Автореферат (Управление эффективностью выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка), страница 5

вычисленным по уравнению регрессии, количеством сделокLBO, их подвидов и схожих с ними сделок и линейной комбинацией всехрассматриваемых независимых факторов. Значение показателя стандартнаяошибка описывает размер типичного отклонения наблюдаемого значения отлинии регрессии: диапазон количества сделок варьируется от предсказаннойвеличины на 5,3. Т.е. полученная регрессионная статистика позволяет с высокойвероятностью предполагать достоверность авторской гипотезы.Проведенная проверка параметров регрессионной с помощью F-критерия,t-статистики и проверка на автокорреляцию остатков с помощью критерияДарбина-Уотсона позволила установить, что полученная регрессионная модельзависимости между характеристиками наблюдаемого явления Y, т.е. количества1816 сделок и обуславливающих величин Х1, X2, Х3, имеет практическую значимостьи подходит для анализа тенденции развития рынка выкупов долговымфинансированием.

Рассчитанные параметры регрессионной модели указываютна достоверность второй авторской гипотезы, утверждающей, что при условиидальнейшего укрепления и развития финансовых и кредитных рынков России, атакже рынка прямых инвестиций, выкупы долговым финансированием способныполучить широкое распространение в стране. При этом значения коэффициентовмодели, как показывает их интерпретация, позволяют использовать ее дляпрогноза развития количественных значений сделок LBO, их подвидов и схожихс ними сделок: располагая значениями обуславливающих величин Х1, X2, Х3 длябудущих периодов, можно выявить прогнозный тренд развития LBO в России вкраткосрочном периоде.5.С учетом доступных на российском рынке способов оценкиэффективности выкупов долговым финансированием разработан иопробован алгоритм анализа стратегии LBO: определены его основные шаги,установлены параметры входных данных и обоснованы количественные икачественные критерии оценки и принятия решения.В результате систематизации подходов к анализу эффективности сделокслияний и поглощений, предлагаемых отечественными и зарубежнымиавторами, были выделены пять основных методов, применение которыхвозможно для анализа эффективности выкупов долговым финансированием:событийный анализ, анализ, основанный на бухгалтерской отчетности,сопоставление с компаниями-аналогами, мониторинг оценки топ-менеджментаи точечное исследование.

Сопоставительная характеристика данных пятиметодов выявила, что методом, максимально учитывающим различные аспектыпроведения стратегии LBO и при этом опирающимся на наиболее достоверныеданные, а значит, дающим возможность наиболее точно оценить эффективностьпроведенной транзакции, является метод, основанный на бухгалтерскойотчетности.В диссертационном исследовании предлагается усовершенствоватьданный метод путем расширения базы оценки и введения наряду сколичественными характеристиками дополнительной оценки качественныхкомпонент. Кроме того, в дополнение к применяемой практической методике,рекомендуется внедрение алгоритма принятия решения относительноиспользования стратегии LBO. Следование разработанному алгоритмупозволяет определить все риски и выгоды и количественно охарактеризовать ихобъемы, сформировав тем самым полноценную базу для принятия взвешенногообъективного стратегического решения руководством компании илипотенциальным покупателем.

Входными данными для рекомендуемогоалгоритма являются: формы отчетности анализируемой компании-цели LBO,информация о ее ближайших конкурентах и доступная информации об ихстратегических планах на будущие периоды, прогнозные оценки развития тойотрасли, в которой реализует свою деятельность компания-цель. Выходнымиданными алгоритма являются рекомендации к принятию или отклонению1917 стратегии LBO. Алгоритм включает в себя следующие три основныесоставляющие части. Во-первых, анализ и характеристику исходной ситуации,предполагающую сбор и консолидацию информации, описывающую текущеесостояние внутренней и внешней среды.

Во-вторых, формулировку стратегии. Втретьих, проверку соответствия необходимым условиям. И, наконец, принятиерешения об использовании или отклонении стратегии LBO. Разработанный дляцелей анализа авторский алгоритм представлен на Рисунке 5. Доказательствоприменимости разработанного алгоритма для российских компанийосуществляется за счет его апробации на примере компании отраслипродовольственной торговли.III. ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИВ диссертационной работе выполнено исследование вопросовэффективного проведения выкупов долговым финансированием, по-прежнемунедостаточно изученных в российской экономической литературе.

При этомособое внимание уделено оценке потенциала использования LBO в условияхсовременной российской экономики, разработке достоверной модели дляпрогнозирования тенденций рынка выкупов долговым финансированием, атакже формулировке методических рекомендаций для анализа эффективностифинансовой стратегии корпораций на основе LBO.В результате самостоятельного исследования и последовательнойразработки поставленных задач были сформулированы теоретическиеположения, выводы и практические рекомендации, существенно повышающиестепень изученности темы выкупов долговым финансированием врусскоязычной литературе.

