумаг, займыи дивидендов, погашениеобязательств по ссудам иоблигациям2) для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельностисравниваемых проектов может оказаться недостаточно.

В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам.К тому же для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированногорассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.Использование методов NPV и IRR позволяет сделать одинаковые выводы при выполнении двух условий:- п р и применении метода приведенной стоимостииспользуется единая ставка дисконтирования (пригладкой временной структуре процентных ставок),и эта норма дисконтирования является граничнойставкой для метода внутренней доходности;-денежные потоки отрицательны в начальные периоды времени и положительны в более поздние.Знак денежного потока меняется только один раз.При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимостиот обстоятельств (например, ожидается изменениеуровня процентных ставок) ставка дисконтированияможет дифференцироваться по годам.

Если в ходерасчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставкедисконтирования, может стать неприемлемым.2241. Какие существуют методы оценки инвестиций,основанные на дисконтировании, помимо NPVи IRR?42. Как определяется ставка дисконтирования?Ставка дисконта, которая используется в методахоценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессеинвестиционного проекта, приводятся к настоящемумоменту времени, - есть стоимость капитала, которыйвкладывается в предприятие.Первый подход к определению стоимости капиталабазируется на рассмотренной модели оценки финансовых активов (САРМ).

В соответствии с САРМ требуемая норма доходности для любого вида инвестицийзависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:Метод дисконтированного периода окупаемостиРассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.Пусть оба проекта предполагают одинаковый объеминвестиций $1000 и рассчитаны на четыре года.Проект А генерирует следующие денежные потоки погодам: 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400,600. Норма дисконтирования принята за 10%. Расчетдисконтированного срока осуществляется с помощьюследующих таблиц.Проект АГод0денежный -10001500240033004100-100045533122568-1000 -545-2141179ЧистыйпотокДисконтированныйденежный потокНакопленныйдисконтированныйденежный потокВторой подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC).Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждого егокомпонента.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает собственный капитал в видеобыкновенных акций и накопленной прибыли за счетдеятельности предприятия; сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций; заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредитаи выпуска облигаций.Основным этапом расчета взвешенной стоимости капитала является определение доходности его составляющих. Для определения доходности собственногокапитала используются методы, рассмотренные выше:модель роста дивидендов, модель прибыли на акцию.В третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта. В данномслучае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы кнастоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствуетдоходу инвестора, предоставляемому ему за то, что он•—X43.

Как оцениваются инвестиционные проекты припомощи коэффициентов, основанных на учетных оценках?fЧасто предприятиям приходится выбирать между инвестиционными проектами с различными сроками действия. Предположим, что предприятие имеет в распоряжении проекты А и В со следующими ожидаемымиденежными потоками:Коэффициент расчета срока окупаемостиДанный метод расчета показывает срок, необходимый для возмещения суммы первоначальных инвестиций, т.е. вычисляется период, за который кумулятивнаясумма денежных поступлений сравняется с суммойпервоначальных инвестиций:РР--CF?44.

Как оцениваются инвестиционные проектыразличного срока действия?ВариантА(43.1)В0-1000-10001750350250035034350350Существует два способа оценки проектов с разнымисроками жизни.Первый заключается в повторении короткого проектатакое количество раз, которое приравняет его по срокам со вторым проектом. Это значит, что во второмгоду мы опять инвестируем тысячу единиц в проект А:где РР- период окупаемости в годах, /о - первоначальные инвестиции, CF? - годичная сумма денежных поступлений от осуществления проекта.Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит отравномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределен по годамравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годовогодохода, обусловленного ими. При получении дробногочисла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямымподсчетом числа лет, в течение которых инвестициябудет погашена кумулятивным доходом.1Вариант203А-1000 750 500 (-10001 750В-1000 3503503504NPV500 173,59350 109,45Получается, что проект А выгодней, и мы будем вкладывать средства в него.Но иногда для того, чтобы уравнять проекты по времени, необходимы слишком трудоемкие вычисления.Например, если у одного проекта срок жизни пять лет,а у другого семь, то уравнять их можно, только увеличив срок жизни до 35 лет.Второй способ базируется на понятии эквивалентного аннуитета ЕА (equivalent annuity).

Такой метод рас-Коэффициент эффективности инвестицийЭтот коэффициент имеет несколько названий: коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций(ROI - return on investment), средняя норма прибылина инвестиции (ARR - average rate of return), расчетная23Стоимость заемных средств определяется либо какставка по займу в банке, либо путем расчета доходности по облигациям, которые представляют непосредственно заемный капитал компании.Далее рассчитывается взвешенная средняя стоимость капитала по формуле:предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаясячасть денежного потока призвана покрыть исходныйобъем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой частиуменьшается.

Так, к концу второго года непокрытымиостаются только $214, и поскольку дисконтированноезначение денежного потока в третьем году составляет$225, становится ясно, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года.Более конкретно для проекта получим:+ w.R,,(42.1)где Wd, wP, We - соответственно доли заемных средств,привилегированных акций, собственного капитала(обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),Rd, Rp, Re - стоимости соответствующих частей капитала, t- ставка налога на прибыль.Третий подход к определению величины альтерна-тивных издержек - это метод кумулятивного по-Аналогично для второго проекта расчетная таблица ирасчет дисконтированного периода окупаемости имеютследующий вид.строения.

Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размеромкомпании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (заисключением странового) определяется экспертнымпутем в вероятностном интервале от 0 до 5%.Проект ВГодЧистыйпоток0денежный -1000ДисконтированныйНакопленныйдисконтированный11002300-100091248-1000-909-66134004600301 j41050-360DPB.=3 + — = 3,88.А410На основе результатов расчетов делается вывод отом, что проект А лучше, поскольку он имеет меньшийдисконтированный период окупаемости.четов также называют определением ANPV в годовомисчислении (annualised net present value).