Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании, страница 5

Чем более глубоко руководство компании понимает характеристикиотдельных стадий жизненного цикла, тем меньше степень неопределенностидля стратегического планирования и операционного управления. И тем вышевероятность того, что капитал будет использован таким образом, чтокомпания будет выглядеть конкурентоспособно на рынке.Анализ методик показывает разносторонние взгляды экспертовкак на принципиальное наличие стадии спада, так и специфичностькритериев,которые«диагностируют»зрелостькомпании.Однакоспецифичность возникает из конкретных кейсов, поэтому представляетсянеобходимым выделить глобальный подход, который позволит трактоватькомпанию как находящуюся на стадии зрелости.Следует обратить внимание, что т.к. при интуитивном определениикомпании как зрелой инвесторы в первую очередь сравнивают общееположение компании с критериями возможности отнесения к старт-апу,компании на стадии роста либо к компании на стадии спада.Основной целью идентификации стадии зрелости компании являетсяповышение готовности инвестора к риску отсутствия роста стоимостикомпании за счет роста ее размеров взамен на обеспечение получениятекущего дивидендного дохода, а также необходимость предотвращенияразмещения финансовых ресурсов в бизнесах с симптомами стагнации.Для этого предлагается при оценке соответствия компании стадиизрелости использовать параметры, которые наиболее явно различаютсяу компаний на смежных стадиях жизненного цикла.Для адаптации подходов к российской специфике предлагаемыекритерии целесообразно рассматривать в разрезе видов деятельности [128].В части текущей деятельности для стадии зрелости характерны:29 реализован эффект масштаба, обеспечивающий прибыльностьосновнойдеятельности(удельнаясебестоимостьединицыпродукции находится на стабильном уровне); значимая доля рынка (доля, достаточная для изменениярасстановки сил в отрасли при тех или иных действиях состороны отдельно взятой компании; как правило, компании настадии зрелости оперируют на олигополистических рынках); стабилизация темпов роста выручки; устойчивый уровень рентабельности продаж.Для инвестиционной деятельности на стадии зрелости характерны: наличие положительного свободного денежного потока (FCF); инвестирование в новые направления и продукты; инвестиции в модернизацию текущей деятельности, повышениекачества продукции и сервиса; приоритетным направлением деятельности является реализацияреальных инвестиционных проектов; возможные инвестиции в неоперационную деятельность.Для финансовой деятельности на стадии зрелости характерны: структура капитала приближается к целевой; возможностьвыбораболеедешевыхточностьфинансовыхисточниковфинансирования; повышаетсякачествоипрогнозовдеятельности компании; выплата дивидендов.В целом по компании для стадии зрелости характерно сохранениелибоповышениеэффективностииспользованияинвестиционныхи финансовых ресурсов; то есть у компании, находящейся на стадии зрелостижизненногоцикланаходятсянастабильномуровнепоказателирентабельности: рентабельность продаж (ROS); рентабельность активов30(ROA); рентабельность собственного капитала (ROE); рентабельностьинвестиций (ROI); рентабельность инвестированного капитала (ROCE).С учетом сравнительно невысокого уровня прозрачности российскогорынка мы отобрали пять ключевых параметров, которые, с одной стороны,относятся непосредственно к финансово-инвестиционным стратегиям, а сдругой - могут быть рассчитаны на основании публично доступнойинформации [128].

Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, чтодля целей практического применения наиболее обоснованными являютсяследующие показатели:операционная деятельность: устойчивость денежного потокаот операционной деятельности (отсутствие фактов снижения денежногопотока от операционной деятельности на горизонте три-пять лет);инвестиционная деятельность: эффективность инвестиционнойдеятельности (стабильный показатель ROIC при росте выручки в течениетрех-пяти лет) и наличие положительного свободного денежного потока;финансовая деятельность: выплата дивидендов (обеспеченностьдивидендных выплат денежным потоком от операционной деятельноститекущего периода) и низкая долговая нагрузка (соотношение чистого долга иприбыли до вычета амортизации, налогов и процентов (EBITDA) не больше2,5:1присоотношениипроцентногодолга к рыночнойстоимостисобственного капитала не больше 1:1).С учетом выделенных критериев для определения степени зрелостикомпаниипредлагаетсяинтегральныйпоказательзрелости,которыйопределяется по формуле (1):∑(1)гдеw – удельный вес соответствующего критерия в показателе (∑);f – показатель, характеризующий соответствие либо несоответствиерезультатов деятельности компании рекомендуемым значениям.31Соответствие компании критерию для целей расчета интегральногопоказателяотражаетсяприсвоениемпоказателямfзначения«1»(соответствует) или «0» (не соответствует) в соответствующей графе.Для определения весов используется методике точечных оценокФишберна[30].Интегральныйпоказательсоответствияфинансово-инвестиционной стратегии компании стадии зрелости будет рассчитыватьсяпо формуле (2):(2)где A, B, C, D, E – соответствие результатов деятельности компаниизавяленнымкритериям(отсоответствиясамомузначимомуAдосоответствия наименее значимому E).

С учетом того, что факторы A, B, C, D,E могут принимать только целые значения (0 либо 1), интегральныйпоказатель принимает значения в диапазоне от 0 до 1.При определении интегрального показателя соответствия финансовоинвестиционной стратегии стадии зрелости компании применено экспертноемнениеспециалистовнепосредственнопофинансово-инвестиционномувовлеченныхвподготовкуанализу,рекомендацийдлясобственников и потенциальных инвесторов.Несмотря на схожесть ожиданий от зрелых бизнесов, эксперты поразномуранжируютприоритетныекритериипривыборекомпанийв зависимости от отраслей с учетом основных общеотраслевых тенденций идинамики смежных отраслей, а также с учетом ликвидности активов.

Так,например,кзрелымкомпаниям,которыенаходятсянарынкахс активными процессами консолидации либо с небольшой степеньюпроникновения, могут не предъявляться требования по выплате дивидендов.В отношении компаний, которые находятся на рынках с высокойволатильностью выручки в зависимости от внешних факторов, болеевысокийприоритетоперационнойотводитсядеятельностистабильностииденежногообоснованностьюпотокаотосуществления32и эффективности инвестиций над выплатой дивидендов с учетом внешнейконъюнктуры.

Система ранжирования критериев успешности компании порезультатам анализа брокерских отчетов с применением [170; 171],анкетирования и интервью с экспертами в области инвестиционного анализаразличных отраслей приведены в таблице 4.Таблица 4 - Ранги компонентов интегрального показателя соответствия финансовоинвестиционных стратегий стадии зрелости ЖЦО для различных отраслейСектор экономикиНефтегазовыйсектор(далее O&G)Горнодобывающийи металлургический сектор(далее M&M)Потребительскийсектор(далее Retail)Сектортелекоммуникацийи медиатехнологий(далее TMT)Секторэлектроэнергетики(далее Energy)Транспортныйсектор(далее Transport)ВыплатадивидендовНаличиеположительногоFCFУстойчивостьденежногопотока отоперационнойдеятельностиЭффективность инвестиционнойдеятельностиНизкаядолговаянагрузка124534315254312142535134213254Источник: разработано автором.Из таблицы 4 видно, что значимость выполнения показателейдействительно различаетсяпо отраслям.

К примеру, дляотраслейметаллургии и электроэнергетики высокий приоритет отдается уровнюобеспеченности инвестиций собственными средствами и низкой долговойнагрузке в связи с их капиталоемкостью и длительным сроком окупаемостиинвестиций. Для транспортной отрасли и отрасли телекоммуникаций имедиатехнологий при высокой степени проникновения на рынке высоказначимость выплаты дивидендов.331.2 Особенности финансово-инвестиционной деятельности компании настадии зрелости жизненного циклаОдной из ключевых функций на стадии зрелости жизненного циклаявляется управление корпоративными финансами. Согласно характеристикамкомпанийнастадиииспользованиезрелостиразличныхЖЦОвариантоввприложениистратегииЕ,ввозможнозависимостиот положения на рынке и путей его предполагаемого развития.При запросе компанией финансовых ресурсов для финансированияреализации стратегии на первый план выходит рост масштабов бизнеса –выручки и сохранение прибыльности деятельности как фактор обеспеченияположительного денежного потока.