Был разработан методический подход копределению эффективности LBO, основанный на использовании моделианализа финансовой стратегии корпораций.Достижению целей, поставленных при написании диссертационногоисследования, способствовали построение алгоритма оценки эффективностиLBO как альтернативной стратегии развития и его апробация.Дополнительно было уcтановлено, что основными причинами, по которымприменение модели LBO в прошлые периоды в РФ было менее популярным, чемв США и странах Западной Европы являются высокая стоимость заемногофинансирования, ограниченные возможности использования механизмовмезонинного финансирования.

Серьезным барьером также остаются требования,предъявляемые к банкам относительно объемов создаваемых резервов прифинансировании подобных сделок. Однако, несмотря на кризисные тенденцииразвития российской экономики, на современном этапе создаются предпосылкик возможному изменению ситуации на рынке LBO в среднесрочной перспективе.Основными факторами, положительно воздействующими на развитиероссийского рынка LBO, и способными повлечь за собой рост числа выкуповдолговым финансированием в будущем будут являться: укрепление российскойотрасли прямых инвестиций, разработка выгодных схем софинансированиясделок для иностранных инвесторов и реализация задачи эффективногопроведения программы приватизации.2018 Анализ и характеристикаисходной ситуации13Анализ внутренней средыСистематизацияданныхОписание текущего состояниякомпании-целиСопоставлениекомпании-цели сотраслевымиконкурентамиСбор отраслевых данных исведений и ближайшихконкурентах4Обладает ликомпания-цельконкурентнымипреимуществами ?нетдаАнализ внешней среды2(10/11)даФормулировкастратегии56Цели, реализуемые с помощьюстратегии LBOОтражение целей в плановыхпоказателях7Возможенли пересмотргипотез идоработкаплановой модели?Анализ основных группстейкхолдеров и их мотивов89Проверкагипотез изавершениепостроенияплановой моделиДетальное представлениепараметров стратегии LBOнетНаблюдается ли воздействиепрямых и косвенных факторовсоздания стоимости?нетда10Дает ли расчет регистраKPI-TLBO , PVA-LBO и анализARLBO приемлемыйрезультат?нетСтратегия LBOотклоняетсядаСтратегия LBOпринимаетсяРисунок 5.

Алгоритм принятия решения относительно стратегии LBOИсточник: составлено автором2119 С учетом этого важным является дальнейшее накопление и систематизациязнаний о российских выкупах долговым финансированием, которые можнопроводить по следующим направлениям. Во-первых, следует проводитьмониторинг российских сделок LBO на постоянной основе. На основерегулярного изучения объявлений о подобных сделках в прессе и вспециализированных базах M&A, должна вестись развернутая статистика поотраслям, суммам сделок и основным мультипликаторам. Во-вторых, можетвыполняться анкетирование ключевых игроков отрасли бизнеса иинвестиционной отрасли с целью выявления изменения их отношения кпроведению выкупов долговым финансированием в зависимости от развитияэкономической ситуации в России.

В-третьих, рекомендуется проведениеисследования (например, во взаимодействии с одним из крупных российскихинвестиционных банков или фондом прямых инвестиций) источников созданнойдобавленной стоимости и измерение ее величины для российских компанийцелей после закрытия сделки. Подобный дополнительный анализ позволитаналитикам во взаимодействии с российскими инвестиционными компаниями ифондами прямых инвестиций сформировать информационную базу дляпроведения объективного анализа LBO в долгосрочной перспективе, а такжевыявить дополнительные факторы влияния на создание добавленной стоимости.IV.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ1.Коннова А.С., Добросердова И.И. Перспективы использования моделиLBO в условиях современной российской экономики // Журнал правовых иэкономических исследований. – Гатчина: ГИЭФПТ, 2016. №4. С. 122‐119. –0,98 усл. п. л. (вклад автора – 0,89 усл. п. л.).2.Коннова А.С. Построение эмпирической модели для прогнозированиятенденций развития российского рынка LBO в среднесрочной перспективе// Вестник Российской академии естественных наук. – Гатчина: ГИЭФПТ,2014. №18(3).

С. 42‐45. – 0,38 усл. п. л.3.Коннова А.С. Создание добавленной стоимости при проведениивыкупов долговым финансированием // Российское предпринимательство.– Москва: Креативная экономика, 2016. Том 17. № 20. С. 2611-2624. – 1,06усл. п. л.4.Коннова А.С.

Факторный анализ российского рынка выкуповдолговым финансированием и перспективы его дальнейшего развития //Журнал правовых и экономических исследований. – Гатчина: ГИЭФПТ,2014. №3. С. 110‐115. – 0,63 усл. п. л.5.Коннова А.С. Экономическая сущность выкупов долговымфинансированием и эффективность их проведения в условиях российскогорынка // Вестник СПбГЭУ. Серия Экономика.

– СПб: СПбГЭУ, 2014.№5(72). С. 112‐114. – 0,23 усл. п. л.6.КонноваА.С.Оценкаэффективностивыкуповдолговымфинансированием и создание дополнительной стоимости при проведениитранзакций // Актуальные вопросы экономики и финансов в условиях2220 современных вызовов российского и мирового хозяйства. Материалымеждународной научно-практической конференции НОУ ВПО «СИ ВШПП» 25марта 2013г. – Самара: ООО «Издательство Ас Гард», 2013г.