Как правило, для инвесторов интересныфирмы на стадии роста для его последующей монетизации. Т.к. данноеисследование сфокусировано на компаниях, которые уже прошли фазуактивного роста, представляется важным выделить их специфическиехарактеристики для возможности анализа их стратегий и принятия решенияоб их эффективности.Этапысзрелостиотличительнымииупадкахарактеристиками,могуткоторыевключатьможнокомпанииобъединитьв условные подгруппы. Подходы к определению характеристик компании наэтих стадиях приведены в приложении Е.Рассмотрев организационный аспект, определяющий способностькомпании сохранять рост при наступлении зрелости, рассмотрим, какимобразом стратегические решения компании отражаются на финансовоинвестиционнойстратегиикомпании.Распределениеинвестиционныхи финансовых стратегий с учетом обозначенных выше трех основныхкорпоративных стратегий представлено в таблице 5.34Таблица 5 - Основные направления деятельности на стадии зрелости жизненного цикла взависимости от воздействия внешних и внутренних факторовХарактеристикиИнвестиционнаястратегияАктивныйростСтадия жизненного цикла отраслиФинансоваястратегияИнвестиционнаястратегияЗамедлениеили спадФинансоваястратегияДеловая активность в экономике в целомРостЗамедлениеВозвращение к стадии роста Возвращение к стадии роста расширение и удержание  увеличение доли рынкапозициинатекущих  достраиваниецепочкирынкахценности выход на новые рынки инвестированиевоборотные активы дляобеспечениябесперебойности поставок привлечениевнешнего  снижениерискапотерифинансированияликвидности реинвестирование снижение долговой нагрузкиприбыли использование амортизациикакисточникафинансированияВозвращение к стадии роста Увеличение денежного потока диверсификация в другие от текущей деятельностиотрасли поиск резервов в текущейдеятельности повышение повышениеконкурентоспособностипродукцииконкурентоспособностиили пересмотрДеинвестициипроизводственной выделение и реализацияпрограммынепрофильных активов приостановкаинвестиционных проектов суровнемрискавышесреднего использование аморти эффективноеуправлениезации как источникаоборотным капиталомфинансирования снижение долговой нагрузки эффективное управлениеоборотным капиталом привлечение внешнегофинансированияИсточник: разработано автором.Такимобразом,можновыделитьотличительныеособенностивзаимосвязи корпоративной, инвестиционной и финансовой стратегий настадии зрелости ЖЦО.Во-первых, при совпадении зрелости компании со зрелостью отрасли вцелом (объемы реализации в силу тех или иных причин находятся вблизи35максимальных значений), период активных реальных инвестиций, какправило, уже пройден.

Часть компаний на поздних стадиях отказывается отвнедрения новых технологий на рынках с неясными перспективами.Инвестиции в основные фонды, обеспечивающие производство на стадиизрелости ЖЦО, осуществляются с целью удержания позиций на рынке.Во-вторых, в компаниях на стадии зрелости ЖЦО руководствостремится обеспечить повышение эффективности организации за счетмероприятий неинвестиционного характера, в частности через снижениезатрат.Политикаосновананасопоставлениифактическихданныхс нормативами и выявлении резервов. Увеличение денежного потока за счетмер экономии у компании на поздних стадиях развития создает рисксокращения денежных потоков в будущем, т.к. эффекты от сокращенияоперационных издержек имеют краткосрочный характер и редко имеетдолжную устойчивость. Снижение затрат в долгосрочном плане менееэффективно по сравнению с внедрением новых технологий и подходов корганизации бизнес-процессов.